1 国债期货月报：收益率明显下行可能性仍小 期债低位震荡 陈敏华 投资咨询号：Z0012670 电话： 0571-28132632 邮箱:chenminhua@cindasc.com 邵菁菁 国债期货研究员 电话： 0571-28132630 邮箱：shaojingjing@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点  受地产降温拖累，多项经济数据承压 统计局数据显示，1-10月，全国固定资产投资同比增长7.3%，增速比1-9月回落0.2个百分点；民间固定资产投资增长5.8%，增速比1-9月回落0.2个百分点。中国1至10月社会消费品零售总额同比增长10.3%，较1-9月小幅回落0.1%。10月，中国规模以上工业增加值同比增速回落至6.2%，9月为6.2%。投资和消费数据主要是受到地产投资和销售的拖累，而工业增加值承压主要是环保限产的影响。中国10月金融数据全面低于预期，M2增速再创历史新低。新增人民币贷款和社会融资规模也双双不及预期。中国10月新增人民币贷款 6632亿，前值12700亿。中国10月社会融资规模 10400亿，前值为 18199亿。社融的走低主要和政府加强消费贷管理有关，未来信贷仍将承压。  Shibor隔夜下行，跨月或无需担忧 从昨日央行连续第三日净回笼为0，且隔夜Shibor下行11.6bp来看，跨月或无需过度担忧。但我们关注到中长端资金利率依旧上涨，尤其是SHIBOR3月和SHIBOR6月自10月以来已持续升高，以及同期限同业存单资金利率同样走高来看，银行负债端压力下对于中长期流动性或仍维持较为谨慎态度。 操作建议 短期来看，期债市场情绪或仍然难以好转，所以收益率明显下行的可能性在近期仍然较小，期债市场仍将处于低位震荡格局。、 2 一. 行情回顾 11月国债期货延续了去年四季度以来的下跌走势。投资者对于未来监管进一步趋严的担忧逐步加深，资管新规的推出，期债价格大幅下挫。短期来看，目前银行负债端规模和成本都双重受压，配置行情较难出现，所以期债市场仍将处于低位震荡格局。 图1：五年期国债期货主力合约日 K 线图 资料来源：博弈大师，信达期货研发中心 图2：中债国债到期收益率10年期走势 图3：10Y-5Y 利差（％） 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 3 二. 基本面分析 中国三季度GDP回落至6.8%，前两季度GDP同比增长6.9%。此前，周小川行长在华盛顿的发言：中国经济增速下半年有望实现7%，引发市场的广泛关注。拖累三季度经济增速放缓的主要原因仍是投资。前三季度，消费的贡献率比上年同期提高了2.8个百分点，比资本形成的贡献率高出了31.7个百分点，继续保持第一驱动力的作用。消费潜力的释放，以及供给侧改革的持续推进，使得中国经济韧性明显增强，经济逐渐企稳。 图4： GDP 当月同比（％） 图5：CPI、PPI 当月同比（％） 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 图 6：进出口当月同比（％） 图 7：贸易差额（亿美元） 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 4 中国10月CPI回升逼近2%，PPI保持高位。10月，中国CPI、PPI涨幅超过预期。CPI创过去9个月以来新高，非食品价格和服务价格上涨明显；PPI继续保持上月高位，为过去7个月来最高，生活资料价格上涨最大。CPI中，水产品上涨3.8%，蛋类上涨3.1%，粮食上涨1.6%。另外，医疗保健、居住、教育文化和娱乐价格分别上涨7.2%、2.8%和2.3%。同比下降较多的是畜肉类，达5.7%。其中猪肉价格下降10.1%。 中国10月进出口增速双双回落。海关总署公布的数据显示，中国10月进出口增速有所放缓。按美元计，进口同比增速基本符合预期，国内需求仍强劲；出口同比增速不及预期，可能受到人民币升值和十一长假的影响。数据整体并不差，四季度外贸前景仍倾向于乐观。1-10月，全国固定资产投资同比增长7.3%，增速比1-9月回落0.2个百分点；民间固定资产投资增长5.8%，增速比1-9月回落0.2个百分点。中国1至10月社会消费品零售总额同比增长10.3%，较1-9月小幅回落0.1%。 图 8：固定资产投资累计同比及分项（％） 图 9：社会消费品零售总额 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 图 10：工业增加值同比（％） 图 11：工业企业利润总额同比（％） 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 5 10月，中国规模以上工业增加值同比增速回落至6.2%，9月为6.2%。