锂盐产能快速扩张，半年度业绩大幅提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 锂盐产能快速扩张，半年度业绩大幅提升 ■事件：公司发布2022年半年报，2022年H1公司营业收入77.76亿元，同比+443.2%；归母净利润35.12亿元，同比+1023.4%。其中2022年Q2公司营业收入43.88亿元，同比+474.8%，环比+29.5%；归母净利润19.93亿元，同比+1097.5%，环比+31.3%。 ■锂盐业务量价齐增，助推公司毛利大幅提升。（1）量：据公告，子公司天宜锂业（公司持股75%）一期2万吨产能已达产，得益于二期2.5万吨产能投产，2022年H1产销或有效释放，2022年H1子公司天宜锂业营业收入72.12亿元，实现净利润46.46亿元。（2）价：2022年H1 SMM电池级氢氧化锂不含税均价36.6万元/吨，同比增幅可观。 ■资源端，现以包销精矿为主，核心资源Manono持续推进。据公告：（1）2021-2023年公司持有AMG 6-9万吨/年包销量，同时双方达成一致可以选择再延长2年。（2）2022-2024年，每年包销Pilbara 11.5万吨锂精矿。（3）2022年H1间接参股并包销的重点矿山Manono获得采矿许可，开采进程或提速。（4）天宜锂业与环球锂业签订包销协议，拟收购环球锂业9.9%股权，签订为期10年的锂辉石精矿包销协议。（5）公司拟认购Premier股权并取得Zulu可研项目锂精矿承购权，据Premier公告，Zulu将建设首期试验工厂，产能为5万吨SC6/年，预计于23年Q1投产，公司或包销全部精矿产能。 ■氢氧化锂产能规划约16万吨，产能弹性可期。（1）天宜锂业一期2万吨氢氧化锂产能，配套的技改项目完成后将新增0.5万吨设计产能；二期2.5万吨电池级氢氧化锂项目已投产，公司拟定增推进“四川天华（公司持股100%）年产 6 万吨电池级氢氧化锂建设项目”和“伟能锂业（公司持股75%）一期年产 2.5 万吨电池级氢氧化锂项目”，以及后续伟能锂业剩余2.5万吨电池级氢氧化锂项目建成投产后，公司氢氧化锂总计产能将达到年产16万吨。（2）拟同宁德时代合资投建10万吨碳酸锂冶炼产能项目，系公司首次生产碳酸锂，将增加1万吨锂盐权益产能。（3）天华超净同宁德时代在股权、资源、冶炼合作密切，冶炼产能或持续释放。 ■投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为171.99、238.79、257.42亿元，实现净利润45.87、53.27、64.34亿元，对应EPS分别为7.80、9.06、10.94元/股，目前股价对应PE为10.5、9.1、7.5倍。维持“增持-A”评级，6个月目标价90元/股。 ■风险提示：锂价不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期 Table_Tit le 2022年08月28日 天华超净（300390.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 电子设备 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 90元 股价（2022-08-26） 82.00元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 48,224.66 流通市值（百万元） 35,053.96 总股本（百万股） 588.11 流通股本（百万股） 427.49 12个月价格区间 49.19/136.09元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.67 30.98 7.03 绝对收益 2.62 38.16 -6.65 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 天华超净：Q1业绩大幅提升，持续布局资源端成长性可期/雷慧华 2022-04-29 天华超净：锂盐业务量价齐增，氢氧化锂新增产能释放可期/雷慧华 2022-02-09 -46%-33%-20%-7%6%19%32%45%202 1-08202 1-12202 2-04天华超净 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,313.2 3,397.6 17,199.0 23,878.6 25,742.2 净利润 286.0 910.7 4,586.6 5,327.2 6,433.5 每股收益(元) 0.49 1.55 7.80 9.06 10.94 每股净资产(元) 2.06 5.52 9.99 16.49 24.05 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 168.6 53.0 10.5 9.1 7.5 市净率(倍) 39.8 14.9 8.2 5.0 3.4 净利润率 21.8% 26.8% 26.7% 22.3% 25.0% 净资产收益率 23.6% 28.1% 78.1% 54.9% 45.5% 股息收益率 0.1% 0.6% 3.1% 3.1% 4.1% ROIC 36.2% 83.2% 198.9% 89.9% 128.