南华期货沥青产业周报：原油下跌影响沥青走势，但中线节奏或相对抗跌

————原油下跌影响沥青走势，但中线节奏或相对抗跌 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2024年9月1日 目录 1、逻辑整理2、现货成交回顾3、估值和相关油品产业链4、供需库存 逻辑整理——2024/9/1 核心观点： 我们曾在上周的周报中提及：目前沥青下方底部支撑尚存，但上方空间已经被前期天量注册的仓单给压制，除非原油价格持续反弹，否则沥青期货盘面价格可能在3500元/吨附近就是本轮反弹的压力位了。的确从这周沥青的走势来看，沥青其实总体是走出了较原油更为坚挺的表现的：目前的总体库存水平虽然较往年水平依然偏高，特别是锚定盘面的山东地区库存依然偏高，但部分地区的库存水平已经处于偏低水平（比如主营厂库和长三角地区库存）。在9月份沥青总体排产偏低，叠加需求边际回暖的大背景下，我们延续认为沥青下方估值空间有限的观点（前提是原油不出现大幅下挫的情况下），换言之，即便原油下跌，沥青依然会相对更抗跌一些。因此大方向上我们在9-10月总体依然看好沥青和燃料油的价差走势，但在节奏上需要注意原油的涨跌节奏，以及沥青价格在3500元/吨上方可能面临潜在的价格阻力。 估值端： 相对估值近期继续反弹（按照滞后期原油价格计算），最新的估值端已经偏中性。 驱动端： 持续去库后，库存压力缓解，但买盘依然难有改善，叠加前期注册的天量仓单对盘面压力依然较大。 逻辑整理——2024/9/1 基差： 基差或继续走强。 月差：月差或继续走强。 裂解：BU-FU价差9-10月节奏依然偏多。 单边：短期受原油影响有回调压力，但下方空间或有限。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周，华北山东地区沥青价格上涨10-25元/吨，长三角地区沥青价格下跌25元/吨，其他地区价格稳定。整体需求缓慢回升，且临近月底，北方市场8月到期合同提前消耗完毕，低价资源减少，带动华北山东市场成交重心上移。周内，长三角地区个别主营炼厂沥青复产，且价格高于周边社会库出库价，因此，周一沥青价格下调50元/吨。华南以及云贵地区，需求略有改善，支撑当地炼厂以及贸易商出货，市场价格保持稳定。川渝地区，需求仍低迷，不过山东河北资源流入空间不足，且当地前沿库无库存压力，中下游用户按需采购。 后市展望： 进入9月，整体需求将持续改善，且供应量暂无明显增加预期，利好沥青价格，但原油价格走势不稳，且市场仍有大量社会库存有待消耗，将限制沥青价格的涨势。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 前期，在市场价格已下跌至相对低位，贸易商出海韵牌沥青价格下跌至3450元/吨左右，在原油震荡反弹背景下，部分炼厂沥青价格低位反弹20元/吨。主营炼厂本月计划量基本完成，且库存水平中低位运行，因此本周一沥青价格上调50元/吨，带动市场主流成交高端价格走高。后期，随着月底合同陆续交付完毕，市场低价资源减少，贸易商惜售情绪渐显，海韵牌沥青价格小幅上涨，但炼厂现货成交未有实质改善，地炼沥青价格运行在3430-3480元/吨。即将进入9月，需求端存利好释放预期，且炼厂整体开工及库存低位运行，短期沥青价格或有小幅上涨可能。 华北市场： 周初，部分地区有降雨天气，炼厂及贸易商出货量下降，出货价维持在3420元/吨左右。之后，天气稳定，部分赶工需求带动出货，且月底低价资源减少，贸易商出货价上涨至3450元/吨左右，带动市场成交重心上移。此外，由于近日提货量上升，河北主力炼厂70#沥青资源紧张，支撑价格保持坚挺。进入9月，北方地区部分项目赶工，将支撑需求持续改善，且当地多数地炼暂无明确复产沥青计划，供应增加预期不强，沥青价格有望上涨，但由于东北等地有大量社会库存消耗，从而限制价格涨幅。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 主营炼厂沥青稳定生产，叠加江苏新海排产一批沥青，市场供应有所增加。此外，终端消耗能力有限，市场仍有部分低价资源出货，主营炼厂沥青价格失去优势，因此周一部分炼厂汽运船运价格下调50元/吨。目前，原油价格走势不稳，市场观望情绪浓厚，镇江地区期现商报价在3600元/吨，价格上依然存在优势，部分社会库库存水平下降明显，考虑到进入“金九”，终端需求或有所释放，加之市场供应维持中低水平，对沥青价格存在支撑。 华南市场： 部分项目稳定施工，带动炼厂及贸易商出货，且多数炼厂库存水平较低，支撑沥青价格保持稳定。目前，广西地区沥青厂停产沥青，广东个别炼厂即将停产，整体资源供应量下降，且短期需求将进一步释放，利好沥青价格走势，不过原油走势不稳，且目前华南与长三角部分炼厂船运有一定价差，将限制华南地区沥青价格的涨势。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 近期部分项目动工，需求环比上升，利好炼厂及贸易商出货，但整体需求不及去年同期，且社会库存消耗缓慢，在原油走势偏弱背景下，中下游用户偏好低价资源，个别地炼品牌沥青价格低至3656元/吨。不过，主营炼厂产销稳定，且个别地炼稳定交付合同，带动炼厂库存水平缓慢下降，同时支撑沥青价格保持高位坚挺。低硫沥青方面，个别地炼检修延长，整体资源供应尚未恢复，利好炼厂出货，因此中海营口沥青价格上调100元/吨。