BYD 2026年H1业绩显示其持续主题：国内竞争加剧，海外增长持续。在国内，由于补贴削减和竞争激烈，消费者需求疲软。根据CPCA数据，2026年H1新能源汽车零售销量同比下降13%。BYD在国内市场份额下降，其秦7模型仅排名第五，吉利、特斯拉、理想和小米位列前四。在排名前十的畅销车型中，BYD仅占四个位置。在电池供应限制和竞争加剧的背景下，BYD国内销量同比下降36%至107万辆，收入同比下降7%至3448亿元人民币。高端品牌成为亮点，Denza、方仓堡和阳旺合计销售227.9万辆（国内+海外），同比增长61%，有助于集团利润率的提升。相比之下，BYD在2026年海外市场表现良好，尤其是在美国-伊朗冲突导致油价上涨后。许多海外经销商在冲突爆发后每周/每月销量显著增长，这种势头似乎在整个H1都持续。期间，BYD交付量同比增长70%至792.3万辆，覆盖120多个国家和地区，每月出口记录自4月以来不断刷新，8月份最新出口数字超过18.9万辆。在欧洲，BYD在2026年每个月的注册量都超过了特斯拉，同时正在匈牙利逐步扩大本地化生产，计划于2026年第四季度开始大规模生产。在巴西，BYD工厂在投产9个月后已生产了10万辆汽车，大部分本地销售，2026年H1巴西交付量为9.0辆。在东盟，泰国工厂在其第二个周年纪念日7月份累计交付量已超过13万辆，BYD在7月份泰国国际汽车展上的订单量超过了丰田，这是日本品牌长期主导的地区的一个象征性里程碑。印尼工厂正在建设收尾阶段，计划于9月8日竣工。我们相信，随着BYD在当地扩大生产能力并增加更多本地工厂，其与任何竞争对手（如TSLA）的竞争力将在未来几年进一步增强。我们继续认为，BYD是一个出口故事，因为中国汽车市场进入成熟阶段，而参与者正在整合。
我们下调了2027财年预测，原因是国内竞争加剧和消费者信心低迷。我们将目标价下调至20美元，原因是收入预测下调和公司净现金持有量减少。我们重申对“增持”评级。我们喜欢的事情：海外增长强劲，计划进行更多本地化生产；尽管在国内面临挑战，但利润率仍然健康。需要关注的事情：国内销售趋势和新一代刀片电池的生产爬坡。
BYD 2026年H1收入为3448亿元人民币，低于我们的预期。其中，汽车及相关产品收入为2751亿元人民币，低于我们的预期；手机部件和其他收入为694亿元人民币，低于我们的预期。BYD报告的整体毛利率为18.8%，高于我们的预期，主要原因是收入结构转向高端汽车和海外销售。2026年H1总运营支出为462亿元人民币，好于我们的预期。其中，销售和管理费用为125亿元人民币，好于我们的预期；一般和行政费用为104亿元人民币，高于我们的预期；研发费用为233亿元人民币，好于我们的预期。BYD报告的运营收入为147亿元人民币，运营利润率为4.3%，低于我们的预期；净利润为123亿元人民币，低于我们的预期，净利润率为3.6%，低于我们的预期。
在国内，BYD由于补贴削减和竞争激烈而面临销量压缩。公司总共交付了187万辆汽车，同比下降13%，海外出货量大幅增长，暗示国内销量约为107万辆，同比下降36%。我们认为，新一代刀片电池的供应限制也影响了交付量和销量，因为该电池3月份推出以来一直存在供应瓶颈。BYD创始人5月份表示，电池生产的瓶颈正在限制汽车生产能力，但情况正在逐月改善。新电池的首批车型涵盖了所有四个品牌的所有车型，包括海狮06电动车、海豹07电动车、Denza Z9 GT和阳旺U7/U8，其余车型将随后推出。值得注意的是，8月11日，BYD推出了2027款海狮06车型（99万元至155.9万元），纯电动车版本配备了新一代刀片电池。这是BYD首次将新一代刀片电池应用于接近100万元的车型，我们相信这是由于低端市场细分领域的竞争加剧所致。BYD被迫将高端电池和ADAS技术堆栈（上帝之眼带激光雷达）放入低端车型，以保持竞争力，因为行业和监管机构都不欢迎新的价格战，因此这不再是公司的选择。
在国内，尽管整体销量下降，但高端品牌是亮点，这有助于抵消一些顶线压力。Denza、方仓堡和阳旺合计销售了227.9万辆（国内+海外），同比增长61%，有助于集团利润率的提升。我们注意到，管理层此前曾于5月份沟通，全年国内交付量为350万至400万辆。如果我们将指导范围的中间值用作H1 2026年的运行率，那么公司需要看到2026年下半年销量显著增长，同比增长40%。在我们看来，这是一个非常具有挑战性的目标。
与国内市场相比，BYD在海外市场一切顺利。2026年H1，BYD在120多个国家和地区交付量同比增长70%至792.3万辆，每月出口记录自4月以来不断刷新，8月份最新出口数字超过18.9万辆。在欧洲，BYD在2026年每个月的注册量都超过了特斯拉，同时正在匈牙利逐步扩大本地化生产，计划于2026年第四季度开始大规模生产。在巴西，BYD工厂是BYD在亚洲以外最大的工厂，在2025年10月投产9个月后已生产了10万辆汽车，大部分本地销售，2026年H1巴西交付量为9.0辆。BYD已开始运营其冲压、焊接和涂装设施，从第一阶段的15万辆产能向长期目标60万辆迈进。在东盟，泰国工厂在其第二个周年纪念日7月份累计交付量已超过13万辆，BYD在7月份泰国国际汽车展上的订单量超过了丰田，这是日本品牌长期主导的地区的一个象征性里程碑。印尼工厂正在建设收尾阶段，计划于9月8日竣工。管理层此前曾指导海外交付量达到150万辆以上（从年初的130万辆上调），公司正大幅提前进度，很可能在10月份达到目标。
