燃气Ⅱ行业跟踪周报：预期8月气温转热，美国气价微涨；需求恢复缓慢，海陆竞争加剧，国内气价回落

燃气Ⅱ行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 预期8月气温转热，美国气价微涨；需求恢复缓慢，海陆竞争加剧，国内气价回落 增持（维持） 投资要点 价格跟踪：预期8月气温转热，美国气价微涨；需求恢复缓慢，海陆竞争加剧， 国内气价回落。截至2025/08/08,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/ 中国LNG到岸价周环比变动+1.5%/-2.7%/-0.6%/-3.8%/-3.4%至0.8/2.7/3/2.9/3元 /方，国内外气价略有倒挂。 供需分析：1）8月中旬天气预报转热，美国天然气市场价格周环比+1.5%。截至2025/08/06,天然气的平均总供应量周环比-1.1%至1119亿立方英尺/日，同比 +1.9%；总需求周环比-6.5%至1025亿立方英尺/日，同比-3.2%；发电用天然气 2025年08月11日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 周环比-15.7%；住宅和商业部门的天然气消费量周环比-5.2%；工业部门的天然燃气Ⅱ沪深300 气消费量周环比+0.8%。截至2025/08/01，储气量周环比+70至31300亿立方英 尺，同比-4.3%。2）储库推进，欧洲气价周环比-2.7%。2025M1-4，欧洲天然气消费量为1920亿方，同比+7.4%。2025/7/31~2025/8/6，欧洲天然气供给周环比 -7.8%至58412GWh；其中，来自库存消耗-26982GWh，周环比+1.6%；来自LNG接收站22284GWh，周环比-14.8%；来自挪威北海管道气18972GWh，周环比-3.1%。2025/08/02~2025/08/08，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-7%、同比-34.1%至647.7GWh。截至2025/08/06，欧洲天然气库存 802TWh（775亿方），同比-181.9TWh；库容率70.67%，同比-15.8pct。3）需求恢复缓慢，海陆竞争加剧，国内气价周环比-3.8%。2025M1-6，我国天然气表观消费量同比-0.2%至2103亿方，原因或为2024年冬季偏暖，影响了2025M1- 3采暖用气需求。2025M1-6，产量同比+5.9%至1308亿方，进口量同比-7.9%至 837亿方。2025年6月，国内液态天然气进口均价3819元/吨，环比+3.3%，同 比-3.5%；国内气态天然气进口均价2545元/吨，环比+0%，同比-8%；天然气整体进口均价3186元/吨，环比+3%，同比-6.4%。截至2025/08/08，国内进口接收站库存363.17万吨，同比+20.95%，周环比+1.83%；国内LNG厂内库存 45.58万吨，同比+28.25%，周环比+2.43%。 顺价进展：2022~2025M7，全国64%(187个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。 省内天然气管道运价机制发布，助力实现“全国一张网”、促进下游降本放量。2025年8月1日，国家发改委、国家能源局印发《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，明确省内天然气管道资产准许收益率不高于10年期国债收益率加4%。10年期国债收益率分别按照2023-2025年均值2.21%、2025/8/1最新值1.69%计算，有效资产收益率上限将变为6.21%、5.69%，低于各省现有水平（准许收益率不高于7%/8%）。《意见》明确指出减少层层加价，降低下游用气成本。当前下游城燃仍处于居民顺价（价差修复）周期，省内管输费下调有望带动城燃企业降本、价差修复（城燃通过降本修复居民用户价差）以及气量释放（城燃将成本下降转移至非居用户）。 投资建议：展望2025年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美LNG加征关税后新奥股份等具有美国气源的公司是否 能通过转售等消除关税影响；以及涉及省内管输业务的公司管输费下调风险。 1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（25股息率5.2%） 2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】 【昆仑能源】（25股息率4.6%）【中国燃气】（25股息率6.0%）【蓝天燃气】（股息率ttm8.8%）【佛燃能源】（25股息率4.5%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势 长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】（25股息率4.3%）【新奥股份】（25股 息率6.0%）【佛燃能源】（25股息率4.5%）；建议关注：【深圳燃气】。3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的 【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2025/8/8） 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。 24% 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% 2024/8/122024/12/102025/4/92025/8/7 相关研究 《俄乌冲突停火期限问题引发供应担忧，欧洲气价上涨；省内天然气管道运价机制发布，促城燃降本放量》 2025-08-04 《省内天然气管道运价机制发布，助力实现“全国一张网”、促进下游降本放量》 2025-08-04 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.价格跟踪：预期8月气温转热，美国气价微涨；需求恢复缓慢，海陆竞争加剧，国内气价回落4 2.顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复8 3.重要公告9 4.重要事件9 4.1.美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升9 4.2.欧洲议会和欧盟成员国的谈判代表已暂时同意放宽欧盟的天然气储存目标11 4.3.《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，助力形成“全国一张网”11 5.投资建议12 6.风险提示12 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：2021/4-2025/8海内外天然气价格指数4 图2：国内外LNG价格对比4 图3：美国周度供需（十亿立方英尺/日）5 图4：美国周度库存（十亿立方英尺）5 图5：2021-2025年欧洲天然气消费量（亿方）5 图6：欧洲天然气供应结构(GWh）5 图7：最近一年欧洲发电结构（GWh/日，周度数据，截至2025/8/8）6 图8：2021/1-2025/8欧盟周度天然气库存（百万方）6 图9：2021/4-2025/8欧洲天然气库存量（TWh）6 图10：2021/4-2025/8欧洲天然气库容率（%）6 图11：2021~2025中国天然气表观消费量（亿方）7 图12：2021~2025中国天然气产量（亿方）7 图13：2021~2025中国天然气进口（亿方）7 图14：2020-2025中国月度进口天然气均价（元/吨）7 图15：2020-2025中国月度进口LNG均价（元/吨）8 图16：2020-2025中国月度进口管道气均价（元/吨）8 图17：国内LNG库存（万吨）8 图18：2022-2025M7居民调价情况9 图19：盈利预测表（估值日期2025/8/8）12 表1：2025/8/8各地天然气价格及变动情况4 表2：2025/8/4~2025/8/8燃气公司重要公告9 表3：美国LNG长协价格测算（不含关税）10 表4：美国LNG长协价格测算（含25%关税）10 3/14 1.价格跟踪：预期8月气温转热，美国气价微涨；需求恢复缓慢， 海陆竞争加剧，国内气价回落 截至2025/08/08,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+1.5%/-2.7%/-0.6%/-3.8%/-3.4%至0.8/2.7/3/2.9/3元/方。 表1：2025/8/8各地天然气价格及变动情况 2025/8/8 价格（原始单位） 价格（元/吨） 价格（元/方） 周环比变动 月环比变动 年初至今 年同 中国LNG出厂价格（元/吨） 4220 4220 2.9 -3.8% -4.5% 中国LNG到岸价（美元/百万英热） 11.8 4436 3.0 -3.4% 布伦特原油期货结算价（美元/桶） 66.6 3504 JKM现货价（美元/百万英热） 11.9 欧洲现货价TTF（美元/百万英热）英国天然气期货收盘价（便士美国HH 数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所 图1：2021/4-2025/8海内外天然气价格指数 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所 图2：国内外LNG价格对比 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2025/6/2 2025/3/2 2024/12/2 2024/9/2 2024/6/2 2024/3/2 2023/12/2 2023/9/2 2023/6/2 2023/3/2 2022/12/2 2022/9/2 2022/6/2 2022/3/2 2021/12/2 2021/9/2 2021/6/2 2021/3/2 2020/12/2 2020/9/2 2020/6/2 2020/3/2 0 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 中国LNG出厂价格（元/吨）中国LNG到岸价（元/吨）出厂-到岸价差（元/吨，右轴） 数据来源：上海石油天然气交易中心，金联创，东吴证券研究所 4/14 东吴证券研究所 8月中旬天气预报转热，美国天然气市场价格周环比+1.5%。截至2025/08/06,天然 气的平均总供应量周环比-1.1%至1119亿立方英尺/日，同比+1.9%；总需求周环比-6.5% 至1025亿立方英尺/日，同比-3.2%；发电用天然气周环比-15.7%；住宅和商业部门的天然气消费量周环比-5.2%；工业部门的天然气消费量周环比+0.8%。截至2025/08/01，储气量周环比+70至31300亿立方英尺，同比-4.3%。 图3：美国周度供需（十亿立方英尺/日）图4：美国周度库存（十亿立方英尺） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 45 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 美国:总需求量:天然气 美国:总供给量:天然气 库存量:地下储层中的工作气体:总计:美国 数据来源：EIA，东吴证券研究所数据来源：EIA，东吴证券研究所 储库推进，欧洲气价周环比-2.7%。2025M1-4，欧洲天然气消费量为1920亿方，同 比+7.4%。2025/7/31~2025/8/6，欧洲天然气供给周环比-7.8%至58412GWh；其中，来自库存消耗-26982GWh，周环比+1.6%；来自LNG接收站22284GWh，周环比-14.8%；来自挪威北海管道气18972GWh，周环比-3.1%。2025/08/02~2025/08/08，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-7%、同比-34.1%至647.7GWh。截至2025/08/06，欧洲天然气库存802TWh（775亿方），同比-181.9TWh；库容率70.67%，同比-15.8pct。 图5：2021-2025年欧洲天然气消费量（亿方）图6：欧洲天然气供应结构(GWh） 2500 2000 1500 1000 500 0 229813.7%2091 1857