短期看，传统需求旺季来临，需求端将持续发力，不过社会库存供应充足，叠加考虑到周边低价资源流入影响，沥青价格或继续走稳。 西北市场：疆内地区项目赶工支撑需求，且地炼沥青仍处于停产状态，带动主力炼厂出货。疆外地区，多数项目受限于资金不 到位影响，需求释放有限，叠加有部分山东河北地区沥青资源补充，因此，主力炼厂发往疆外市场的资源量相对较少，但炼厂基本可维持产销平衡，厂库水平处于中位，支撑价格稳定。后市，疆内外需求将持续向好，利好炼厂出货，但由于整体需求释放有限，且主力炼厂价格与周边山东河北地区有一定价差，限制当地沥青价格涨势，预计9月主力炼厂继续稳价销售。 西南川渝地区：受环保检查及高温限电等因素影响，需求释放远不及历年同期，不过由于周边资源流入套利空间不足，前沿库以及 贸易商稳定消耗库存，沥青价格走稳。此外，周内中海四川70#以及90#沥青价格下调130元/吨，码头价格在3750元/吨左右。后市，需求难有较大改善，不过北方资源流入空间不足，支撑当地价格保持稳定。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青9月船货华东到岸价上涨2.5至465-475美元/吨，人民币完税价3870-3960元/吨。随着国产沥青价格下跌，进口沥青与国产沥青价格价差持续扩大，据了解，目前国内进口商对韩国个别品牌沥青现货销售价在3850元/吨，与长三角地区低价3600元/吨价差达250元/吨，利空进口商的出货。不过，部分项目指定用进口品牌，且进口船货到中国的量较小，进口资源库存相对较少。此外，由于韩国个别炼厂9月、10月检修，个别品牌招标10月船货，FOB价格在445美元/吨左右，与国产沥青价格持续扩大，将限制进口积极性。 新马泰： 新加坡及泰国9月船货华南到岸价540-550美元/吨，人民币完税价4380-4460元/吨。马来西亚9月船货530-550美元/吨，人民币完税价4300-4460元/吨。新加坡部分炼厂检修，且东南亚国家需求相对旺盛，多数资源以较高的价格出口至越南、印尼等国家，流入中国船货较少，利好进口商消耗前期进口资源。随着华南地区部分高速项目赶工，带动进口库存的消耗。 进口沥青市场综述和展望： 资源紧张，较高的进口价格抑制进口积极性。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 截至本周四8月29日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与8月22日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北持稳3850-3900，华北上涨10至3450-3600，山东上涨25至3500-3650，长三角下跌25至3720-3820，华南持稳3680-3730，西南川渝）持稳4280-4330，西南云贵）持稳4300-4330。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 来源:钢联,同花顺,南华研究 当前沥青解水平有所反弹，但依然处于历史同期相对偏低水平。 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润估算和焦化料） 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 来源:百川,钢联,南华研究 来源:钢联,wind,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,百川,南华研究 本周料市场，截至8月29日与8月22日相比），山东焦化料价格上涨75至4050元/吨，需求平稳，且炼厂资源供应水平下降，山东焦化料价格走高。山东重交沥青主流成交价上涨25至3500-3650元/吨。终端需求释放缓慢，且月底部分贸易商积极执行合同，导致前期市场低价资源充足。不过主营炼厂计划量按进度完成，库存可控下，沥青价格上调50元/吨。另外，沥青期货盘面略有反弹，且炼厂整体库存低位运行，随着月底合同执行完毕，市场低价资源有所减少，但考虑到需求有限，沥青价格走稳为主。当前，山东地区焦化料与沥青价差在400元/吨左右，炼厂生产沥青利润空间不足，部分炼厂沥青仍未有明确复产计划，对沥青价格存在一定利好支撑。 估值和相关油品产业链（进口利润估算） 来源:wind,钢联,南华研究 进口利润继续恶化且依然处于亏损区间。 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:钢联,南华期货 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:南华研究,wind 来源:南华研究,wind 供需库存（原料） 供需库存（进口） 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:Wind,南华研究 供需库存（出货量） 来源:南华期货 来源:南华期货 地方政府专项债新增发行额 地方政府专项债新增发行额目前发行进度偏慢。 供需库存（道路、防水、焦化、船燃需求） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（沥青和改性沥青需求） 来源:钢联,南华研究 来源:南华期货 来源:南华期