全球26家铜企半年报全扫描：供需偏紧，景气延续，分化加剧

事件描述

梳理了全球26家铜矿企业（2026H1产量市占率60%以上）的半年报及投资者交流纪要，跟踪行业和公司动态。

事件点评

资源端：资源总体增长缓慢，中企加速出海扩张

• 头部铜企铜资源增长率约2%，资源量和储量较2025年仅上升2%和1%。
• 新矿稀缺、品位老化、资本开支不足、开发周期长等因素导致资源增长缓慢。
• 全球储量前三企业为自由港、智利国家铜业、南方铜业，合计储量占比约15%。
• 中企合计储量占比约5%，倒逼企业实施“走出去”战略。
• 中国黄金国际、江西铜业储量增量明显，分别来自自有矿山勘探突破和海外并购。

生产端：全球铜产量持续低增长，预期持续下调

• 头部企业2026H1产量总和为727万吨，同比下降2.4%，主要因矿山老化和外部扰动。
• 自由港、智利国家铜业、顶石铜业产量下降最突出，分别下降25%、11%和10%。
• 江西铜业、金川国际、泰克资源产量增长最明显，分别增长37%、36%和28%。
• 全年预期低增长，头部企业产量平均完成度达53%，因全年指引下调而“被动抬升”。

成本端：副产品收益难掩基础成本上行压力

• 2026H1全球头部铜企C1现金成本平均同比下降40%，主要因金、银、钼等副产品收益上升。
• 三家铜企C1成本为负数，中国黄金国际、力拓、南方铜业分别为-1.75、-0.25、-0.03美元/磅。
• 副产品收益难掩基础成本上行压力，7家企业C1成本同比增长，金川国际、第一量子、巴里克矿业C1成本同比上涨超过25%。

财务端：2026H1铜板块整体高景气高增长

• 覆盖企业营收和归母净利润平均增长率分别为39%和165%。
• 嘉能可营收规模绝对领先，达1744亿美元；力拓、紫金矿业、必和必拓归母净利润均超过50亿美元。
• 净利率普遍较高且增长，17家样本企业上半年净利率超过15%，前五名超过30%。
• 中国头部企业去杠杆成效突出，多数企业资产负债率下降，头部中企下降超过5pct。
• 资本配置分化明显，分为扩张型、收缩型和透支型三类。

战略方向：上游锁资源，下游筑壁垒，多矿种抗波动

• 资源并购加速，英美资源和泰克资源合并，江西铜业收购索尔黄金。
• 多矿种协同，紫金矿业明确“金铜锂为主，多矿种协同”战略，必和必拓铜业务成为集团第一大利润引擎。
• 高端加工延伸，江西铜业、铜陵有色在铜加工领域取得进展，高端产品线成为新的利润增长点。

未来展望：供需偏紧，景气延续，分化加剧

• 行业层面，资源持续吃紧，铜价高位运行，利润向上游集中，新矿稀缺、品位下降等因素制约产量增长。
• 公司层面，铜矿产量和C1成本将影响公司盈利，资源自给型和一体化企业盈利确定性更强。
• 跟踪公司经营的重要指标包括铜精矿产量、矿山自有率、电解铜毛利率、硫酸单位利润、金银副产品利润贡献占比等。

风险提示

1. 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。
2. 影响铜价和成本因素较多，单纯追溯历史可能会有局限性。
3. 行业受到铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期的减产行为、需求边际/供给释放不符合预期等风险。