新民科技(002127)：涤纶长丝行业景气，产能快速扩张，业绩大幅增长

公司深度报告 公司报告 调研快报 化学纤维制造业2010年11月3日新民科技 (002127) 涤纶长丝行业景气，产能快速扩张，业绩大幅增长 请务必阅读正文之后免责条款 投资要点 „ 涤纶长丝是发展速度快、发展前景好的纤维品种 公司主营涤纶长丝。涤纶纤维具有优良的物理机械性能，用途极为广泛。公司的涤纶长丝产品以仿真、细旦和超细旦为主，是产业发展的和方向。 „ 涤纶长丝行业景气 涤纶长丝价格从2010年4月启动，7月快速上涨，目前行业已经进入景气，行业开工率已达90%，公司生产满负荷。行业景气的主要原因是：产能增速低于需求增速，供给不足。2008年至2009年上半年，受金融危机影响，涤纶长丝行业新增产能较少。由于行业投资大、建设周期长，同时设备采购和制造也存在瓶颈（国际设备生产商产能有限），因此，即使现在立刻新建产能，行业产能增速也跟不上目前下游纺织服装行业需求的快速增长。原材料成本方面，虽然近期主要原材料PTA和乙二醇价格有所上涨，但成本涨幅低于产品价格涨幅，涤纶长丝盈利能力非常好。我们预计，涤纶长丝行业景气状态可以维持至2011年一季度，二季度之后由于新增产能逐步释放，行业供给增加，预计产品价格将有所回落。 „ 未来3年公司涤纶长丝产能将由12万吨扩至60万吨 公司目前拥有涤纶长丝标准产能12万吨，在建年产20万吨差别化纤维涤纶长丝生产线建设项目一期工程，计划建设年产30万吨熔体直纺长丝项目。我们预计，“20万吨项目”将在2011年一季度陆续建成投产，“30万吨项目”预计将在2012年下半年建成投产。此外，公司拟与江苏丝绸共同出资设立“江苏新民苏豪新材料有限公司”，新民苏豪拟投资《年产30000吨溶剂法纤维素纤维项目》。 „ 预计未来三年业绩复合增长率为83%，“强烈推荐” 我们预计，公司2010、2011、2012年EPS分别为0.36、0.78、0.95元，对应前收盘价的动态市盈率分别为38、17、14倍。目前涤纶长丝行业景气，公司产能快速扩张，预计未来三年业绩复合增长率为83%，首次给予“强烈推荐”的投资评级。 强烈推荐 (首次)现价：13.55元 主要数据 行业 化学纤维制造业 公司网址 www.xmtex.com 总股本(百万股) 372 流通A股(百万股) 170 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 50.41 流通A股市值(亿元) 23.01 每股净资产(元) 2.79 资产负债率(%) 35.0 行情走势图 -40%-20%0%20%40%60%Nov-09Feb-10May-10Aug-10新民科技沪深300 相关研究报告 研究员 伍 颖 S1060210040004 010-59734884 wuying467@pingan.com.cn 陈建文 S1060210050001 0755-22625476 chenjianwen002@pingan.com.cn 2008A2009A2010E 2011E 2012E营业收入(百万元)1403 1280 1664 3405 5175 Yo Y ( % ) 6.3%-8.8%30% 105% 52%净利润(百万元) 28 58 133 289 353 Yo Y ( % ) -46.7%107.4%130% 118% 22%毛利率(%) 10.3%13.4%20.0% 18.9% 16.3%净利率(%) 2.0%4.5%8.0% 8.5% 6.8%ROE(%) 5.5%10.6%12.2% 21.5% 21.5%EPS(摊薄/元) 0.07 0.16 0.36 0.78 0.95 P/E(倍) 181.087.3 38.0 17.4 14.3 P/B(倍) 10.09.2 4.7 3.7 3.1 请务必阅读正文之后免责条款 2/7 新民科技﹒调研快报一、公司主营已由纺织业转变成为化纤制造业 公司主营化纤长丝、丝织品、印染加工等。近几年，公司丝织品和印染加工业务基本保持稳定，而化纤业务不断扩大。2010年上半年，公司化纤长丝主营收入占比63%，主营利润占比62%。随着在建和计划建设的涤纶长丝项目逐步完工，公司化纤业务收入和利润占比还将进一步提升。 