第一章核心矛盾梳理
1.1 核心矛盾
本周铅价在有色板块回调中表现抗跌，主要受再生供应收缩和节前采购驱动，美元和利率仅构成外部压力。主力收盘微升至16,135元/吨，但SMM现货周均价下降至16,015元/吨，显示托底强于上涨驱动。再生铅开工降至39.5%，原生铅交割品牌厂库降至0.92万吨，河南现货对2610合约贴水收窄至50元/吨附近，供应约束已获实物验证。但五地社会库存增加3,000吨至7.41万吨，电池厂开工提升主要伴随前期订单交付，终端更换需求尚未明显转强。当前局部缺货不能代表全市场缺货，跨地区采购与进口补充仍可能重新分配库存。未来一周至一个月维持区间震荡，回落有承接，反弹受进口到货与渠道消化制约。
近端交易逻辑
市场修正再生铅顺利复产预期，厂库下降、河南期现贴水收窄支持价格抗跌。社会库存周环比仍增，节前备货未全面放量，暂不把局部缺货推演为趋势上涨。下周围绕交割与进口到货观察区间承接：若进口补充顺畅、再生开工回升且现货重新扩大贴水，供应托底判断应下调；若社库持续去化，则撤销反弹空间受限的判断。
远端交易预期
22026年铅的结构矛盾在于废电瓶回收约束与再生冶炼产能弹性并存。铅价上涨会修复回收和冶炼收益，诱发供给回补，限制单靠旺季预期推动的趋势；原料紧张又会延缓复产，形成成本支撑。白银、锑锡等副产品收益使不同炼厂盈亏分化，不能用统一成本线判断全部产能退出。年内方向仍取决于电池终端消化能否快于再生供应恢复。
1.2 价格与价差研判
价格走势研判
下周以区间震荡看待，参考主力15,900—16,250元/吨附近；进口补充顺利则重心偏下，再生减量叠加社库连续下降则上沿约束减弱。
基差与近月价差研判
SMM周内主流原生铅出厂报价相对SMM 1#均价升水0—50元/吨。河南厂提现货对2610合约贴水约50元/吨，较前周120元/吨明显收窄；对SMM均价升水0—50元/吨属于另一报价基准。
跨市价差研判
9月11日SMM 1#铅、再生精铅均价分别为16,000、15,950元/吨，精废均价差50元/吨。再生货源减少有利于价差收敛，但跨地区报价分化明显。
1.3 风险提示
环保政策，矿端扰动，新国标需求不及预期
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
【利多驱动】
- [厂库下降]：9月10日原生铅交割品牌厂库0.92万吨，前值1.87万吨，减少0.95万吨，支持炼厂挺价。
- [再生供应收缩]：SMM 9月4日—10日四省开工39.5%，低于前周表列41.0%；9月10日成品库存1.46万吨、周降0.52万吨，内蒙古原料不足停产削弱供给，短期托底已获得库存验证。
- [电池厂生产]：SMM同期五省蓄电池开工70.4%，前值69.64%，前期订单交付与节前采购支持原料消耗，但不等同于终端需求全面转强。
【利空驱动】
- [社会库存仍累积]：SMM 9月10日五地库存7.41万吨，较9月3日增加0.30万吨、较9月7日减少0.06万吨，周内边际改善，尚未形成连续去库趋势。
- [进口补充与终端消化]：SMM 9月11日调研预计下周仍有进口铅到货，电池经销商以消化8月促销库存为主，进口兑现与终端采购不足均可能压缩检修溢价，预计到货不计作已实现供应。
- [海外期限结构偏松]：9月11日LME铅现货—三个月价差为-42.15美元/吨，9月4日为-35.91美元/吨，贴水扩大，海外近端结构未与国内局部紧张共振。
【现货成交信息】
铅现货数据(日度)
2.2 下周重要事件关注
国内
- 9月14日—18日 沪铅当月交割及进口到货：检查交割移库量、进口粗铅实际流向与再生炼厂产量，判断供应缺口是否被填补。
- 9月14日—18日 双节前采购与库存更新：比较五地社库、原生厂库和再生成品库存各自变化，结合电池经销商消化速度，区分渠道移库与真实消费。
- 9月15日10:00 中国8月国民经济运行数据：关注汽车、消费及工业生产表现，检验旺季需求预期。
国际
- 9月16日20:30 美国8月零售销售：消费韧性可能影响利率预期，对铅主要构成外部价格扰动。
- 9月17日02:00 美联储利率决议、02:30新闻发布会：判断政策与已计入的加息预期有何差异，避免仅凭是否加息判断铅价方向。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
【内盘】
- 单边走势和资金动向
source：同花顺,南华研究
【外盘】
【内外价差跟踪】**
第四章估值和利润分析
4.1 产业链上下游利润跟踪
4.2 进出口利润跟踪
第五章供需及库存推演
5.1 供需平衡表推演
5.2 供应端及推演
source：SMM,南华研究
铅产能利用率（周）
5.3 需求端及推演
