国债期货十一月月报：期债成交明显放大，牛市行情料转震荡

国债期货月报 z 国债期货十一月月报 期债成交明显放大，牛市行情料转震荡 要点： 10月见证了利率走势的快速下行以及国债期货成交量的惊人放大。然而随之而来的是市场牛市的受阻，继续下行的困难较大。经济走势的企稳，正在隐隐对利率水平造成上升的压力，而银行间资金成本的稳定，对债券收益率以及交易所市场资金成本的影响较为无力。11月份预计将看到更多震荡行情，期债突破10月高点的可能性较小。 请务必阅读最后重要事项 方正中期研究院宏观与金融组 研究员：相阳 从业编号：F3009863 Email：xiangyang@foundersc.com 电话： 010-68578697 研究员：季天鹤 电话：010-68578697 2015年11月3日 国债期货月报 一、行情回顾 十一长假过后，国债期货展开了新一轮上涨攻势，但此轮的特点在于成交量的巨幅扩大，5年期主力合约TF1512从9月份的不到1万手猛增至日成交6万手。但随之而来的也是更大的波动率。而目前达到的阻力位，即5年期2.8%和10年期3%都较难突破。上述阻力也和货币市场的情况有关。10月份央行的降准主要利好银行间隔夜回购，但并未有效带动7天回购下行。与此相反，10月份整体的交易所回购利率水平较前期走高，这对国债期货市场造成了不利的影响。国债现券市场总体跟随国债期货的走势。外汇市场又一次出现了9月份的反转行情，即在月底时负价差迅速转正。 9495969798991001012015-052015-072015-09元国债期货当前主力走势TF1512T1512 0%1%2%3%4%5%6%7%8%2015-052015-072015-09%在岸货币市场利率水平交易所回购加权利率:1天交易所回购加权利率:7天银行间回购加权利率:1天银行间回购加权利率:7天 2%3%4%2015-052015-072015-09%主要期限国债到期收益率5年10年 -1200-800-400040080012005.55.75.96.16.36.52015-052015-072015-09bps元人民币离岸和在岸汇率CNY-CNH（右轴）USDCNY(左轴）USDCNH（左轴） 数据来源：Wind、方正中期研究院 二、各市场分析 银行间回购利率在10月份总体保持稳定，但交易所回购利率明显走升且波动加大。央行除了降准以及降低逆回购利率之外，还发放抵押补充贷款705亿元利率2.85%，中期借贷便利1055亿元6个月利率3.35%，而通过逆回购的缩量回笼1000亿元，达到了一种缩短放长的效果，使得11月到期的逆回购目前仅有200亿元即将到期。 央行在银行间的维稳，使得尽管银行间回购交易量放大，但利率仍保持稳定。但交易所利率则展现出波动扩大价格提升的态势，一方面是证券市场的资金流出，例如证券市场交易结算资金自9月平均水平23000亿下降至21000亿水平，而另一方面是回购交易继续放量，资金需求不断扩张，两种因素的共同作用，使得交易所回购利率处于一种高位不稳的状态。 国债期货月报 类似银行间货币市场，银行融资利率下行较多，表现为同业存单以及国开债发行利率显著走低。同业存单更受到银行间利率的影响，而国开债则一方面受到银行间利率影响，同时还受到了债券市场走势的影响，长端利率下行较为迅速。 05000100001500020000250002015-052015-072015-09亿元银行间回购交易量银行间回购:1天银行间回购:7天 010002000300040005000600070002015-052015-072015-09亿元交易所回购交易量交易所回购:1天交易所回购:7天 2%3%4%5%2015-052015-072015-09%FR007利率互换3月1年 2%3%4%5%2015-052015-072015-09%同业存单发行利率水平股份行3个月股份行6个月 2%3%4%5%2015-052015-072015-09%国开债发行收益率水平1年3年5年7年10年 0500010000150002000025000300002013-112014-052014-112015-05亿元每周债券市场发行量总计及特定券种发行量国债地方政府债所有债券合计 数据来源：Wind、方正中期研究院 国债期货月报 在发行量方面，地方政府债的发行并未显著影响利率，而公司债市场尽管较历史水平相对火爆，但在总量方面和地方政府债相比相去甚远。从收益率方面看，10月份的公司债利率水平已经没有了9月份那样的火爆，这在交易所拆借利率上行的背景下并不令人惊奇。高等级公司债受到降准的影响较为明显，应该和能够参与银行间市场的大型机构的配置需求有关。短期理财利率仍有所下行，但稍长期的则已经显现稳定。 3%4%5%6%7%8%2015-052015-072015-09%5年期主要债券到期收益率企业债AAA企业债AA-中票超AAA中票AA-公司债AAA公司债AA- 3%4%5%6%2015-012015-032015-052015-072015-09%全市场人民币理财收益率水平1周2周1个月2个月 三、后市展望与操作建议 随着财政支出的发力、稳增长措施的推进、以及股市和汇市的回暖与稳定，10月份PMI已经显示出少许稳定的迹象，房地产市场继续回暖，房价继续反弹，新开工面积走高明显，待售面积增长率降至新低。从利率市场交易的状况来看，目前市场对于银行间利率的稳定有比较强的预期，但对于交易所以及国债期货市场而言，目前多空双方的拉锯较为明显，资金面上也有了一些新的变化，利率继续下行的空间和动能正在减弱。预计11月份应该以多空双方拉锯为主。 国债期货月报 重要事项: 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。本报告未经方正中期研究院许可，不得转给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期所有。 联系方式： 方正中期期货研究院 地址：北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 电话：010-85881117 传真：010-64636998 方正金融，正在你身边。