图表1 2010年上半年主营收入（左图）和利润（右图）占比情况 化纤长丝63%丝织品21%印染加工11%其他5%化纤长丝62%丝织品23%印染加工10%其他5% 资料来源：Wind、平安证券研究所 二、涤纶长丝是发展速度快、发展前景好的纤维品种 涤纶纤维具有优良的物理机械性能，用途极为广泛，特别是涤纶长丝因其具有许多天然纤维无法比拟的优良特性制成的衣料和针织品深受人们喜爱。2009年，中国涤纶长丝产量1415万吨，占全球总产量约73%。 图表2 中国涤纶长丝产销量（万吨） 产 量 产量增速 进口量出口量 总消费量 消费量增速期末库存 2008A 1282.9 18.380.41185.3 73.32009A 1415.2 10.3%17.363.31397.2 17.9%45.42010H1754.3 15.0%7.844.6724.7 8.8%38.2资料来源：中国化学纤维工业协会 多年来，由于受到科研力量、研发资金、技术条件等多种因素的限制，我国生产的涤纶纤维绝大多数为常规品种。新型的、穿着更舒适的细旦、超细旦差别化纤维以及具有阻燃、抗菌、远红外、抗紫外等特性的功能性纤维市场前景看好。 涤纶长丝的发展方向是：（1）高仿真丝（仿丝绸、仿毛、仿棉、仿麻），（2）细旦和超细旦丝，（3）功能性丝。公司涤纶长丝产品以仿真、细旦和超细旦为主（占比90%）。 请务必阅读正文之后免责条款 3/7 新民科技﹒调研快报三、涤纶长丝行业景气 涤纶长丝价格从2010年4月启动，7月快速上涨，目前行业已经进入景气。 涤纶长丝行业进入景气的主要原因是：产能增速低于需求增速，供给不足。2008年至2009年上半年，受金融危机影响，涤纶长丝行业新增产能较少。由于行业投资大、建设周期长，同时设备采购和制造也存在瓶颈（国际设备生产商产能有限），因此，即使现在立刻新建产能，行业产能增速也跟不上目前下游纺织服装行业需求的快速增长。 目前涤纶长丝市场价格维持高位，行业开工率已达90%，公司生产满负荷。 原材料成本方面，虽然近期主要原材料PTA和乙二醇价格有所上涨，但成本涨幅低于产品价格涨幅，涤纶长丝盈利能力非常好。 我们预计，涤纶长丝行业景气状态可以维持至2011年一季度，二季度之后由于新增产能逐步释放，行业供给增加，预计产品价格将有所回落。 图表3 涤纶长丝FDY市场价格（元/吨） 12000140001600018000200002009-11-22009-12-22010-1- 22010-2-22010-3-22010-4-22010-5-22010-6-22010 -7-22010-8- 22010-9-22010-10-250D/48F50D/72F 资料来源：百川资讯，平安证券研究所 图表4 涤纶长丝FDY市场价格及与原材料成本的价差（右轴）（元/吨） 10000115001300014500160001750019000205002009-11-22009-11-182009-12-42009-12-222010-1-72010-1-252010-2-102010-2-242010-3-122010-3-302010 -4-152010-5-32010 -5-192010-6-42010 -6-232010-7-92010-7-272010-8-122010-8-302010-9-152010-9-282010-10-2030004000500060007000800090001000011000涤纶长丝FDY市场价格 （50D/48F）与原材料成本价差 资料来源：百川资讯，平安证券研究所 请务必阅读正文之后免责条款 4/7 新民科技﹒调研快报四、未来3年公司涤纶长丝产能将由12万吨扩至60万吨 1、公司现拥有涤纶长丝产能12万吨 公司现拥有涤纶长丝标准产能12万吨，分布在新民化纤和新民高纤两个控股子公司中（控股比例75%）。 2、年产20万吨差别化纤维涤纶长丝生产线建设项目一期工程 目前公司正在新建20万吨差别化纤维涤纶长丝生产线建设项目一期工程。其中酯化反应器后分成两条生产线，其中一条生产线生产纤维级半消光聚酯熔体，接新建8条288位半消光细旦FDY生产线。另一条生产线生产纤维级全消光聚酯熔体，接2条共42个位超细旦全消光高性能涤纶FDY、2条共60个位超细旦全消光高性能涤纶POY生产线。聚酯熔体除供以上12条生产线