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这份研报的核心内容是什么？
这份研报是华创医药首次覆盖药明生物的深度报告，给予推荐评级，目标价66.23港元。报告指出药明生物2026年上半年收入110.79亿元，同比增18.4%，经调整净利润33.11亿元，同比增38.4%，在手项目超1100个。公司采用CRDMO一体化模式，项目留存率超95%，上半年双多抗、ADC收入占比达71%。预计未来3年收入增长中枢20%，利润增速高于收入。
大分子CDMO赛道的发展趋势如何？
全球大分子CDMO赛道需求增速快于产能，药明生物全球产能超50万升，近半位于海外，具备大规模商业化交付能力。公司采用CRDMO一体化模式，从R端到M端项目留存率超95%，可延长服务周期提升单项目价值量。目前双多抗、ADC收入占比达71%，未来复杂分子业务占比提升将拉动盈利。
报告重点分析了哪些方向？
报告重点分析了药明生物的产能布局、CRDMO一体化模式优势、商业化放量潜力以及未来增长驱动因素。公司全球产能超50万升，近半位于海外，具备大规模交付能力。CRDMO模式下项目留存率超95%，可延长服务周期提升单项目价值量。预计2027年起商业化放量加速，未来3年收入增长中枢20%，利润增速高于收入。
当前大分子CDMO市场的现状如何？
当前全球大分子CDMO赛道需求增速快于产能，药明生物全球产能超50万升，近半位于海外，具备大规模商业化交付能力。公司采用CRDMO一体化模式，从R端到M端项目留存率超95%，上半年双多抗、ADC收入占比达71%。预计未来3年收入增长中枢20%，利润增速高于收入，当前估值未充分反映27年后商业化放量及结构优化潜力。
研报提示了哪些风险？
研报提示需关注海外基地产能爬坡进度、全球大分子CDMO产能实际过剩情况及地缘政治对海外业务的潜在影响。需重点跟踪PPQ项目数量、三期及商业化项目落地进度，以及复杂分子业务占比提升对盈利的拉动效果。当前估值未充分反映27年后商业化放量及结构优化潜力，需持续关注产能过剩和地缘政治风险。