动力煤：供需边际转松，煤价由上涨转入高位调整

基本面分析

• 供应：主产区供应边际恢复，但山西产能利用率仍低于正常水平。9月初煤矿陆续复产，产能利用率升至87.40%，周环比提高3.38个百分点；山西产能利用率仅73.5%，低于事故前水平。产地煤价回落导致发运倒挂收窄，铁路运力改善，大秦线日运量升至110万吨以上，北港调入恢复。
• 需求：迎峰度夏结束后，沿海电厂日耗加速回落，截至9月9日，周环比下降9.85%、同比下降5.45%。电厂以兑现长协为主，市场煤采购积极性低；化工等非电终端前期补库后转为刚需采购，贸易商观望情绪增强。需求处于“夏季旺季结束、冬储尚未启动”的阶段性真空期。
• 库存：港口由持续去库转为小幅累库。9月11日，北方四港合计库存2385万吨，周环比增加5万吨、增幅0.21%；秦皇岛港库存605万吨，周环比增加3万吨。铁路调入量高于调出量，库存拐点主要来自供应和铁路发运恢复。

近期煤价驱动回顾

• 本周煤价主要矛盾转向“供应边际恢复—需求季节性回落—港口重新累库”。周初贸易商报价坚挺，产地到港倒挂修复后发运和获利兑现意愿增强；电厂日耗下降、终端压价观望，港口报货增多但成交偏弱。进口煤由偏强转为高位松动，印尼供应和海运费提供成本支撑，但终端招标流标增多。

短期展望

• 动力煤价格预计维持高位偏弱调整，上涨阶段暂告一段落，但深跌条件尚不充分。
• 看弱依据：产地供应和铁路发运边际恢复，发运倒挂收窄后北港调入明显增加；电厂日耗快速下降，终端推迟采购；贸易商止盈出货增加，港口库存由去化转为累积。
• 价格大幅下跌的基础不充分：山西产量仍显著低于正常水平，部分民营矿受安监、倒面及产能约束影响，实际供应尚未完全恢复；贸易商和中间环节库存总体不高，山西煤到港成本仍偏高；国庆节前补库、大秦线检修及后续冬储预期可能形成支撑。
• 预计市场将由前期单边上涨转入高位震荡、结构分化阶段。

核心数据

• 价格：产地回调（榆林5800大卡指数882.0元/吨，鄂尔多斯5500大卡指数835.0元/吨），港口补涨（秦皇岛港5500价格报989.0元/吨）；进口价格震荡（CCI进口4700指数报111.0美元/吨）。
• 供应：三西地区样本煤矿产能利用率87.4%，较上期增加3.38个百分点；1-7月全国原煤产量23.7亿吨，同比下降2.9%。
• 库存：产地库存同比偏低；北方四港合计库存2385万吨，周环比增加5万吨。
• 需求：沿海电厂日耗周环比下降9.85%；1-7月全社会用电量同比增长4.7%；7月规上工业火电同比下降3.5%。
• 进口：1-7月中国共进口动力煤1.88亿吨，同比下降3.73%；7月从印尼进口1539.2万吨，同比增加17.94%。

研究结论

• 动力煤价格短期内预计维持高位偏弱调整，上涨阶段结束，但深跌条件不充分。市场将由单边上涨转入高位震荡、结构分化阶段。
• 关注产地供应恢复情况、电厂日耗变化、港口库存动态以及国庆节前补库和冬储预期。