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/天华超净 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,313.2 3,397.6 17,199.0 23,878.6 25,742.2 成长性 减:营业成本 794.0 1,661.5 9,535.7 15,290.6 16,183.2 营业收入增长率 73.2% 158.7% 406.2% 38.8% 7.8% 营业税费 13.1 15.3 77.6 107.7 116.1 营业利润增长率 339.1% 348.0% 379.0% 12.3% 15.7% 销售费用 47.8 38.5 60.2 71.6 77.2 净利润增长率 362.5% 218.4% 403.6% 16.1% 20.8% 管理费用 73.5 143.2 404.2 561.1 604.9 EBIT DA增长率 245.6% 244.2% 349.5% 11.5% 14.7% 研发费用 57.1 52.5 77.4 95.5 103.0 EBIT增长率 325.9% 252.8% 373.0% 11.7% 14.9% 财务费用 15.2 37.7 43.0 2.8 -57.6 NOPLAT增长率 349.8% 321.6% 369.5% 13.9% 14.9% 资产减值损失 -39.0 -7.2 -18.5 -21.6 -15.8 投资资本增长率 83.7% 96.3% 151.9% -19.6% 51.6% 加:公允价值变动收益 - -0.5 15.6 1.8 -6.4 净资产增长率 65.6% 173.4% 97.3% 66.4% 44.3% 投资和汇兑收益 57.7 4.1 4.1 133.3 420.8 营业利润 328.0 1,469.6 7,039.1 7,905.9 9,145.5 利润率 加:营业外净收支 -0.2 1.0 0.2 0.3 0.5 毛利率 39.5% 51.1% 44.6% 36.0% 37.1% 利润总额 327.8 1,470.6 7,039.4 7,906.2 9,146.0 营业利润率 25.0% 43.3% 40.9% 33.1% 35.5% 减:所得税 37.3 219.5 1,055.9 1,052.9 1,218.0 净利润率 21.8% 26.8% 26.7% 22.3% 25.0% 净利润 286.0 910.7 4,586.6 5,327.2 6,433.5 EBIT DA/营业收入 35.3% 47.0% 41.7% 33.5% 35.7% EBIT /营业收入 32.3% 44.1% 41.2% 33.1% 35.3% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 163 100 19 12 10 货币资金 231.3 1,097.8 1,375.9 6,847.9 9,498.8 流动营业资本周转天数 50 77 74 77 85 交易性金融资产 40.1 1.4 18.3 20.0 13.2 流动资产周转天数 179 224 160 208 267 应收帐款 189.6 627.1 5,056.3 1,666.0 5,647.6 应收帐款周转天数 49 43 59 51 51 应收票据 4.5 9.9 159.8 18.9 166.3 存货周转天数 55 81 61 78 83 预付帐款 61.0 272.0 678.6 1,270.7 1,035.9 总资产周转天数 499 463 214 243 300 存货 296.1 1,232.0 4,607.0 5,792.8 6,140.5 投资资本周转天数 326 242 111 104 108 其他流动资产 88.9 68.8 53.9 70.6 64.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 23.6% 28.1% 78.1% 54.9% 45.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 11.7% 20.0% 42.1% 38.1% 31.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 36.2% 83.2% 198.9% 89.9% 128.5% 固定资产 925.4 965.9 873.2 780.4 687.6 费用率 在建工程 25.7 657.5 657.5 657.5 657.5 销售费用率 3.6% 1.1% 0.4% 0.3% 0.3% 无形资产 172.9 108.5 104.7 101.0 97.3 管理费用率 5.6% 4.2% 2.4% 2.4% 2.4% 其他非流动资产 455.4 1,214.8 639.0 768.0 873.1 研发费用率 4.3% 1.5% 0.5% 0.4% 0.4% 资产总额 2,490.8 6,255.7 14,224.2 17,993.8 24,882.1 财务费用率 1.2% 1.1% 0.3% 0.0% -0.2% 短期债务 142.1 738.0 1,263.6 - - 四费/营业收入 14.7% 8.0% 3.4% 3.1% 2.8% 应付帐款 265.0 322.6 3,593.5 2,708.3 3,638.2 偿债能力 应付票据 19.5 404.1 778.2 1,399.5 1,413.0 资产负债率 40.3% 35.0% 43.6% 25.8% 22.6% 其他流动负债 290.4 528.4 497.6 452.6 475.9 负债权益比 67.5% 53.9% 77.4% 34.8% 29.2% 长期借款 232.7 55.8 - - - 流动比率 1.27 1.66 1.95 3.44 4.08 其他非流动负债 54.4 142.3 71.1 89.3 100.9 速动比率 0.86 1.04 1.20 2.17 2.97 负债总额 1,004.1 2,191.4 6,204.0 4,649.7 5,628.0 利息保障倍数 27.95 39.67 164.67 2,815.58 -157.91