商品期权日度策略报告

行情回顾

国内商品期货主力合约整体跌多涨少，14个收涨、45个收跌。能源品表现最强，SC原油主力合约大涨约11.71%，盘中首次站上900元/桶，主要受中东地缘风险升级驱动。沥青、燃料油、集运欧线也上涨超过2%。地缘风险担忧涉及霍尔木兹海峡与曼德海峡通航安全，以及沙特输油管道受袭关闭。

交易逻辑

1. 地产建材链：玻璃领跌，受竣工需求偏弱、下游订单不足、库存压力大影响，纯碱走弱也下移了成本线。建材链逻辑为“现实需求弱于旺季预期”，需关注冷修减产或库存快速去化。
2. 有色板块：整体承压，外部通胀和利率预期抬升通过美元和估值压缩传导至金属价格，部分高弹性品种存在获利回吐压力。贵金属内部分化，地缘避险支撑但高利率预期抑制无息资产估值。
3. 黑色系：全线偏弱，焦炭、铁矿石、焦煤跌幅居前，终端需求恢复慢，钢厂利润走弱导致原料补库谨慎，铁水下行预期压制原料端。库存下降但需求未明显加速，不足以支持持续上行趋势。
4. 农产品：多数下跌，菜粕、红枣、淀粉、豆类和油脂偏弱。豆粕和油脂虽同属大豆压榨链，但非替代关系，需分别观察进口大豆成本、压榨节奏、库存与饲料需求。豆粕、菜粕短线需跟踪美国大豆供给预期和国内饲料端需求。

交易策略

• 商品期权：
  • 原油：高波动事件品种，若地缘事件升级且隐含波动率未透支，可用牛市看涨价差参与，已有多头可用买入看跌期权保护回撤。
  • 玻璃、纯碱、弱势黑色品种：若看空逻辑未被数据扭转，优先使用熊市看跌价差限定风险，避免裸卖看涨期权。
  • 贵金属：方向不明但预期事件驱动波动增加，可关注小仓位宽跨式；若隐含波动率显著高于实际波动，买波动的性价比会下降。
• 合约选择：优先选择主力合约，规避临近到期合约的时间价值损耗风险。
• 波动率管理：隐含波动率历史低位（分位数<30%）时优先买入期权，偏高（分位数>70%）时考虑卖出期权或价差组合。

风险提示

• 政策与宏观风险：中美贸易协定签署进度、美联储货币政策调整可能引发商品市场情绪逆转。
• 期权流动性风险：部分小品种期权成交清淡，买卖价差较大，建议优先交易主流标的。

重要资讯

1. 霍尔木兹海峡航运安全会议推迟，地缘缓和预期落空，原油风险溢价继续抬升。
2. 沙特输油管道受袭停运，市场担忧替代运输通道受阻，影响或传导至运费、保险和能源进口成本。
3. 玻璃、纯碱大跌反映地产链真实需求与库存压力，价格走弱非单纯情绪问题。
4. 美国通胀数据和海外央行议息临近，市场对利率路径更敏感，压制有色与高估值资产。
5. 农产品供给预期仍是短线主导变量，大豆及其压榨链需跟踪海外产量、进口成本和国内需求恢复节奏。