中国10家年报全扫描：中国铜企贡献2026年全球主要增量

事件描述 根据已披露年报、布局铜矿的10家中国企业（紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、云南铜业、中国有色矿业、五矿资源、中国中铁、中国黄金国际、西部矿业、铜陵有色等），我们对其产量、资源量、储量、财务指 标、战略规划等进行分析。 分析师于柏寒登记编码：S0950523120002：021-61102510：yubaihan@w kzq.com.cn 事件点评 2025年中国样本企业积极增储。根据公司公告，2025年样本铜企合计资源量同比+1%，披露储量的企业合计储量同比+10%。紫金矿业的铜资源 量仍旧保持第一，储量同比增速也领先同行。并购方面，2025年西部矿业/铜 陵有色分别取得安徽茶亭铜多金属矿探矿权/安徽省铜陵市鸡冠山—胡村铜金 钼矿勘查探矿权。勘探方面，紫金矿业2025年勘探投入同比+ 15%；云南铜 业持续开展矿产勘查与探矿工作，新增资源量83万吨，同比+23%。 2025年中国头部铜企产量符合预期。2025年矿产铜产量合计为348万吨，样本铜企的合计产量同比+28万吨，同比+9%。相较于2025年初的 产量指引，2025年实际合计产量基本符合预期。在样本铜企中，2025年紫金 矿业实际产量低于产量指引，主要因为旗下卡莫阿-卡库拉铜矿突发矿震淹 井事故等；矿产铜同比增量主要由洛阳钼业、五矿资源拉动贡献。 资料来源：Wind，聚源 《矿业巨头启示录系列之六：百年拓疆，力拓的全球资源版图构建之路》(2026/5/13)《有色月跟踪：地缘政治冲突下，有色金属行情何去何从》(2026/4/30)《航天新材料系列报告之二：如何降低火箭的制造成本？》(2026/4/20)《2026年海外铜企产量预期同比持平——海外16家年报全扫描》(2026/4/20)《USGS 2025年数据洞察：关注战略矿产，掌握资源主导权》(2026/4/15)《2025铜 矿 并 购 趋 势 变 化 及 展 望 》(2026/3/26)《需求高增叠加供给约束，锂行业有望长期景气上行》(2026/3/26)《镁合金零部件上车进展不断镁合金产业增长有望提速》(2026/3/13)《硬质合金及刀具系列三：飙升的钨价将推动刀具材料向何方演进》(2026/3/12)《有色月跟踪：美国关键矿产战略持续演进，关注重点品种价值重估》(2026/3/4) 中国铜企贡献2026年全球主要增量。展望2026年，根据已经披露产量指引的7家中国铜企，2026年合计产量增速为7%，同比增量为21万吨 左右，中国铜企贡献2026年全球主要增量。其中，2026年产量指引同比增量 较多的为紫金矿业，贡献11万吨增量，主要是巨龙铜业的增产；其次为洛阳 钼业，贡献近5万吨增量；铜陵有色贡献近3万吨增量。 受益于金属上涨、成本优化等因素，大部分矿企的营收和归母净利均实现增长。2025年样本铜矿企业（剔除中国中铁）平均收入上涨10%，归母 净利润上涨54%，多数企业利润涨幅高于收入，也远高于铜价涨幅。其中收 入涨幅较高的为中国黄金国际、五矿资源、铜陵有色和西部矿业；利润涨幅较 高的为五矿资源、中国黄金国际、紫金矿业和洛阳钼业。2025年因甲玛铜多 金属矿产量增长、金铜价格上涨等因素，中国黄金国际的营业收入同比+73%，归母净利同比+644%；其次是五矿资源，由于量价齐升，营收同比+39%，归母净利润同比+215%。 中国铜企在资源优先、重视股东回报、强调绿色发展和风险控制、加快数智化推进等方面具备共性。1）大部分铜企均在2025年有收购行为。紫金 矿业、洛阳钼业、江西铜业均有黄金资产并购布局；铜陵有色、西部矿业、云 南铜业和中国有色矿业均有铜领域的收购动作。2）重视市值管理和分红：2025年9家企业年度均实现分红，但5家分红率同比回落。