恒源煤电机构调研纪要

核心观点与关键数据

安徽恒源煤电股份有限公司以煤炭开采、洗选加工、销售为主业，位于华东两淮基地，是全国13个亿吨级煤炭基地之一。公司煤种齐全，产品质量优良，广泛应用于多个领域，致力于构建安全、高效、和谐的煤炭企业。

业绩表现：

• 2026年上半年营业收入大增44.82%，主要受煤炭销量及售价上涨驱动。
• 税金及附加环比大幅增加，主要受煤炭销量及售价上涨影响。
• 资产负债率51.39%，处于合理水平，未来将统筹发展、运营、回报的关系。
• 经营活动现金流量净额由负转正，达到14.35亿元，下半年将用于资本开支、债务结构优化或股东分红回报。
• 电力板块销售毛利由亏损扭转为盈利1.85亿元，主要因钱营孜第二发电公司纳入合并报表。
• 商品煤售价同比上涨17.1%至775.3元/吨，吨煤毛利大幅提升至213.6元/吨。
• 吨煤成本同比下降1.0%至561.7元/吨，主要得益于预算管控、采掘优化、修旧利废等措施。

财务指标：

• 归母净利润1.61亿元，其中非经常性损益约8531万元（主要为压覆矿产资源补偿）。
• 扣非净利润改善主要得益于煤炭价格上涨和销量增加。
• 财务费用同比暴增251.21%，主要受矿山环境恢复治理基金核算口径不同影响。
• 销售费用同比增长24.22%，主要因煤炭销量增加导致运输和装卸费用增加。

战略布局：

• 电力板块总装机规模170万千瓦，未来将持续深化煤电协同，提升机组利用效率和经营业绩。
• 积极关注电力市场改革机遇，审慎寻找优质增量项目。
• 煤炭业务客户以长协为主，长协合同比例和价格机制保持不变。
• 控股股东皖北煤电集团成功竞得山西岚县社科区块探矿权，作为潜在资源接续，但暂无明确的资产注入计划或时间表。

市值管理与投资者关系：

• 2026年制定估值提升计划和提质增效重回报行动方案，开展总额2亿至2.5亿元的股份回购。
• 持续稳定现金分红，2025年度每股派发0.25元。
• 持续提升信息披露质量，常态化开展业绩说明会，用好e互动、热线、邮箱等渠道与中小投资者交流。

风险与合规：

• 煤炭开采属于高危行业，上半年原煤产量同比增长6.68%，公司坚持“安全第一、预防为主、综合治理”的安全方针。
• 独立董事和审计委员会通过审核定期报告中安全费用计提使用、董事会相关议案、现场调研等途径，监督公司落实安全生产主体责任、防范重大安全事故及环保合规风险。
• 与控股股东之间的关联交易将聘请独立财务顾问核查定价，确保定价公允性，保护中小投资者合法权益。

研究结论： 公司上半年业绩大幅改善，主要得益于煤炭价格上涨和销量增加，以及电力板块的盈利贡献。未来将加强安全生产组织，进一步挖潜节支降耗，提升经营绩效。公司在市值管理、投资者关系、风险控制等方面表现稳健，但需关注煤炭开采的高风险性及潜在的关联交易风险。