华创医药深度早班车丽珠集团创新转型收获发展迎新阶段

丽珠集团创新转型收获发展迎新阶段

基本情况
丽珠集团成立于1985年，是一家涵盖研发、生产、商业化的医药综合集团，业务涵盖化药、原料药、中药、诊断试剂等，聚焦消化道、辅助生殖、精神神经等核心治疗领域，并拓展自免代谢、心脑血管等慢病领域。公司特色技术平台为缓释微球，是国内最具竞争力的平台之一。

财务数据与转型历程
公司发展伴随制药产业崛起，从原研药到普通仿制药，再到首仿药和创新药。核心产品包括丽珠得乐、山芪扶正、赛普拉唑、亚敏瑞林等，2025年利润体量预计达20亿人民币。尽管经历政策扰动，但业绩增长稳健，主要得益于业务多元化（制剂、中药、原料药、制剂出海、诊断试剂）和强力的动态调整与商业化能力。例如，艾普拉唑和亮丙瑞林补位了申奇和鼠神经因政策下滑的影响。

估值与股息率
相较于其他仿创转型公司，丽珠估值较低，主要因丽珠单抗多次研发减值引发市场质疑。但随着创新管线收入增长，估值重估机会明确。公司兼具成长股和红利股属性，长期股息率3%-5%，今年中期分红预案和健康园高分红政策可能推动丽珠股息率进一步提升。预计2030年创新药收入达近50亿人民币。

存量业务分析
2023年业绩承压主要因集采问题：艾普拉唑肠溶片因广东联盟集采丢标影响收入，艾普拉唑肠溶片医保续约降价，氟伏沙明进入第11批集采。未来集采风险仅剩艾普拉唑肠溶片（2028年），其他产品已无集采风险。

创新药管线
创新转型形成特色方向：布局不同剂型制剂，合作引进一类新药，覆盖消化、精神神经、辅助生殖、代谢自免、心脑血管等领域。

• 消化系统：PCAP产品JP 1366（针剂和片剂）未来将承接艾普拉唑市场，预计2027年上半年获批并贡献收入。
• 精神神经：阿力派唑微球为今年起步新品，长效针剂市场渗透率低，若成功教育市场，预计销售峰值超10亿人民币。
• 辅助生殖：亮敏瑞林微球、曲普瑞林等制剂增长主要来自特色品种。
• 代谢与自免：公司发酵工艺成本控制领先，核心品种IO17F（银屑病已获批，强直值得期待）预计总销售额超20亿人民币，斯美格鲁肽预计2027年获批，成本优势明显。

原料药与中药

• 原料药：制剂出口业务为增长关键引擎，未来三年复合增速约65%。
• 中药：参芪扶正、抗病毒颗粒（季节性波动）、山芪扶正（医保解限后逐步放量）。

研究结论
丽珠今年业绩承压但风险已释放，未来稳健发展，股息率提升，兼具红利与成长属性。建议积极关注，公司国际化和创新药驱动未来增长。