中国汽车：需求疲软加剧竞争

斯蒂芬·陈副主任 中国汽车： 中国制造团队公司评级 软需求加剧竞争 2023年10月10日 关键收益 •我们对未来12个月的预期是什么？ •中国国内轻型汽车销量增加0% - 2%2023 - 2024年。•国内电动汽车销量增长将放缓至15%-25%在此期间。 •下行风险： •宏观逆风给轻型车需求带来不确定性。•长期的价格战电气化的上升对汽车制造商的利润率和现金流构成压力。•贸易障碍将使中国汽车制造商的海外扩张复杂化。 •信用含义： •吉利实体评级下调风险加剧。浙江吉利的息税折旧及摊销前利润率在2023年上半年降至4.3%。•我们看到北京汽车、北汽汽车、江森电气和延丰国际的评级缓冲。•对CATL的正面评级展望反映了我们对改善业务实力和持续净现金状况的预期。 前进的动量 •中国国内轻型汽车（LV）销量在2023 -2024年可能增长0% - 2%。 •今年前八个月的单位销售额基本持平。•持续降价，更好的季节性将支持今年剩余时间的销售。•宏观不利因素下的疲软消费者信心将限制2024年的增长。 •国内电动轻型汽车的销售增长可能会在2023-2024年期间放缓至c。15%-25%。 •今年前八个月，销售额增长了约30% (不包括出口)。 •改进产品供应和购买激励措施继续支持不断增长的电动汽车(EV)采用。 •到2025年，电动汽车普及率可能会上升到40%。 竞争正在升级 本地品牌继续获得牵引力 •我们预计中国本土品牌在未来24个月内将保持稳固的市场地位。 •随着电动汽车普及率的提高，通常在电动汽车领域落后的国际品牌一直在失去优势。在未来12-24个月中，外国和中国电动汽车制造商之间越来越多的合作，以利用后者的生产平台和软件能力，可能会成为趋势。 •The EV market is being more crowd with new entersand rapidly expanding product portfolio at existingplayers. In our view, industry consolidation is likelyin 3 - 5 years. •具有竞争力的产品和更好的成本控制将在未来1-2年内巩固比亚迪和特斯拉在中国电动汽车市场的领先地位。 定价压力仍将很高 •软需求将使定价环境不利。价格竞争可能会在未来12个月内持续下去。 •电动汽车渗透率相对较高但绝对电动汽车销售量仍然很小的汽车制造商可能会看到相对于同行更多的实质性利润稀释。 •原始设备制造商能够迅速提高销售额以实现更好的规模经济，并不断改进产品供应，将能够更好地抵消价格对利润率的影响。 中国汽车制造商的海外冒险将是颠簸的 •中国的汽车出口在过去几年中大幅增长，得益于弹性供应链和产品竞争力的提高。 •乘用车（PV）出口可能达到2023年410万台。出口增长将在2024年减速，基数高。 •贸易障碍正在出现。欧盟宣布对从中国进口的电动汽车进行反补贴调查可能会阻碍2024年后的电动汽车出口。迄今为止，欧洲占中国电动汽车出口的40％以上。 •上述调查对评级汽车制造商的影响可能有限。其中，吉利汽车的出口敞口最高。前9个月，出口占其总销量的17％，目的地多元化，包括东欧和北欧，中东和东南亚。 电池市场-不断演变的竞争格局 •随着电动汽车产量增长放缓，电池安装量的增长将在未来24个月内继续下降。 •我们认为中国电池市场供过于求，电池安装与生产的比率从2020年的76%降至2023年前八个月的48%。 •也就是说，自2022年以来，主要的二级电池生产商(如比亚迪、CALB)一直在获得市场份额，电动汽车生产商将电池供应多样化以降低成本。 •凭借技术优势，强大的市场声誉和多元化的客户群，宁德时代在中国的份额应保持在约40％。在市场竞争加剧的情况下，其份额在2023年前八个月下降至43％。 从2023年下半年开始，适度的材料成本可能会缓解边际压力 •碳酸锂价格可能继续放缓，由于需求担忧和大流行后不断增长的供应。•原材料价格下跌和需求不强劲将继续拖累2023年剩余时间的电池价格。•电动汽车生产商应该从下半年开始降低生产成本，消化高价采购的原材料库存后。•领先的电池生产商的利润率可能会略有改善，因为规模经济和原材料成本的下降速度快于电池价格。 电气化正在影响精选的汽车制造商 •浙江吉利，吉利汽车：虽然我们的基本情况考虑了2024年利润率和杠杆率的提高，但价格竞争的加剧可能会阻碍集团利润率恢复和去杠杆化。 •我们在2023年4月将CATL的前景修正为积极。我们预计该公司将在中国保持第一的位置，并增加在欧洲的业务，同时保持净现金头寸。 •WegenerallyseeratingbuffersforotherOEMsandsuppliers.Higheroperationefficiency,lowerrawmaterialcosts,modlevolumegrowthandimprovingproductportfolioshouldunderstandingbetterfinancialmetrics. 利润率和杠杆率的关键评级驱动因素 2024E：0.9 x 浙江吉利控股集团有限公司（BBB - /负/ -） 吉利汽车控股有限公司（BBB - /负/ -） 北京汽车集团有限公司（BBB / Stable / --） 信贷亮点 政府。 