社融增速再度放缓，关注财政发力对后续贷款的托举效果——8月金融数据点评

一、社融增速再度放缓，但结构持续优化： 8月社融同比增速7.2%，环比下降0.2个百分点，当月社融增量1.66万亿元，同比少增9083亿元，低于市场预期。具体来看：

• 新增人民币贷款552亿元，同比少增5701亿元；
• 政府债融资规模10097亿元，同比少增3575亿元，反映财政节奏偏慢，1-8月政府债发行进度仅为56%，为2020年以来次低水平；
• 直接融资规模3351亿元，同比多增1557亿元，其中企业债是核心驱动，年初以来直接融资占社融比重累计上升0.12个百分点，人民币贷款则下降0.76个百分点，经济结构变化推动社融结构升级；
• 非标融资378亿元，同比少增1780亿元，未贴现票据是核心拖累。

二、关注财政提速发力对后续人民币贷款的托举效果： 8月全口径人民币贷款同比增长4.9%，环比下降0.2个百分点，新增人民币贷款600亿元，同比大幅少增5300亿元，低于市场预期。具体来看：

• 居民户贷款8月再度转负，短贷收缩1219亿元，同比少增1324亿元，年初以来居民短贷累计下降超1万亿元，受有限需求和互联网平台贷款整改影响；中长贷同比多减1022亿元，受新房销售修复缓慢和公积金贷款替代效应影响；
• 企业户贷款同比负增加深，短贷同比多减2300亿元，票据贴现同比多增469亿元，存在跷跷板效应；中长期贷款同比少增1500亿元，9月政策性金融工具落地和“六张网”建设将托举企业中长期贷款。

三、M1增速企稳回升，非银存款延续同比明显少增： 8月M1同比增速4.1%，环比回升0.1个百分点，单位活期存款增速环比上升0.3个百分点，资金活化迹象明显；M2同比7.5%，环比下降0.2个百分点，“M2-M1”剪刀差环比收窄0.3个百分点，“M2-社融”剪刀差环比持平，较1月累计收窄0.5个百分点。存款方面，8月新增存款1.2万亿元，同比少增8600亿元，非银存款同比少增约6200亿元，主要受基数效应影响；居民存款、企业存款和财政存款表现稳定，分别同比少增700亿元、197亿元和800亿元。

投资建议：当前银行利润表改善正在向资产负债表修复传导。保险资负新规落地带来确定性红利资产配置需求，大行26年中期分红比例突破性提升，强化板块红利属性，叠加海外流动性收缩和国内实际增长率边际收敛，看好后续板块的绝对和超额收益。建议关注城商行（北京银行、江苏银行、杭州银行）、股份行（中信银行、平安银行）和国有大行及其他高股息品种（渝农商行、沪农银行、中国银行、建设银行）。风险提示：财政政策不及预期、货币政策幅度超预期、地产政策短期冲击银行资产质量。