华创证券深度早班车：丽珠集团创新转型迎新阶段

核心要点
丽珠集团成立于1985年，是一家涵盖研、产、销的综合医药集团，核心聚焦消化道、辅助生殖、精神神经领域，特色技术为国内顶尖的缓释微球平台。2025年利润体量达20亿，业绩曾受政策扰动影响，但业务多元化、强动态调整及商业化能力保障增长，2026年起创新药商业化将拉动业绩。公司兼具红利属性与成长属性，当前估值偏低，估值重估机会明确；2025年股息率约3%-5%，2026年下半年分红或提升，2030年创新药收入预计近50亿。

业绩承压原因
核心品种面临集采冲击：20亿营收的亮丙瑞林微球2025年广东联盟集采丢标，艾普拉唑2025年医保续约降价，瑞必乐（氟沙明）纳入第十一批国采。剩余需集采品种仅艾普拉唑肠溶片，预计2028年影响业绩，其余无集采风险，集采预期已落地。

创新管线布局

• 消化领域：JP1366（含针剂、片剂）拟2027年上半年获批，可共用现有渠道承接艾普拉唑市场。
• 精神神经领域：阿里哌唑微球为2026年新品，国内精神长效针剂渗透率低，预计销售峰值超10亿，将成为该领域大单品。
• 辅助生殖领域：核心产品为曲普瑞林、亮丙瑞林微球，增长来自特色品种新剂型。
• 代谢自免领域：IO17F单抗（莱康吉塔单抗）已获批银屑病，强直性脊柱炎值得期待，双适应症销售峰值预计超20亿；森美格路泰拟2027年获批，成本优势显著。

其他业务与亮点

• 制剂出口业务未来三年复合增速预计达65%，将成为增长新引擎。
• 中药业务：有神曲、抗病毒颗粒，神曲在医保解禁后逐步放量，抗病毒颗粒受流感需求影响存在季节性波动。

总结与建议
今年虽有业绩承压，但已消化完集采、政策风险，后续经营将更稳健，兼具高股息属性与创新、国际化驱动的成长性。建议关注丽珠集团的投资机会。