社会服务行业周报：线下游艺业态供需两旺，暑运民航客流稳步增长

旅游/免税：暑运民航客流稳步增长，携程2024Q2利润端表现亮眼 旅游：根据航班管家，暑运国内民航客流量同比2023年增长8.3%，同比2019年增长21.7%；国际客流量（仅含境内航司承运数据）同比2023年增长80%，恢复至2019年同期92.6%，若考虑外航承运数据，恢复至2019年的75.7%。票价方面，供给提升下同比小幅下滑。携程：2024Q2携程实现净收入127.72亿元/yoy+13.4%；经调整EBITDA为44.36亿元/yoy+20.6%，机酒“量增价减”行业逆风下整体延续Q1增势，出境/入境业务表现由于行业，经调整EBITDA利润率为34.7%/yoy+2.1pct，经营效率提升进一步驱动盈利能力上行。免税：中免2024Q2实现营收124.58亿元/yoy-17.4%；归母净利润9.76亿元/yoy-37.6%，离岛免税承压，毛利率同比改善1.04pct。 餐饮/酒店/人服：尽管整体服务消费环境承压，多家公司逆势实现强劲增长餐饮：2024H1海底捞实现营业收入215亿元，同比增长13.8%，翻台率4.2次/天，宣布派发中期股息，当前股价对应中期股息率3.0%。2024H1达势股份收入为20.41亿元，同比增加48.3%，同店销售额同比增长3.6%。实现经调整净利润5089万元，同比扭亏为盈。酒店：2024H1亚朵实现收入32.65亿元，同比+74.9%，净利润5.62亿元，同比+118%。上调全年收入指引至同比2023年增长48-52%，制定三年分红计划。2024H1首旅酒店营业收入为37.33亿元，同比上升3.46%； 归母净利润3.58亿元，同比+27.5%。人服：2024年上半年BOSS直聘实现收入36.2亿元，同比增长30.9%，净利润为6.67亿元，同比增长94.8%，BOSS直聘企业端招聘需求放缓，关注制造业蓝领。 游艺/美丽:2024年线下游艺业态供需两旺，美妆企业中报表现业绩分化 游艺行业：2024年线下游艺业态呈现出供需两旺趋势，美团数据显示2024H1全国门店数量同比增长70%，头部品牌加速下沉扩张，预计年市场规模达450亿元，同比增长130%。电玩城作为核心业态，供给侧经营模式和游艺设备转型升级下，行业呈现勃勃生机，2024H1全国门店数量和店效保持高增态势。美丽：2024H1，珀莱雅、巨子生物、上美股份、丸美股份等龙头净利润增速超30%，延续此前亮眼表现。水羊股份、华熙生物等处于品牌结构调整期，整体企业加大销售费比提升。 本周A股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑赢大盘 本周（8.26-8.30）社会服务指数+2.44%，跑赢沪深300指数2.61pct，在31个一级行业中排名第13，教育、旅游类领涨;本周（8.26-8.30）港股消费者服务指数+6.61%，跑赢恒生指数3.97pct，在30个一级行业中排名第1，教育、餐饮类领涨。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）旅游：九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S； （2）教育：新东方、学大教育、凯文教育、华图山鼎、中教控股、中国科培、中汇集团、天立国际控股；（3）美护：巨子生物、爱美客；（4）运动：Keep；（5）IP：华立科技、泡泡玛特；（6）新兴消费：赤子城科技；（7）即时零售：美团-W、顺丰同城。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 1、出行/旅游：暑运民航客流稳步增长，携程2024Q2利润端 表现亮眼 1.1、暑运：国内民航稳步增长，境内航司国际客流恢复率超90% 国内民航稳步增长，境内航司国际客流恢复率超90%。