黄金：加息预期反复，金价宽幅震荡
价格走势：本周伦敦金收于4,430美元/盎司附近，环比小幅回落。SHFE-LBMA价差走弱至-35.31美元/盎司，显示国内盘相对伦敦盘有所转弱。COMEX-LBMA溢价处于近一年高位。金价延续宽幅震荡格局，伦敦金报4,430.52美元/盎司，环比下跌0.5%，位于近一年47百分位；纽约金主连报4,477.2美元/盎司，环比下跌0.6%，同样位于近一年47百分位。国内金价周度涨跌幅与外盘不一致，主要由交易时间差异所致。SHFE-LBMA黄金价差走弱至-35.31美元/盎司，反映国内盘相对伦敦盘有所转弱，位于近一年31百分位；COMEX-LBMA溢价报46.68美元/盎司，处于近一年86百分位。
货币信用：美国联邦债务总额8月首次突破40万亿美元，30年期美债收益率升至2008年以来高位。高债务与M2温和扩张为黄金提供信用对冲支撑。美国8月非农就业总人数录得16.2万人，远高于市场预期的5.6万人，数据公布后9月加息押注重新升温。ADP新增就业仅录得3.8万人，环比下降17.4%，与官方非农形成明显分歧，加剧市场对政策路径的博弈。CPI同比最新报3.3%，环比回落0.2个百分点，趋势近三个月走低；核心PCE同比报3.34%，持平于上月，仍明显高于联储目标。10年期美债实际收益率报2.43%，构成金价上方的主要压制。
利率环境：9月议息前景高度依赖8月通胀数据，利率预期仍为短期核心变量。10年期美债实际收益率维持2.43%高位，对金价构成主要压制。当前黄金定价并非由利率水平的单边趋势主导，而是受加息预期在官员讲话与数据之间反复摆动的边际驱动。
资金结构：全球黄金ETF延续净流入，欧洲与亚洲配置资金活跃，SPDR与国内ETF同步增持；COMEX期货总持仓与管理基金净多回落，投机端降杠杆。机构长线配置与短线投机方向分化，削弱金价单边动能，或强化宽幅震荡格局。全球黄金ETF持仓最新报4,160.87吨，环比增长1.1%，同比上升13.6%。亚洲持仓报521.27吨，环比增长0.4%，同比大增64.4%，是结构性亮点。COMEX黄金期货总持仓最新报41.52万张，环比下降3.0%，同比减少6.4%。
供需平衡：Q2'26矿产金温和增长、回收金下降；饰品需求持续萎缩，投资需求同比持稳，央行购金显著回升。可观测需求低于总供应形成较大正平衡项，或对应场外买盘吸收。2026年二季度黄金总供应为1,268.9吨，来自矿产金965.6吨与回收金326.1吨；需求端投资与实物消费继续背离：金条、金币投资报307.1吨，同比下降2.70%；ETF投资录得-44.8吨，央行购金报288.9吨，同比大增62.41%。
策略建议：市场聚焦的利率因素在靴子落地前难以形成定论，金价短期或维持8月反弹区间内的宽幅震荡。
风险提示：加息预期升温、美债收益率上行、美元指数反弹、投机多头撤离、地缘冲突升级。