3）强调绿色发展和 强化风险控制：2025年多家企业均提到绿色低碳、节能减排与安全治理。4）资本赋能亮点纷呈：紫金矿业借收购藏格添A股平台，分拆紫金黄金国际布局港股上市平台；紫金矿业和洛阳钼业成功发行零息美元可转债。 特别提示：五矿证券与五矿资源同受中国五矿集团有限公司实际控制。 风险提示：1、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。2、铜价和成本影响因素较多，历史对未来的预测可能会有局限性。3、行业受到铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期的减产行为、需求边际不符合预期等风险。4、样本铜企代表性有限，不能以偏概全。 2025年中国头部矿企产量是否满足预期 根据已披露年报、布局铜矿的10家中国企业（紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、云南 铜业、铜陵有色、中国有色矿业、五矿资源、中国中铁、中国黄金国际、西部矿业等），我 们对其产量、资源量、储量、财务指标、战略规划等进行分析。 2025年中国样本企业积极增储。根据公司公告，2025年样本铜企合计资源量同比+1%，披露储量的企业合计储量同比+10%。紫金矿业的铜资源量仍旧保持第一，储量同比增速 也领先同行。从资源量同比增速来看，西部矿业和云南铜业的同比增速较大；从储量同比增速 来看，紫金矿业和洛阳钼业的同比增速较大。 1）并购：2025年，西部矿业以86.09亿元收购安徽茶亭铜多金属矿探矿权，获得1 7 5万吨铜资源量；铜陵有色以32.04亿元竞得安徽省铜陵市鸡冠山—胡村铜金钼矿勘查探矿 权，累计查明资源储量铜金属量32.88万吨。 2）勘探：紫金矿业2025年勘探投入4.53亿元，同比+15%，勘查新增铜探明、控制 和推断的权益资源量258万吨。云南铜业持续开展矿产勘查与探矿工作，新增资源量83万 吨，同比+23%。 资料来源：公司公告,五矿证券研究所 资料来源：公司公告，五矿证券研究 所 2025年中国铜企合计产量符合预期 2025年中国头部铜企产量符合预期。2025年矿产铜产量合计为348万吨，样本铜企 的合计产量同比+28万吨，同比+9%。相较于2025年初的产量指引，2025年实际合计产量基本符合预期。在样本铜企中，2025年紫金矿业实际产量低于产量指引，主要因为刚果（ 金）卡莫阿-卡库拉铜矿突发矿震淹井事故等。 从贡献产量增量来看：同比增速方面，中国黄金国际、五矿资源、铜陵有色和云南铜 业的同比增速较高，均超过25%；同比增量贡献最多的企业为洛阳钼业和五矿资源。 资料来源：公司公告,五矿证券研究所 资料来源：公司公告，五矿证券研究 所 2026年中国样本铜企产量预期同比+7% 展望2026年，根据已经披露产量指引的7家中国铜企（紫金矿业、洛阳钼业、江西 铜业、铜陵有色、五矿资源、中国黄金国际、西部矿业等）来看，2026年合计产量增速为7%，同比增量为21万吨左右，中国铜企贡献2026年全球主要增量。其中，2026年产量指 引同比增量较多的为紫金矿业，贡献11万吨增量，主要是巨龙铜业的增产；其次为洛阳钼业 ，贡献近5万吨增量；铜陵有色贡献近3万吨增量。 资料来源：公司公告,五矿证券研究所 2025年主要铜企归母净利均实现增长 根据我们的梳理，选择10家国内上市公司进行分析（紫金矿业、江西铜业、洛阳钼业 、中国中铁、西部矿业、云南铜业、五矿资源、中国有色矿业和中国黄金国际）。2025年，在上市的主要铜企中，市值涨幅较高的为中国黄金国际、五矿资源和洛阳钼业。 受益于铜价上涨、成本优化等因素，大部分矿企的营收和归母净利均实现增长。2025年样本铜矿企业（剔除中国中铁）平均收入上涨10%，归母净利润上涨54%，多数企业利润涨幅高于收入，也远高于铜价涨幅。