海外16家年报全扫描：2026年海外铜企产量预期同比持平

事件描述

根据现有已披露年报的16家海外铜企（必和必拓、自由港、智利国家铜业、南方铜业、嘉能可、英美资源、力拓、安托法加斯塔、波兰铜业、俄镍、泰克资源、第一量子、伦丁矿业、淡水河谷、顶石铜业、巴里克黄金等），对其产量、资源量、储量、成本、战略规划等进行分析。

事件点评

2025年海外样本企业并购活动活跃。根据S&P，2025年样本铜企合计资源量同比+5%，合计储量同比+1%。必和必拓的铜资源量保持第一，同比增速领先同行。2025年1月，必和必拓与伦丁矿业完成Vicuña Corp合资公司组建，推进阿根廷Filo del Sol及Josemaria两大铜矿开发。英美资源和泰克资源于2025年9月宣布合并，将成为全球前五大铜生产商。

2025年海外头部铜企产量低于预期。矿产铜产量合计为1189.7万吨，相较于2024年同比-1.9%（-23.5万吨），低于2025年初的产量指引2%。增量主要来自腰部及以下企业，如力拓、伦丁矿业、淡水河谷和巴里克黄金。自由港、泰克资源等产量兑现度低于90%。

天气、品位等因素扰动2025年产量。印尼Grasberg矿区泥石流导致产量下降近38万吨，嘉能可因品位和回收率下降产量下降近10万吨，英美资源因品位较低和Collahuasi铜回收率降低减量超过7万吨。

2026年样本海外铜企产量指引均较为稳定，合计产量增速-0.1%，与2025年持平，给予铜价基本面支撑。英美资源、泰克资源、安托法加斯塔等贡献增量，但增量不大；南方铜业、力拓减量也不大。

2025年海外头部矿企C1成本同比-8%。12家铜企中，9家C1成本下降，主要因副产品收益、规模效应降本；3家（智利国家铜业、嘉能可和自由港）成本上升，主要因产量、运营、通胀等因素。2026年C1成本指引普遍上涨，智利国家铜业预计成本增加5%，巴里克黄金上涨9%，顶石铜业上涨7%。

海内外铜企在安全运营、重视股东回报等方面具备共性。多家企业强调安全是首要任务，如英美资源加强员工沟通机制。13家上市公司中，5家实现超过2次分红，平均分红比例高达73%。几乎所有铜企将股东回报作为并购策略的首要前提。硫酸供应受中东地缘冲突影响，成为市场焦点。安托法加斯塔将燃油和硫酸成本列为主要风险。

研究结论

2025年海外铜企产量低于预期，主要受天气、品位等因素影响。2026年产量指引稳定，给予铜价支撑。成本方面，2025年C1成本下降，2026年指引上涨。铜企普遍重视安全运营和股东回报，硫酸供应风险需关注。

风险提示

1. 公开资料更新不及时风险。
2. 铜价和成本影响因素多，历史预测存在局限性。
3. 行业受铜矿干扰率波动、冶炼厂减产、需求不符合预期等风险。
4. 样本铜企代表性有限，不能以偏概全。