广发商社更新教培板块观点：业绩韧性突出龙头成长性凸显

2026年上半年教培板块业绩超市场预期，收入增速中枢维持双位数，毛利率、销售费用率保持较好水平。高中段表现最优，受益于普高扩招及适龄人口红利；初中段次之；小学段因出生人口下滑未来将承压。个性化培训韧性强于班课，获客成本更低，竞争格局更优。板块估值修复空间充足，当前位置配置性价比高。

行业供给端零散合规性较弱的供给持续进出，无一级市场资金支持难出现全国化/区域激进扩张龙头，龙头竞争优势持续巩固。高中段受益于普高扩招及适龄人口红利，表现最优；初中段次之；小学段因出生人口下滑未来将承压。个性化培训韧性强于班课，更偏向中考、高考等结果导向场景。

报告重点分析了2026年上半年教培板块业绩超市场预期，收入增速中枢维持双位数，毛利率、销售费用率保持较好水平。同时分析了高中、初中、小学各学段表现，高中段最优，小学段未来承压。此外，对比了个性化培训与班课的竞争格局，以及板块估值修复空间和选股方向。

当前教培市场竞争环境好于2025年预期，零散合规性较弱的供给持续进出，龙头竞争优势持续巩固。高中段受益于普高扩招及适龄人口红利，表现最优；初中段次之；小学段因出生人口下滑未来将承压。个性化培训韧性强于班课，获客成本更低，竞争格局更优。板块估值修复空间充足，当前位置配置性价比高。

需关注小学入口年级适龄人口下滑传导至教培需求的时间节点，可能2028-2030年小学教培赛道竞争加剧。需关注零散供给增速变化、行业竞争格局是否出现新变化。需关注宏观消费环境波动对教培板块估值修复的影响。