Morning Call - 2026年7月24日

Fubon Research台灣股市2026年7月24日 今日特選 台塑(1301 TT, NT$66.20)-營運擺脫谷底 研究員轉換，初評買進，目標價78元，潛在上漲空間18% 1.美伊衝突使乙烯和丙烯系利差改善，營運已擺脫谷底。2.隨轉型工程和電子級化學品新產能開出，營運體質逐步優化。3. 2026年轉虧為盈，業外獲利貢獻亮眼。 報告摘要................................................................................................................................2 →7/23:台塑(1301 TT, NT$66.20)-營運擺脫谷底→7/23:中鋼(2002 TT, NT$19.1)-淡季導致利差縮小，惟4Q26旺季仍可期 資料來源︰CMoney，富邦投顧整理 新聞評論................................................................................................................................14 →美國宣布7/24起對60國啟動301關稅加徵10%或12.5%關稅→三星電機連兩月奪大單MLCC長約化趨勢成形？→宇瞻(8271TT,NT$210.00,未評等)-每股賺35.51元將辦聯貸→離岸風電:離岸風電四箭齊發→保瑞(6472TT, NT$401.00,買進)-保瑞協助創新藥攻美國→東方風能(7786TT, NT$129.50)-東方風能完成台電二期海纜建置 商品原物料價格...................................................................................................................19 Fubon ResearchMorning Call 台塑(1301 TT) Fubon Research2026年7月23日 營運擺脫谷底 研究員轉換，初評買進，目標價78元，潛在上漲空間18% 1.美伊衝突使乙烯和丙烯系利差改善，營運已擺脫谷底。2.隨轉型工程和電子級化學品新產能開出，營運體質逐步優化。3. 2026年轉虧為盈，業外獲利貢獻亮眼。 美伊衝突使乙烯和丙烯系利差改善，營運已擺脫谷底 公司核心事業為乙烯系與丙烯系等泛用塑膠原料，目前營收佔比逾7成。根據CMA(Chemical Market Analytics)預估，今年全球乙烯/丙烯年產能淨增加720/610萬噸，需求增加580/400萬噸，其中中國乙烯/丙烯新增年產能佔全球84%和68%，為主要石化原料擴建地區，產業仍有供給過剩壓力。然而，美伊對峙升溫威脅荷姆茲海峽通航，衝突蔓延至曼德海峽將推升運費與燃料成本，加上既有受損石化設備尚需時間修復，供給壓力暫時性得到舒緩，使產品利差相對有撐，預計本業營運相較去年谷底回溫；此外，地緣局勢亦使中國取得低價進口原油受阻，加上中國石化產業內卷競爭下推動供給側改革，長期將使供給壓力逐步收斂。 隨轉型工程和電子級化學品新產能開出，營運體質逐步優化 因應全球產能過剩壓力，公司持續優化經營體質，策略包括降低中國市場營收佔比，推動新(擴)建及轉型工程，以及提升電子級化學品供應，將逐步發揮成效。台塑FY25中國市場營收佔比23.8%，年減3.9ppts；差別化產品營收佔比21.6%，年增1.8ppts。本業轉型工程方面，高雄洲際碼頭新建乙烯冷凍槽及地下管線，新建仁武聚芳醚酮(PAEK)複材年產能，美國德州新建1-己烯廠，三項工程1H26完工和投產；仁武廠原絲與碳纖廠產能擴建工程，預計2H26完工；新建麥寮電子級超純度氫氣年產能438噸，LLDPE廠轉型生產氣相法彈性體(gPOE)，則預計1H27完工。此外，台塑透過轉投資子公司擴大佈局電子級氫氣、鹽酸、硫酸、氫氟酸及異丙醇（IPA）等化學品供應，其中台塑德山推動二期擴建工程；台塑大金大發廠第二期及仁武廠2.5期擴建，預計FY27陸續完工投產。 資料來源：CMoney 本業與轉投資事業同步升溫，2Q26自結稅後EPS跳升至1.67元 2Q26營收472.54億元，YoY+4.1%，QoQ+12.5%，營業利益率6.1%，年增9.5ppts、季增9.2ppts；自結稅後EPS 1.67元，YoY由虧轉盈，QoQ +225.9%。本業受惠中東衝突帶動各產品平均價格較1Q26上漲27~64％，以及低價原料推升利差明顯改善。2Q26自結業外收益方面，台塑石化認列59.1億元；台塑烯烴美國受惠乙烷價格漲幅低於乙烯，認列11.1億元；台塑美國在利差擴大下由虧轉盈，認列18.8億元；現金股利收入2.3億元。 2026年轉虧為盈，業外獲利貢獻亮眼 展望3Q26，公司安排8廠歲修，較2Q26增加2廠，惟進入歐美耶誕節慶備貨和夏季需求傳統旺季，預計開工率從62%提升至7成，使本業產銷量提升，此外產品利差雖第二季高峰下滑，惟美伊對峙再度推升油價與石化產品報價，整體利差仍較去年谷底與1Q26相對有撐，加上台塑工業美國換股利益約10億元入帳，轉投資台塑化、台塑美國等獲利挹注，以及南亞、南亞科等現金股息認列，預期本業與業外均維持獲利表現。富邦估計3Q26營收470.33億元，YoY+12.7%，營業利益率0.5%，加計南亞與南亞科現金股利收益，3Q26 EPS 0.87元。 