铜价+硫酸双轮驱动，业绩大幅增长

核心观点

中邮证券给予中国有色矿业“买入”评级，维持“维持”评级，主要基于铜价和硫酸的双轮驱动，推动公司业绩大幅增长。

业绩表现

• 2026年上半年，公司实现营业收入22.61亿美元，同比增长29.1%；归母净利润4.34亿美元，同比增长64.7%，略超7月正面盈利预告指引。
• 毛利率跃升至42.4%，主要得益于铜价和硫酸价格上涨。
• 经营现金流10.4亿美元，大幅覆盖资本开支，首次中期分红释放股东回报信号。

铜业务

• 2026年上半年，公司生产粗铜和阳极铜9.37万吨（同比-15.8%），阴极铜7.37万吨（同比+2.1%）。
• 自有矿山生产粗铜及阳极铜3.58万吨（同比-14.86%），阴极铜4.62万吨（同比+7.13%），合计自有矿山铜产量8.20万吨（同比-3.73%）。
• 代加工本集团外企业铜产品9.06万吨（同比-11.8%）。
• 铜产品售价涨幅超预期，粗铜/阳极铜均价11932美元/吨（同比+36.0%），阴极铜均价11993美元/吨（同比+38.3%）。

硫酸业务

• 2026年上半年，生产硫酸469,122吨，同比-12.9%；生产液态二氧化硫4694吨，同比+220.2%。
• 硫酸单位销售成本68美元/吨（同比-19.1%），售价370美元/吨，单位毛利达302美元/吨，毛利率由62.8%跃升至81.6%。

重点项目进展

• 谦比希东南矿体二期项目：正在进行可研论证。
• 中色卢安夏新矿项目：穆南浅部及玛希巴矿段资源开采项目平稳推进，预计2027年6月投产；28号竖井硫化矿资源开发项目预计2026年11月完成初步设计。
• 谦比希湿法桑巴铜矿项目预计2027年正式启动主体施工。
• 刚波夫门赛萨矿体资源开发项目已完成可行性研究报告，预计2027年开工建设，2028年年底建成投产。

风险提示

• 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

研究结论

公司业绩大幅增长主要得益于铜价和硫酸价格上涨，未来重点项目进展顺利有望进一步提升公司盈利能力。