供给与负反馈博弈加剧 双焦高位承压偏弱震荡

本周双焦震荡下行，市场情绪降温，焦煤由单边上涨转向高位震荡。核心观点如下：

一、行情回顾
本周双焦震荡下行，煤矿整体复产进度缓慢，市场情绪降温。焦煤处于供给恢复预期与下游负反馈的博弈状态，市场提前计价了供给恢复预期，短期大概率偏弱震荡运行。

二、焦炭供需分析

1. 需求：钢联数据显示，本周螺纹钢高炉利润-166.2元/吨，铁水产量236.29万吨，环比下降0.53万吨，钢厂放缓复产节奏并压低原料采购价格，焦炭刚需尚有一定韧性。
2. 供给：焦炭产量104.41万吨，环比提高0.02%，其中钢厂日均产量47.12万吨，独立焦化企业日均产量57.29万吨，多数企业仍受制于高原料成本维持前期限产，整体开工率仍处于低位。
3. 库存：焦炭库存870.17万吨，环比增加6.25万吨，钢厂库存小幅累库，港口和焦化企业持续去库，后续去库速度预计将放缓。

三、焦煤供需分析

1. 供给：钢联数据显示，本周523家样本矿山日均产量66.19万吨，环比提高5.36%，山西地区部分煤矿恢复生产，带动供应整体增量，但整体产量仍未达到停产前水平。
2. 库存：炼焦煤库存2156.11万吨，环比持平，其中钢厂、独立焦化企业和精煤库存均小幅累库，主产地煤矿逐步复产，港口库存小幅去化。

四、行情展望
钢厂铁水产量开始微降，亏损急剧恶化，对高价原料抵触情绪升温。焦炭累涨5轮后，焦企已有盈利，第六轮提涨落地难度较大。进口蒙煤发运逐渐恢复，但通关量仍处低位。近期焦煤供应缓慢恢复，但中期仍面临较大不确定性，短期偏弱震荡运行概率较大。操作建议逢高偏空思路，注意风险控制。