Morning Call - 2026年9月15日

核心观点

富邦投顧認為，隨著先進製程道數和複雜度持續提升，半導體耗材供應鏈的重要性已基本被投資市場了解。未來成長動能可能來自於TSMC優於預期的建廠進度、單一製程節點的擴產幅度、美系IDM採用度上升以及生成式AI帶來的半導體上升循環。

成長動能

中砂(1560TT)

1. 傳統砂輪：受惠工具機產業進入擴張期，預期ABU事業部維持年對年正成長。JMTBA訂單YoY增長64.7%，連續14個月正成長。中砂已調漲部分傳統砂輪價格5~15%。
2. SEMICON展出產品：研磨砂輪、倒角輪、半導體封裝壓頭展現鑽石碟產品以外的成長潛力。先進封裝減薄砂輪正於客戶端進行驗證，機會包括CoWoS、CoPoS、FoPLP、晶背供電、3D IC、HBM。半導體封裝壓頭則於日系載板廠驗證中。

家登(3680TT)

1. 面板級封裝載具：單價高，客戶擴張至海外。更大尺寸之面板級封裝載具將具更高單價，同時客戶持續拓展至海外大中華、美國、韓國、日本等地區。
2. High NA EUV：領先同業發表EUV 612載具，儘管單價尚須待正式放量後訂定。台積電預定2030年後開始採用High NA EUV，產業趨勢發展仍有利公司保持領先地位。

先進製程的重要夥伴

中砂鑽石碟

• 先進製程市占率達70~80%。
• 已建立實驗室，購買CMP設備，提供客戶完整的CMP解決方案。
• A14製程預計於FY28進入量產。
• 持續研發新規格、客製化的鑽石碟，預估將使其維持領先海外同業的高市佔率。

家登EUV Pod

• 整體市占率達85%。
• 4Q25開始海外IDM需求逐漸轉強，預估FY26出貨顆數將達到FY25的三倍。
• 優於預期的產出指引符合ASML對於LowNA EUV整體出機量的預期。
• 優勢：EUV Pod lead time以及能見度較短。
• 預估家登EUV Pod營收將於FY26、FY27達成50%以上的年成長。

士電(1503 TT)

• 1H26合併營收211.2億元，YoY+10.3%。
• 重電事業群延續成長，毛利率23.1%。
• 在手訂單逾600億元，訂單能見度延伸至2029年。
• 高階變壓器擴產持續推進，產能利用率達90%。
• 表後儲能需求升溫，由設備供應延伸至EPC及能源整合。
• 富邦預估2026/2027營收為414億元/490億元，YoY+11.3%/18.5%，EPS 8.04/9.33元。

世界健身-KY (2762 TT)

• 1H26營收57.63億，YoY+9.1%。
• 獲利率改善幅度優於營收成長，主因產業固定成本佔比較高。
• 會員收入佔1H26營收50%，現金基礎營收YoY+10%。
• 同店營收僅個位數成長，顯示本期增幅主要受新會所開幕及會員爬坡帶動。
• 會員數成長穩定，並透過新會員開發及提升留存率帶動會員淨增。
• 教練課程佔1H26營收49%，現金基礎YoY-4%。
• 近兩個月教練人數已開始回升，公司持續透過增加招募及降低流動率改善人力供給。
• 中長期方面，公司因應運動趨勢導入新課程，其中Pilates已於44家門市上線，2H26預計再增加30家。
• HYROX方面，後續將於全台門市導入專屬器材與訓練設備，並推出專屬課程及賽事合作。
• 富邦預估2026年營收117.88億元，YoY+7.3%，EPS 7.68元。

高鋒(4510 TT)

• 1H26產品營收比重分別為立式44.3%、龍門28.5%、其他13.2%、臥式6.7%、車床4.6%及搪床2.7%。
• 地區營收比重為亞洲53.8%、歐洲29.7%、台灣13.4%及美洲3.1%。
• 1H26本業仍虧損，然業外挹注加持，整體獲利轉虧為盈。
• 1H26合併營收9.05億元，年增25.6%。
• 獲利方面，公司持續推動達佛羅營運整頓及成本控管，存貨評價影響逐步淡化。
• 預期4Q26毛利率有望優於去年同期約15%的水準。
• 中長期方面，和大芯CoWoS先進封裝檢測設備若明年順利出貨，可望為公司切入半導體設備市場增添轉型動能。
• 富邦暫不納入營運預估，推估2026、2027年稅後EPS分別為1.25元、0.58元，營運轉虧為盈。
• 惡評偏高，關注未來半導體設備進展。