东吴证券：寻找国内规模化地面履约服务消费商业连锁

东吴证券发布的深度报告《寻找国内规模化地面履约业态服务消费商业连锁》聚焦批零社服行业，分析2025年中国零售环境，指出线上线下均增长，下沉市场占比约40%。报告对比了中日便利店业态，强调中国线下业态需具备及时性和体验感。重点推荐茶饮龙头（如蜜雪、古茗）、零食折扣店，以及商超、酒店等连锁业态，关注折扣龙头和规模化企业。报告内容不构成投资建议，面向机构投资者。

2025年中国社会零售规模约50万亿元，同比增长3.7%，线上线下渠道同步发展。下沉市场占比约40%，对龙头企业提出全国及下沉扩张要求。线下业态需强化及时性和体验感以应对电商竞争。参考日本经验，标准化和优质单店盈利结构是关键。茶饮、零食折扣店等品类因需求刚性具备发展潜力，商超、酒店等连锁业态也值得关注。

报告重点分析茶饮龙头、零食折扣店、商超、酒店及名创优品等连锁业态。茶饮行业密度约每万人3家店，蜜雪、古茗等具备单店模型和规模化优势。零食折扣店满足刚性品类需求，部分企业已公布优质中报。商超、酒店等业态需关注折扣龙头和连锁企业。报告强调标准化、规模化及下沉市场能力的重要性。

当前市场认为电商发达下，线下业态需差异化竞争，具备及时性和体验感是关键。日本便利店CR3市占率90%，毛利高于国内，反映标准化和广泛消费人群基础优势。中国线下业态需避免同质化，茶饮、零食折扣店等因需求刚性具备韧性。商超、酒店等连锁业态中，折扣龙头和规模化企业更受关注。

报告未涉及具体证券标的价位和时点判断，第三方观点仅代表个人。茶饮品类需求刚性存在不确定性，需持续观察。零食折扣店竞争格局变化需关注，部分企业中报数据已披露但整体竞争仍激烈。线下业态扩张过程中可能面临成本和同质化挑战，需关注标准化落地和下沉市场执行效果。