其中收入涨幅较高的为中国黄金国际、五矿资源、铜 陵有色和西部矿业；利润涨幅较高的为五矿资源、中国黄金国际、紫金矿业和洛阳钼业。20 25年因甲玛铜多金属矿产量增长、金铜价格上涨等因素，中国黄金国际的营业收入同比+73%，归母 净利同比+644%；其次是五矿资源，由于量价齐升，营收同比+39%，归母净利润同比+2 15%。 从净资产收益率（ROE）来看，紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际的ROE位于行业 前列。杜邦分析的角度来看： 1）净利率：中国黄金国际和紫金矿业净利率领先同行。2025年国内铜企的平均 净利 率为11.6%，其中净利率超过15%的企业分别为中国黄金国际、紫金矿业、中国有色矿业和五矿资源。 2）总资产周转率：云南铜业的总资产周转率最高，其次为江西铜业、铜陵有色等。 3）权益乘数：2025年国内企业资产负债率同比有所上涨。2025年国内铜企的平均资 产负债率为52.9%，同比上涨0.4pct。大部分铜企的资产负债率在2025年均有所上涨，仅紫金矿业和五矿资源降幅最大，资产负债率同比-3pct以上。 从资本开支的维度来看，2025年中国主要上市铜企的资本开支小幅上涨。样本铜企合 计资本开支同比+6%，其中洛阳钼业的资本开支增幅最大。除此之外，2025年五矿资源、紫金 矿业、中国中铁和中国有色矿业的资本开支同比有所增加，其他公司资本开支均有所下降。 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 2025年中国头部铜企并购未止 1）坚持资源优先战略：大部分铜企均在2025年有收购行为。例如，紫金矿业和洛阳钼业收购多个黄金资产；江西铜业也发起索尔黄金公司要约收购。铜陵有色和西部矿业也 分别收购了安徽地区的铜矿探矿权。云南铜业购买控股股东云南铜业（集团）有限公司 持有的凉山矿业股份有限公司40%股权。中国有色矿业也进一步收购了哈萨克斯坦的 本卡拉铜矿。 2）资本赋能亮点纷呈：例如，紫金矿业成功收购藏格矿业控制权，旗下新增A股矿业上市公司平台；完成紫金黄金国际分拆上市；以负收益率形式，成功发行15亿美元零 息H股可转债。洛阳钼业也成功完成12亿美元1年期零息可转换债券的发行工作。 3）重视研发投入与数字化建设。例如，江西铜业新增科研项目117项，并积极布 局A I算力、新能源铜箔、光伏焊带等高端材料方向；铜陵有色高端HVLP铜箔首次实现 出口；西部矿业则重点推进“智慧矿山”建设，通过A I、大数据、无人驾驶、无人采矿等技 术推动矿山数字化升级。 4）强调绿色发展和强化风险控制：ESG与安全运营已经成为大型铜企全球化发展的重中之重。2025年，多家企业均提到绿色低碳、节能减排与安全治理。例如铜陵有色持 续加强套期保值、汇率风险、海外资产安全以及安全生产管理，通过“动态清零”等专项行 动强化经营安全；洛阳钼业持续优化全球运营体系，强化IXM平台的期现结合、风险管 理及全球资源协同能力。 5）重视市值管理和分红：9家企业年度均实现分红，其中5家分红比例有所下降，2 025年分红中位数达到35%。从分红比例来看，铜陵有色的分红比例超过50%。 资料来源：Wind，五矿证券研究所 风险提示 1、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。 2、铜价和成本影响因素较多，历史对未来的预测可能会有局限性。 3、行业受到铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期的减产行为、需求边际不符合预期等风险。 4、样本铜企代表性有限，不能以偏概全。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究