国债期货早报：委外赎回加成本上升 期债趋势仍震荡下行

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 7年4月24日 星期一 主要观点 央行上周五进行进行600亿7天、200亿14天、200亿28天期逆回购操作，当日有600亿逆回购到期，净投放400亿，连续四日净投放；上周有1900亿逆回购到期，上周净投放1700亿，为三个月来最大单周净投放。委外资金赎回仍在发酵，周五期债出现明显跌幅，同时，同业存单发行利率在3月底MPA考核后下行触底、近期出现反弹的态势得到进一步确认，同业资金成本上升意味着表内表外贷款需求仍强、也不利于债券市场。综合来看，债券市场下一步依然震荡偏空。 近期市场运行主要逻辑：宏观经济数据和金融数据优越给银监会6号文和46号文监管提供了完美的时间窗口，大行收回委外资金，同业存单利率反弹，总体内部环境不利。美债收益率下行外部环境改善。 未来市场主要关注点：银监会监管力度，央行货币政策配合情况，同业存单利率走势，美债收益率走势。 操作建议：震荡偏空 央行公开市场操作 央行周五进行进行600亿7天、200亿14天、200亿28天期逆回购操作，银行间回购利率涨跌互现，以上涨为主，Shibor利率普涨。 宏观基本面消息 中国经营报：由于监管高压态势，公募基金委外资金遭遇大幅赎回，部分私募委外甚至被“绞杀”。广东、浙江等地银监局已经明确要求辖内银行上报委外投资情况，穿透底层资产，并适时派出检查组对该业务实行现场检查 委外赎回加成本上升 期债趋势仍震荡下行 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： -2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00004.00005.00002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-04-212017-04-20 资金利率水平变动： -4-202461.522.533.544.5DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2017-04-212017-04-20 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1706 98.410 -0.26% 8647 20558 +719 170007.IB 0.4130 TF1709 97.945 -0.22% 735 3036 +279 170007.IB 0.8742 T1706 95.835 -0.42% 4.99万 52360 -111 160010.IB 1.9437 T1709 95.000 -0.36% 5166 15328 +1268 160010.IB 0.4693 料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9797. 59898. 59999. 5100 9393. 59494. 59595. 59696. 59797. 598 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50002016-04-222016-05-122016-06-012016-06-212016-07-112016-07-312016-08-202016-09-092016-09-292016-10-192016-11-082016-11-282016-12-182017-01-072017-01-272017-02-162017-03-082017-03-282017-04-17中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 -2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00004.00005.00002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-04-212017-04-20 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 0.00002.00004.00006.00008.000010.000012.000014.000016.000018.00002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2017-04-212017-04-14 0.00005.000010.000015.000020.000025.000030.00002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2017-04-212017-03-21 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002016-04-212016-05-112016-05-312016-06-202016-07-102016-07-302016-08-192016-09-082016-09-282016-10-182016-11-072016-11-272016-12-172017-01-062017-01-262017-02-152017-03-072017-03-272017-04-16SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002016-04-212016-05-112016-05-312016-06-202016-07-102016-07-302016-08-192016-09-082016-09-282016-10-182016-11-072016-11-272016-12-172017-01-062017-01-262017-02-152017-03-072017-03-272017-04-16同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.503.504.505.506.502012-07-012012-10-012013-01-012013-04-012013-07-012013-10-012014-01-012014-04-012014-07-012014-10-012015-01-012015-04-012015-07-012015-10-012016-01-012016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-01理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 中美利差和汇率 图11:中美10年期国债利差 图12: 中美10年期利差与汇率走势 0.000.501.001.502.002.503.003.504.000.00001.00002.00003.00004.00005.00002014-04-232014-06-232014-08-232014-10-232014-12-232015-02-232015-04-232015-06-232015-08-232015-10-232015-12-232016-02-232016-04-232016-06-232016-08-232016-10-232016-12-232017-02-23中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 -4.00-3.50-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.006.20006.30006.40006.50006.60006.70006.80006.90007.00002016-04-212016-05-212016-06-212016-07-212016-08-212016-09-212016-10-212016-11-212016-12-212017-01-212017-02-212017-03-212017-04-21中间价:美元兑人民币美国:国债收益率:10年:-中债国债到期收益率:10年 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 信用利差 图13:5年期企业债与国开债信用利差 图14: 10年期企业债与国开债信用利差 5.005.506.006.507.000.000.200.400.600.801.001.201.401.602016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09