广发商社 重视教育板块成长性标的估值修复机会

核心观点与行业分析

教育板块自去年以来经历大幅调整，估值降至历史新低。主要担忧包括人口结构变化、支付意愿下降、竞争加剧、AI技术影响及政策不确定性。但报告认为，不同细分赛道的渗透率、适龄人口、支付意愿及竞争格局存在差异，需分别分析。

1. 人口问题：不同赛道受影响程度不同，学历教育渗透率较高，K12和职业教育受影响滞后。支付意愿方面，教育行业相对更有韧性，因结果属性强。
2. 竞争格局：大部分培训业态进入壁垒不高，但合规化要求提升抬高了行业门槛。产品差异化是关键，差异化程度高的公司定价能力更强。
3. AI技术影响：短期尚未出现增收型AI应用产品，但降本增效已体现，未来头部公司可能更早接受AI变化。
4. 政策影响：政策剧烈波动可能性小，合规化程度提升将持续，但行业资本化难度极大，未来将进入纯粹商业化阶段。

研究结论与选股思路

中长期配置应关注：

• 受人口影响小的赛道
• 客户支付意愿强的赛道
• 细分赛道竞争力突出的公司
• AI赋能成效显著的公司
• 政策友好且稳定的公司

重点推荐标的

1. 行动教育：

   • 主业企业管理培训，产品差异化强，增长韧性高。
   • Q1超预期表现，市场对其增长持续性仍存担忧，但公司能力被低估。
   • 未来两年增长提速显著，期权激励目标未来三年20%营收或利润增长。
   • 估值15倍PE，分红6%以上，低估且安全边际高。

2. 学大教育：

   • K12个性化教育龙头，高中客群受人口影响滞后，普高扩招提供正向推动。
   • 竞争相对缓和，Q2关键验证业绩持续性，估值10倍PE，低估且具备股东回报潜力。

3. 中国东方教育：

   • 就业导向技能培训龙头，核心能力为技能培养、办学管理及就业联动。
   • 潜在客群为18-24岁青年群体，支付意愿强，现金流优质，分红高。
   • 短期担忧在于初中分流影响，但公司可通过专业优化及中职升学等对冲。
   • 估值8-9倍PE，分红近7%，极度低估。

其他值得关注的标的

• 传志教育：业绩边际回暖，困境反转阶段表现良好。

总结

教育板块整体低估，优质标的具备高性价比，适合中长期配置及避险布局。重点推荐行动教育、学大教育和中国东方教育，短期市场情绪波动下可作为避险板块选择。