徐玉豐886-2-27815995#37155feng.y.hsu@fubon.com Fubon ResearchMorning Call 展望後市，預期產品利差維持本業損平或小幅獲利，多項轉型工程於1H26完工後陸續投產，帶動產品組合和營運體質持續優化，此外，FY27電子級化學品新產能逐步開出，搭配轉投資事業和現金股利對整體獲利貢獻顯著，預期公司全年營運擺脫虧損，獲利可望逐年提升。富邦估計FY26稅後EPS 3.40元，YoY由虧轉盈，FY27稅後EPS 3.54元，YoY+4.1%。 富邦不同之處 2026年、2027年EPS預估值高於Bloomberg consensus 2.58元、2.48元。 評價與風險 台塑歷史PB區間為0.6-4.3倍，看好泛用塑膠產品利差自去年谷底改善，公司轉型工程和電子級化學品新產能逐步開出，初評投資建議為買進，目標價78元，為2026年1.3X PBR。主要評價風險為中國石化產品削價競爭、國際油價與利差波動、轉型進展與新品產銷進展不如預期。 Fubon ResearchMorning Call 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 CMoney TaiwanESG Rating 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 Fubon ResearchMorning Call 中鋼(2002 TT) Fubon Research2026年7月23日 淡季導致利差縮小，惟4Q26旺季仍可期 維持買進，目標價23元，潛在漲幅20%。 1.因利差好轉，2Q26獲利優於預期2.預估3Q26利差將較上季縮小，惟仍將維持正獲利3.歐洲關稅新制影響銷量，然4Q26旺季仍可期 因利差好轉，2Q26獲利優於預期 中鋼公告2Q26營收為888.4億元，QoQ+12.2%、YoY+4.4%，營業利益為36.7億元，QoQ、YoY轉虧為盈，營業利潤率4.1%(vs. 1Q26的-0.8%、2Q25的-3.1%)；稅前盈餘為33.1億元，QoQ、YoY轉虧為盈，優於研究部預期。銷量方面，因6月雨季影響出貨，中鋼+中龍2Q26合併鋼品銷量僅270.7萬噸，YoY+5.3%，略低於原先預期的280萬噸，惟受惠於2Q26月盤與季盤價格均有所調漲，其足以抵銷煤、鐵原物料成本的上揚，鋼鐵本業利差擴大，故營業利潤率、營業利潤與稅前盈餘均優於預期。基此，研究部上修2Q26稅後淨利至21.7億元，EPS為0.14元。 預估3Q26利差將較上季縮小，惟仍將維持正獲利 3Q26以來美國因關稅政策與內需強勁，熱軋行情位處高檔；歐盟因削減進口鋼材免稅額度，供給限縮導致當地鋼價有所支撐；亞洲地區則因進入傳統淡季需求下滑，鋼價走勢疲弱。就中鋼而言，綜合考量1) 6月因雨季，部分訂單遞延至7月出貨，預估3Q26鋼品銷量為270萬噸，QoQ僅微幅下滑、2)因應淡季來臨，7、8月盤價均有所調降，季盤則仍調漲，考量3Q26用料成本較2Q26微幅增加，預估3Q26煉鋼利差QoQ將下滑，惟仍可望維持正獲利，基此，研究部預估中鋼3Q26營收為849.3億元，QoQ-4.4%、YoY+15.5%，稅後淨利為11.0億元，QoQ-49.5%、YoY轉虧為盈，EPS為0.07元。 資料來源：CMoney 歐洲關稅新制影響銷量，然4Q26旺季仍可期 展望4Q26，歐洲7月起採用關稅新制，除了鋼品免稅配額減少之外，超過配額之鋼品關稅由25%提升至50%。雖然歐洲增加台灣的國家鋼品進口配額，但若以可銷數量來看，台灣整體銷歐配額仍減少50%。歐洲占中鋼+中龍出口比重約10.6%，其1H26銷歐鋼品已YoY-30%，管理層預計2H26銷歐鋼品仍將持續下降。然受惠於韓國對日本、中國的鋼品課徵反傾銷稅，故中鋼無法銷歐之鋼品轉銷往韓國，後續亦將持續尋找去化管道。就目前市況觀察，管理層預估4Q26產業旺季仍可期，預估屆時鋼品銷量將季增，且盤價仍有機會調漲，考量近期煤、鐵價格下滑，預估中鋼4Q26用料成本將較3Q26下降，故煉鋼利差可望再度擴大。整體而言。研究部預估中鋼4Q26營收為890.9億元，QoQ+4.9%、YoY+18.2%，稅後淨利為24.2億元，QoQ+121.1%、YoY轉虧為盈，EPS為0.15元。 富邦不同之處 2026及2027年EPS估值為0.21及0.49元，市場同業平均為0.17及0.41元。 評價與風險 後續旺季可期，加上中鋼過往評價落在PBR 1~1.7倍，目前評價並未偏高，故維持中鋼買進評等。營運風險主要為:1)鋼品需求不如預期、2)日本明年對台灣課徵反傾銷稅。 林秋香886-2-27815995#37026mandy.cs.lin@fubon.com Fubon ResearchMorning Call 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 CMoney TaiwanESG Rating 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 新聞評論 美國宣布7/24起對60國啟動301關稅加徵10%或12.5%關稅 美國宣布7/24起對60國啟動301關稅加徵10%或12.5%關稅 評析 資料來源：經濟日報 7/23美國貿易代表署宣布因強迫勞動因素，依貿易法301條對60國加徵10%或12.5%關稅，將於7/24生效，同日122條全球10%關稅期限到期；台灣、歐盟、日本、南韓及瑞士部份產品扣除最惠國待遇(MFN)稅率後，適用第301條關稅的稅率為10%或12.5%，其中台灣、歐盟是適用10%，根據貿易署公告，若該產品的MFN關稅低於10%，即使用10%關稅課徵，若MFN關稅等於或高於10%，則不再額外課徵301條關稅；豁免產品則有鋼鐵、鋁、汽車及汽車零組件、半導體等因已適用232條款；部分食品與農