根据航班管家，暑运民航旅客运输量1.42亿人次，同比2023年增长12.4%，同比2019年增长17.9%。其中，国内客流量同比2023年增长8.3%，同比2019年增长21.7%；国际客流量（仅含境内航司承运数据）同比2023年增长80%，恢复至2019年同期92.6%，若考虑外航承运数据，根据航班管家测算，2024年暑运民航国际旅客运输量将达1914万人次，恢复至2019年的75.7%，略低于航班恢复（78.2%）。票价方面，2024年暑期国内机票不含税均价800元，同比2023年下降15%，同比2019年下降2%；国际机票含税均价2183元，同比2023年下降26.3%，同比2019年下降12.14%。 分区域看，民航国际市场不同区域表现不同，东南亚虽为热门区域，不过航班恢复水平偏低，达76.0%，西亚、中亚、非洲三地增长明显，航班量超2019年，北美洲市场持续低迷，航班恢复仅2成。 图1：2024暑运国内/国际（境内航司）民航客流较2019年+21.7%/-7.4% 图2：西亚、中亚、非洲三地直飞航线数量航班量超2019年 预计四季度国际航线持续保持恢复趋势。上半年民航国际客运航班整体恢复至2019年的70.5%，从月趋势上观察整体呈现缓慢、线性，恢复率从1月的65.6%至6月的73.3%，月均恢复提升1.5个百分点，暑运旅游流、探亲流、学生流等多端客流叠加、需求进一步增长，航班恢复至78.2%，预计9月及四季度将持续保持恢复趋势，整体估算下半年航班将恢复至2019年的82.7%，预估2024年全年国际航班达60.1万班次，恢复至2019年的77%。 图3：航班管家预计下半年航班将恢复至2019年的82.7% 1.2、携程：2024Q2利润端表现亮眼，海外/入境贡献显著增量 2024Q2营收和利润均呈现快速增长。2024Q2携程实现净收入127.72亿元/yoy+13.4%；经调整EBITDA为44.36亿元/yoy+20.6%。分业务看，交通票务/住宿预订/旅游度假/商旅管理/其他业务实现收入48.71/51.36/10.25/6.33/11.23亿元，分别同比增长1.2%/19.9%/42%/8.4%/31%。机酒业务受供给提升，2023年旺季高基数下价格同比压力较大，机票业务收入受较强影响，但竞争缓和+补贴率下降缓释酒店ADR下行压力，住宿预订业务收入平稳增长。 图4：2024Q2经调EBITDA同比增长20.6% 酒店预订优于行业增长，暑期仍保持强劲增长势头。（1）国内：2024Q2公司中文站点的酒店预订量定同比增长约20%。同时根据公开交流，暑期国内酒店预订量仍保持双位数稳健增长。一季度携程推出“携程老友会”品牌，截至2024Q2“携程老友会”GMV已达到16亿元，且上线了700多种独家产品，覆盖全国40多个热门目的地，还与1600家酒店合作提供4000多种酒店产品，进一步满足老年旅行者的需求。 （2）出境：出境机酒预订Q2已全面恢复至2019年疫情前同期的100%水平，显著超越行业平均70%以上的国际航班恢复率。根据公开交流，暑期出境机酒预订量已恢复至2019年同期的110%-120%，并以20%到30%优势超过市场表现。 （3）国际：Q2 Trip.com收入同比增长约70%，收入占比约为10.5%。根据公司公开交流，入境游上半年预订量同比增长近200%，对Trip.com平台收入超25%，较2019年的10%显著提升。 经营效率持续优化，盈利水平同比提升。综合毛利率81.9%，环比+0.7pct，yoy-0.1pct；研发/销售/行政费用为23.4%/22.2%/8.4%，yoy-2.8/+1.3/0pct，费用投放处于合理区间。2024Q2经调整EBITDA利润率为34.7%/yoy+2.1pct。 图5：2024Q2经调EBITDA利润率同比+2.1pct 图6：2024Q2研发/销售/行政费用同比+0.4pct 核心观点：2024年文旅政策频出，顶层设计提升旅游产业地位，推动各地创造优质旅游供给，居民旅游消费呈现一定韧性，预计暑期国内出行保持良性内生增长； 跨境旅游受益于供应链逐步修复&签证政策优化，暑期保持较高景气度。