投资和消费数据主要是受到地产投资和销售的拖累，而工业增加值承压主要是环保限产的影响。10月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.6%，比上月回落0.8个百分点，达到今年均值水平，制造业延续扩张的发展态势。 10月份PMI指数回落，主要是因为国庆节放假企业生产经营活动节奏改变。整体来看，中国经济运行态势保持稳健，质量效益持续改善。 图12：官方 PMI 图 13：财新 PMI 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 图14：M1-M2 剪刀差 资料来源：Wind，信达期货研发中心 中国10月金融数据全面低于预期，M2增速再创历史新低。继9月小幅反弹后，10月M2货币供应同比大幅低于预期，再度刷新历史新低。新增人民币贷款和社会融资规模也双双不及预期。中国10月新增人民币贷款 6632亿，前值12700亿。中国10月社会融资规模 10400亿，前值为 18199亿。社融的走低主要 6 和政府加强消费贷管理有关，未来信贷仍将承压。 图 15：新增人民币贷款 图 16：社会融资规模 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 三. 流动性分析 从昨日央行连续第三日净回笼为0，且隔夜Shibor下行11.6bp来看，跨月或无需过度担忧。但我们关注到中长端资金利率依旧上涨，尤其是SHIBOR3月和SHIBOR6月自10月以来已持续升高，以及同期限同业存单资金利率同样走高来看，银行负债端压力下对于中长期流动性或仍维持较为谨慎态度。 图17：公开市场操作 图 18：公开市场操作利率 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 7 图19：SHIBOR（％） 图 20：银行间质押回购加权利率（％） 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 图21：外汇占款（亿元） 图 22：外汇储备（亿美元） 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 耶伦“最后的”国会作证：“盛赞”美国经济、重申渐进加息、警告债务前景。以美联储主席身份最后一次国会半年度作证期间，耶伦称，美国经济将继续扩张，资产估值高于历史水平，但金融部门整体风险仍温和；加息必须避免经济繁荣-萧条循环；美联储预计通胀未来1-2年升至2%，此预期合理，有部分不确定性；美国债务“应会让人夜不能寐。”距下次美联储货币政策会议不到一个月。虽然没有直接提到下月是否加息，但耶伦此次证词暗示，她逐步收紧宽松的观点没有改变，通胀疲软还是暂时的。这强化了下月加息预期。此外，耶伦还表达了对减税刺激美国公债增长、财政赤字扩大的担忧，说“非常担心美国债务路径的可持续性”，目前美国的债务与GDP之比约为75%，属于“那种应该会让人夜不能寐”的水平。 8 公司简介 信达期货有限公司是专营国内期货经纪业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会批准成立，核发《期货经纪业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（注册号330000000014832），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本5亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货经纪公司之一。公司全新改版后的新网站www.cindaqh.com将以更快捷、更丰富的信息竭诚为您的交易提供最优的服务。 公司总部设在杭州，下设浙江金华分公司、台州分公司、北京营业部、上海营业部、沈阳营业部、哈尔滨营业部、大连营业部、石家庄营业部、广州营业部、深圳营业部、乐清营业部、富阳营业部、义乌营业部、温州营业部、宁波营业部、绍兴营业部、临安营业部17家分支机构，公司将以合理的地域布局和快捷的网络系统竭诚为各地期货投资者服务。 雄厚金融央企背景 信达证券的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份有限公司。中国信达资产管理股份有限公司是经国务院批准，由财政部采取独家发起的方式，将原中国信达资产管理公司整体改制而成立，注册资本362.57亿元人