兴证医药创新药40时代及推荐观点

这份研报分析了创新药行业从3.0时代（BD出海）迈向4.0时代（海外商业化）的转型趋势，指出2027年起将迎来中国创新药海外商业化集中期。报告强调了下半年密集的数据窗口期，如WCLC和ESMO的会议成果，以及医保谈判的进展。估值模式将从PS管线估值转向PE盈利估值，体现了行业发展的成熟度。

创新药行业正从BD出海进入海外商业化4.0时代，预计2027年起将迎来中国创新药海外商业化的集中兑现期。中国创新药BD交易总额及全球占比持续提升，2026年上半年BD金额已超2025年全年水平，显示出新兴疗法出海的多元化趋势。2025年中国创新药在海外市场占比仅为0.5%，未来龙头公司具备翻倍以上的成长空间。

报告重点关注海外商业化确定性高的公司，如科伦博泰（SKB264）、迪哲医药（舒沃替尼）、康方生物（AK112）、和黄医药（赛沃替尼）、信达生物、恒瑞医药等。同时推荐具备高海外BD确定性、估值优势及管线差异化的标的，如迪哲、和黄、康诺亚等，强调这些公司在商业化和估值方面的优势。

当前创新药行业处于下半年密集数据窗口期，WCLC已公布英恩生物、汉森等亮眼数据，ESMO LBA及摘要将陆续公布，医保谈判进展符合预期。行业估值模式正在从PS管线估值转向PE盈利估值，反映了对商业化能力的更高要求。中国创新药在海外市场的占比虽低，但未来商业化集中期将推动估值中枢逐步抬升。

研报提示的主要风险包括海外新药商业化进度及销售表现不及预期，如数据公布结果未达市场预期。此外，医保政策变化可能对创新药产品价值产生不利影响，创新药板块整体也存在波动的贝塔风险。这些风险需要投资者密切关注，以规避潜在的投资损失。