从OTA同业竞争看，近期抖音上调住宿业佣金率，表明跨界玩家对酒旅业务盈利效率的平衡，传统OTA平台供应链统筹、消费者洞察、交通预订导流等先发优势仍相对突出，预计国内OTA行业竞争格局进一步优化，平台层面营销效率优化与规模杠杆作用下盈利能力有望实现持续提升。受益标的：携程集团-S、同程旅行。高基数下2024H1景区客流增长整体承压，关注交通改善空间大、内部扩容预期强的自然景区。受益标的：九华旅游；推荐标的：长白山。 1.3、航空：国内/国际航班环比回落 根据航班管家，本周（8.25-8.31）全国日均客运执行航班量16156架次，较2023年同期+7%，环比-2.8%。其中，本周国内客运日均执行航班量14071架次，较2023年同期+2%，环比-3%，8月国内航班较2023年同期+2%；本周国际客运日均执行航班量1733次，环比-1.1%，恢复至2019年同期77%，8月国际航班恢复至2019年同期79%。 图7：本周国内客运日均执行航班量同比2023年同期 图8：本周国际客运日均执行航班量恢复至2019年同期 1.4、访港数据追踪：内地/全球访港环比回落 本周（8.24-8.30）内地访客总入境人次达780608人，环比-3.2%；全球访客总入境人次（除内地外）172341人，环比-4.5%。内地访客日均人数较2023年日均+18.3%，全球访客日均人数（除内地外）较2023年日均+21.3%。内地访港整周单日峰值16.58万人次，全球访客整周单日峰值（除内地外）达3.04万人次。 图9：近一周内地/全球访港人数环比-3.2%/-4.5%（单位：人次） 图10：近一周内地/全球访港人数较2023年日均+18.3%/+21.3%（单位：人次） 图11：近一周内地/全球访港人数单日峰值环比+25.9%/+4.5%（单位：人次） 2、中免：2024H1离岛免税承压，机场渠道盈利能力提升 2024Q2业绩与预告基本一致。2024H1公司实现营业收入312.65亿元/yoy-12.8%； 归母净利润为32.83亿元/yoy-15.1%；扣非归母净利润为32.38亿元/yoy-16%。2024Q2公司实现营收124.58亿元/yoy-17.4%；归母净利润9.76亿元/yoy-37.6%；扣非归母净利润9.39亿元/yoy-39.8%。 图12：2024Q2公司营收124.58亿元/yoy-17.4% 图13：2024Q2公司归母净利润9.76亿元/yoy-37.6% 海南离岛免税经营承压，日上上海盈利改善。核心运营主体三亚市内店/海口免税城/日上上海/海免公司2024H1分别实现营收119.86/30.43/85/20.02亿元，yoy-29%/（2023年同期未披露）/+3.7%/-28.7%；分别实现归母净利润5.37/-4.31/3.1/0.51亿元，yoy-68.2%/（2023年同期未披露）/+3599.3%/-65.7%，海口新海港项目未实现盈亏平衡，机场渠道租金协议重置后利润明显改善。 折扣收窄毛利率仍有改善。盈利能力上，2024Q2毛利率33.87%/yoy+1.04pct，环比+0.56pct；归母净利率7.84%/yoy-2.53pct，环比-4.43pct。拆分费用看，2024Q2销售费用率17.84%/yoy+3.09pct； 管理费用率3.75%/yoy+0.04pct； 财务费用率-2.78%/yoy-2.47pct，主要系利息收入增加。 图14：2024Q2毛利率同比+1.04pct 图15：2024Q2销售/管理/财务费用率同比+3.09/+0.04/-2.47pct 3、游艺娱乐业态供需两旺，线下门店快速下沉扩张 2024年线下游艺娱乐业态呈现出供需两旺趋势。2023年后线下文娱服务消费结构显著升级，“Z世代”“体验经济”成为消费群体、消费市场的主力军，与日趋