社会服务行业深度报告：服务消费深度研究-旅游景区&商超百货：量化投资风格与政策促进方向的共振

服务消费深度研究-旅游景区&商超百货：量化投资风格与政策促进方向的共振 2026年01月07日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼旅游景区&商超百货公司的资产特殊性：旅游景区&商超百货公司，其资产较重，重置成本较高，但其利润表表现相应没那么强，同时满足“资产重置价值较高”但“利润增长较低”两个条件，其资产是具备相当特殊性的，另一方面，旅游景区&商超百货公司大部分为国资背景，其资产安全边际较强。 ◼旅游景区&商超百货公司符合量化投资审美的特点：旅游景区&商超百货公司的一些特殊特点，我们认为是符合量化投资的审美，包括：①重置成本高，资产具备较高实际价值，②股价单价较低，③机构持仓较少，④政策持续促进的方向。这些使得旅游景区&商超百货公司的股票，时常会体现出较大的弹性，而其总盈利容量与交易量也较大，可以容纳各种不同的策略。 ◼并非只有利润表是“基本面”：“基本面”通常被认为是“利润表的改善或提升空间”，但实际上，旅游景区&商超百货公司，其资产是有实际的重估价值的，这个重估价值并不能体现在利润表里，但确实也是公司资产的基本面，而这个资产重估的实际价值，在过去时常以实际股权交易案例体现出来，如三江购物，永辉超市等股权交易。 相关研究 《高教股：低估值硬资产发生了怎样的转变？》2025-09-14 ◼“服务消费”政策促进方向的最直接落地场景——旅游景区&商超百货：自2023年以来，多项自上而下政策持续发布，促进消费，政策站位较高，反映自上而下对于消费行业的重视，而消费行业的促进，除消费券&国补等方式外（这种方式的持续性也是一个需要考量的因素），最直接的方式就是推出新的消费模式或新的消费品牌，也就是一般所说的“首发经济”，通过“提供给”的方式实现对于消费的促进，其落地最直接的场景就是在旅游景区&商超百货上，如超市调改，冰雪经济，低空经济，就是典型的首发经济模式，这也是所谓“服务消费促进政策”实质能落地的稀缺的真实场景。 《连锁餐饮行业框架（一）：规模与格局，逆周期下的连锁化浪潮》2025-05-28 ◼投资建议：关注旅游景区&商超百货的四大边际变化方向——股权&管理层&牌照&新经济模式变化：自上而下政策对于消费促进的方向，叠加符合量化投资审美的特点，旅游景区与商超百货公司，其潜在投资价值被激活的空间较大。而我们持续关注旅游景区&商超百货四大边际变化方向：股权变化，管理层变化，牌照变化，新经济模式变化。推荐：桂林旅游，香港中旅，长白山等，关注三峡旅游，天府文旅，银座股份等。 ◼风险提示：宏观经济波动，市场竞争风险，居民消费习惯变迁等。 内容目录 1.1.商超百货&旅游景区|国企为主的股东背景.............................................................................41.2.商超百货&旅游景区|普遍高于市值的重置成本.....................................................................51.3.商超百货&旅游景区|较低的股票单价.....................................................................................61.4.商超百货&旅游景区|符合政策发展促进的方向.....................................................................71.5.商超百货&旅游景区|较低的机构持仓量.................................................................................91.6.总结：百货商超/旅游景区符合量化投资审美的稀缺性.....................................................10 2.“基本面”并不是只有利润表——“有价值”的多种体现方式................................................11 3.1. 2023年以来，高频出台的“促进消费”刺激政策...............................................................133.2.“首发经济”与“提供给”...................................................................................................133.3.低空经济，冰雪经济，超市调改本质上就是首发经济.......................................................143.4.海南封关政策也是一种“提供给”的体现...........................................................................153.5.“促消费”长期持续性可期，“提供给”是最直接可选的落地方式.................................16 4.“总涨幅”和“交易量”代表能够实现盈利的总容量................................................................17 6.1.长白山.......................................................................................................................................226.2.三峡旅游...................................................................................................................................236.3.桂林旅游...................................................................................................................................256.4.天府文旅...................................................................................................................................266.5.香港中旅...................................................................................................................................27 图表目录 图1：上海百联股份旗下商场...............................................................................................................6图2：长白山天山天池...........................................................................................................................6图3：百货商超自有物业重估价值测算（截至2025年12月29日）...........................................11图4：阿里收购三江购物/名创收购永辉超市为商超百货&景区旅游价值重估实例....................12图5：2023年以来，各项支持消费政策高频发布............................................................................13图6：百联股份旗下百货商场，2024年起引入知名二次元IP《白色相簿2》............................14图7：超市调改，2024-2025年在全国各地超市品牌广泛推进......................................................15图8：2025年12月18日封关之后，三亚免税消费额持续破亿....................................................16图9：2025年，江苏足球联赛“苏超”走红出圈............................................................................17图10：重要景区上市公司基本情况概览（截至2026年1月7日）.............................................21图11：公司收入分业务结构（亿元）...............................................................................................22图12：火山温泉部落二期项目效果图...............................................................................................22图13：沈白高铁规划示意图...............................................................................................................23图14：沈白高铁沿途站点示意图.......................................................................................................23图15：公司收入分业务结构（亿元）...............................................................................................24图16：省际豪华游轮项目模型...........................................................................................................25图17：公司收入分业务结构（亿元）...............................................................................................25图18：桂林旅游2020年-2024年资产剥离及计提资产减值的情况..............................................26图19：公司收入分业务结构（亿元）................................................