当代安普雷克斯科技有限公司(BBB + /正/ --) 强生电气控股有限公司（BBB /稳定/ -） 信贷突出稳定的收入趋势 相关研究 Commentary •全球汽车销售预测：定价党即将结束，2023年10月9日•亚洲电池制造商正在转变战略以保持全球领先地位，2023年10月5日•2023年5月15日，亚洲的电动汽车推波助澜•全球汽车销售预测：宏观风险需求定价和生产纪律，2023年4月18日 撕裂表和评级行动 •撕裂表：浙江吉利控股集团有限公司，2023年9月6日•撕裂表：吉利汽车控股有限公司，2023年9月6日•撕纸：北京汽车集团有限公司，2023年9月5日•撕裂表：北汽股份有限公司，2023年9月4日•撕裂表：当代安普雷克斯科技有限公司，2023年7月31日•当代Amperex技术前景因商机增加而修正为积极；“BBB + ”评级得到确认，2023年4月24日•北汽汽车的利润率将在2023年小幅上升，2023年3月27日•吉利汽车面临着实现利润率恢复的艰难道路，2023年3月23日•2022年11月22日，中国汽车制造商浙江吉利控股及其子公司吉利汽车前景因利润率压力修订为负 分析联系人 斯蒂芬·陈副主任+852 2532-8088 Claire YuanDirector+852 2533-3542 DannyHuang高级董事+852 2532-8078 博阳高Associate+ 86 10 6569 2725 王瑞德评级分析师+86 10 6569 2730 CrystalLingAssociate+852 2533-3586 Torisa TanAssociate+862131830642 版权所有© 2023，标准普尔金融服务有限责任公司。保留所有权利。 不得修改任何内容（包括评级、信用相关分析和数据、估值、模型、软件或其他应用程序或输出）或其任何部分（内容），未经Stadard&Poor'sFiacialServicesLLC或其附属公司（统称为S&P）事先书面许可，反向工程、复制或以任何方式分发，或存储在数据库或检索系统中。内容不得用于任何非法或未经授权的目的。标准普尔和任何第三方提供商及其董事、高级管理人员、股东、员工或代理人（统称为标准普尔方）不保证内容的准确性、完整性、及时性或可用性。对于任何错误或遗漏（疏忽或其他），无论原因如何，对于使用内容所获得的结果，或用户输入的任何数据的安全性或维护，标准普尔方均不承担任何责任。内容是在“按原样”的基础上提供的。S&PPARTIES否认任何和所有明示或默示的操作保证，包括但不限于对适销性或特定用途或用途的适用性的任何保证，不受BUG、软件错误或缺陷的影响，这些错误或缺陷的影响，将使内容的功能或功能中断 配置。在任何情况下，S & P各方都不对任何一方承担任何直接、间接、附带、惩罚性、补偿性、惩罚性、特殊或后果性损害、成本、费用、法律费用、或与任何使用内容有关的损失（包括但不限于收入损失或利润损失以及因疏忽造成的机会成本或损失），即使已告知此类损害 与信用相关的分析和其他分析，包括评级，以及内容中的陈述是截至表达日期的意见陈述，而不是事实陈述。标准普尔的意见、分析和评级确认决定（如下所述）不是购买、持有或出售任何证券或做出任何投资决策的建议，也不涉及任何证券的适用性。标准普尔不承担以任何形式或格式发布后更新内容的义务。在进行投资和其他业务决策时，不应依赖内容，也不能替代用户，其管理层，员工，顾问和/或客户的技能，判断和经验。标准普尔不担任受托人或投资顾问，除非注册为受托人或投资顾问。虽然标准普尔从其认为可靠的来源获得了信息，但标准普尔不进行审计，也不承担对其收到的任何信息进行尽职调查或独立验证的义务。评级相关出版物可以出于不一定依赖于评级委员会的行动的各种原因而出版,包括但不限于,关于信用评级和相关分析的定期更新的出版。 在监管当局允许评级机构在一个司法管辖区承认在另一个司法管辖区为某些监管目的发布的评级的范围内，标准普尔保留随时自行决定转让、撤回或暂停此类承认的权利。S&PPartiesdisclaimsaydtyarisigoftheassigmet,drawig,orsspesioofaacowledgatioaswellasayliabilityforaydamageallegedtohavebeeprecedoprocotthereof. 标准普尔可能会因其评级和某些分析而获得补偿，通常来自证券发行人或承销商或义务人。标准普尔保留传播其观点和分析的权利。标准普尔的公开评级和分析可在其网站www上获得。spglobal.com(免费)和www.ratigsdirect.com(订阅)，并可能通过其他方式分发，包括通过标准普尔出版物和第三方再分销商。有关我们的评级费用的其他信息可在www上获得。标准普尔。com/sratigsfees. 澳大利亚：S&PGlobalRatingsAustraliaPtyLtd根据《2001年公司法》持有澳大利亚金融服务许可证编号337565。S&PGlobalRatings的信用评级和相关研究不适用，也不得分发给除批发客户以外的澳大利亚任何人（定义见《公司法》第7章）。 STANDARD & POOR 'S、S & P和RATINGSDIRECT是标准普尔金融服务有限责任公司的注册商标。 spglobal.com/ratings