黄金行情展望：加息预期短期扰动，信用对冲支撑中长期上行

近期黄金行情回顾

本轮黄金行情可分为四个阶段：7月底至8月初企稳，市场交易就业与通胀边际走弱及美伊局势风险；8月初非农数据不及预期，CPI同比回落，推动金价上行；8月中下旬美国财政部提高长债回购上限，强化财政主导担忧，央行持续购金提供底部支撑，金价突破4500美元；8月底沃什Jackson Hole会议放鹰，9月加息概率提升，叠加美伊冲突升级，金价回撤约8.4%。

投资逻辑：实际利率框架重新成为短期主导

短期金价受美联储政策预期、实际利率和美元影响。美国经济呈现“弱非农与高通胀”格局：就业市场边际降温，但未达到迫使美联储转向的阈值；通胀韧性犹存，但不足以支撑进一步加息。沃什Jackson Hole会议放鹰，9月加息概率提升至约60%，但实际落地加息门槛极高，年内加息概率较小。

就业市场分析

7月美国非农就业减少2.3万人，显著低于预期，前期数据被下修，显示劳动力市场实际降温程度超出预期。失业率仍处低位，但劳动参与率下滑，职位空缺数减少，招聘率下降，平均每周工时维持稳定，工资增速回落。商品生产就业有一定韧性，但制造业就业增长集中于少数行业。

通胀分析

7月CPI环比上涨0.1%，同比降至3.4%；核心CPI环比上涨0.2%，同比降至2.5%。通胀改善主要得益于能源分项下跌，但需警惕能源通胀向核心CPI传导的风险。柴油和机票价格上涨，显示能源冲击已部分传导至交通服务领域，但核心商品与核心服务的广泛同步上行尚未形成。

沃什Jackson Hole会议放鹰

沃什强调2%的PCE通胀目标是“坚定、固定、不可动摇的锚”，并表示若通胀未回归目标，美联储还有工作要做。市场将此解读为9月加息的前置信号，9月加息概率从约30%跃升至60%。沃什认为就业市场依然强劲，失业率4.1%符合充分就业状态，但就业走弱并非纯粹供给侧扰动。

避险逻辑：央行购金托底，财政信用风险抬升估值中枢

黄金的避险属性包括对冲货币购买力、主权信用及财政—货币政策协调风险。全球央行购金提供底部支撑，中国央行连续增持黄金，中东欧及新兴市场国家央行也持续购金。美国财政部提高长债回购上限，引发市场担忧美元资产实际购买力下降，激活黄金避险逻辑。

央行购金分析

2026年二季度全球央行净购金需求达到289吨，89%的受访央行预计未来一年全球黄金储备仍将增加。中国央行连续21个月增持黄金，7月增持20吨至2366吨。中东欧及新兴市场国家央行也持续购金，如波兰央行年内累计增持约90吨。

财政信用风险

财政部提高长债回购上限，虽规模有限，但释放政策信号，引发市场担忧未来政策可能更倾向于压低实际融资成本，甚至容忍更高通胀水平。这意味着美元资产的实际购买力和美债信用溢价可能被系统性削弱，避险逻辑重新主导金价上涨。

总结

短期金价预计以震荡为主，波动较前期放大。年内维持利率不变仍是基准判断，就业走弱不支持持续加息，通胀绝对水平仍偏高，降息同样缺乏合理论据。中长期看，全球央行购金与储备多元化构成需求底部，美国债务及利息负担持续上升强化财政主导和货币购买力风险，高债务环境将限制美联储长期维持高实际利率的空间，黄金长期信用对冲价值仍在上升。