社会服务行业深度报告：寻找国内规模化地面履约业态

寻找国内规模化地面履约业态——服务商业 2026年06月16日 增持（维持） 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn 证券分析师杜玥莹执业证书：S0600526040001duyy@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn证券分析师阳靖执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn ◼我们首先提出服务商业/地面履约业态概念。发达国家巡礼，以日本便利店为例，其销售额多年比肩大卖场、约为百货业态两倍，且维持稳健增长，CR3占比90%以上，呈现稳固的高集中度；龙头企业具备规模，并实现了较好的营收/盈利；以7-11为例，据公司公告，2024年日本门店数约2万家，销售总额/营业收入分别为2565.7/429.4亿元，净收入百亿元。同时，如墨西哥、北美、欧洲，均有各具特色的相似业态。其背后原因主要系：1）满足了广泛消费人群基础的需求；2）业态自身产品、供应链、运营等多方面能力，形成好的单店盈利结构；3）优质企业具备竞争优势，并可标准化扩张。 ◼国内消费基础庞大，商品/服务均有机会，终端业态即时性及体验感无法替代。一方面，2025年国内社零总额已达50.12万亿，下沉市场占比较高、增速较快；于连锁行业子赛道龙头而言，其规模扩张需要全国版图布局；另一方面，商品消费外，服务业主导为经济发展成熟阶段的必然结果，国内政策频频落地，提升供给+优化改革，具备规模化能力的服务商业既成就企业，亦促进就业及人群消费。国内零售渠道变迁、电商行业发达，一定程度弱化了终端一站式购买需求；而外卖即时零售行业的发展，印证终端履约多重需求，并对全品类小店规模化盈利形成更大挑战，终端业态即时性及体验感无法替代。 ◼规模化服务商业探索1——有下沉能力的茶饮龙头。茶饮行业需求大、成瘾性强，2025年市场规模约3500亿元，近5年复合增速近20%，相比快餐卤制品等行业：由于地域需求差异相对较小，个体经营入门门槛相对更高，门店标准化带来的规模优势更强，茶饮行业单店模型体现了更高的毛利率、净利率以及相对较短的投资回报期，并且龙头加盟商具备更强的溢价优势或盈利优势。优质龙头下沉扩张，其中：1）蜜雪集团于采购、生产、物流、研发、质控、数字化、营销、供应商、会员等多方面具备竞争能力，仍有翻倍规模空间；2）古茗具备竞争能力，2025年经营优于同行，2026年单店重塑，具备3-4万家门店规模空间。 相关研究 《业绩陆续披露，重视教育行业红利属性》2026-04-20 ◼规模化服务商业探索2——具备核心优势的零食折扣连锁。2020-2025年，中国量贩零食行业规模从109亿元增至2140亿元，年复合增速81.5%，其背后一为品类消费+极致性价比需求，二为优质龙头竞争优势表现。优质龙头以产品及品牌能力，打造消费心智；凭借规模享受成本优势及上游定制能力；同时于仓配履约、加盟体系运营及管理能力、全流程数字化等诸多方面不断深耕。据公司公告，2025年赵一鸣/零食很忙/好想来GMV占比分别为23.6%/19.0%/30.3%；远期来看，行业及龙头企业门店规模均有翻倍空间。 《餐饮行业深度报告：餐饮边际复苏得验，可持续性高看》2026-03-11 ◼其他：有改革基因及能力的商超百货龙头等。商超百货行业一站式购买需求放缓，商超百货龙头通过多种方式完成服务商业升级：1）商品/服务/商业模式改造。通过盈利模式调整及产品、服务、员工、环境布局等方面改变，改善消费场景、获得单店增长；2）内容化，如顺应谷子增长趋势，百联股份、王府井等公司依托原有区位与客流卡位做场景改造、品牌引入与活动运营，用二次元内容把逛街变成打卡；3）质价比+体验等方面业态有所革新，如奥莱/年轻化品牌建设，龙头企业奥莱门店同店长期高于其余业态，且正将新增开店更多转向存量效率及业态升级。 ◼投资建议：2025年国内社零规模已达50万亿，一方面，于连锁行业子赛道龙头而言，其规模需要全国版图布局；另一方面，相对广泛的人群基础、好的单店盈利、优势企业的竞争能力亦尤其重要。我们于本文提出服务商业的概念，旨于寻找具备规模及盈利愿景的连锁龙头企业。核心推荐：1）具备下沉能力的茶饮龙头，蜜雪集团、古茗等；2）零食折 扣连锁，鸣鸣很忙、万辰集团等；3）其他：有改革基因及能力的商超百货龙头、酒店龙头、名创优品等。 ◼风险提示：1）消费增速严重不及预期；2）行业竞争严重加剧；3）龙头扩张、费用管控不及预期。 内容目录 1.1.社零50万亿规模，下沉市场铸就龙头规模基础...................................................................61.2.商品消费外，服务业主导为经济发展成熟阶段的必然结果.................................................8 2.1.便利店在日本：销售额比肩大卖场，集中程度高，龙头企业具备规模...........................102.2.什么是好的“地面履约业态”...................................................................................................12 3.中国：电商行业发达，终端业态即时性及体验感无法替代........................................................14 3.1.国内电商行业发达，一定程度弱化了终端一站式购买需求...............................................143.2.终端业态即时性及体验感无法替代.......................................................................................15 4.中国地面履约业态：规模化服务商业探索——有下沉能力的茶饮龙头....................................164.1.茶饮行业需求大、成瘾性强，盈利模型较好且可标准化...................................................16 4.2.优质龙头具备竞争实力，下沉扩张，具备空间...................................................................184.3.敏感性分析——同店敏感性...................................................................................................20 5.中国地面履约业态：规模化服务商业探索——零食折扣连锁/商超百货改革/其他..................21 5.1.零食折扣连锁：品类需求+极致性价比，行业持续增长....................................................215.2.有改革基因及能力的商超百货龙头.......................................................................................23 7.风险提示............................................................................................................................................26 图表目录 图1：社零整体增速趋稳，线上线下齐同发力...................................................................................6图2：分渠道零售额同比增长，下沉市场占比较高、增速较快.......................................................7图3：子赛道龙头规模基础需要全国版图布局——商业龙头：以商超为例...................................8图4：子赛道龙头规模基础需要全国版图布局——服务业龙头：以酒店为例（华住集团/锦江）....................................................................................................................................................................8图5：中美日英服务业增加值占GDP比重.........................................................................................9图6：便利店兴起于日本，并呈现出高渗透率、稳定增长.............................................................11图7：日本便利店CR3市场份额稳定在90%以上...........................................................................11图8：日本便利店单店日销/盈利能力均高于国内...........................................................................11图9：日本便利店对应10分钟步行人群覆盖率达98%..................................................................12图10：日本消费者周均到店频次3.2次............................................................................................12图11：日本便利店门店密度及销售额仍逐年增加...........................................................................13图12：全球其他国家的“地面履约业态”...........................................................................................13图13：国内线下连锁演进路径...........................................................................................................14图14：国内线上渠道演进路径...........................................................................................................15图15：终端业态即时性及体验感无法替代.......................................................................................16图16：2025年国