宏观数据点评：制造业扩张加快，经济韧性较大

敬请阅读最后一页免责声明 1 事项： 2017年11月，中国制造业PMI为51.8%，比上月回升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为54.8%，比上月回升0.5个百分点。 点评： 制造业扩张加快，经济韧性较大。11月，中采制造业PMI为51.8%，比上月提升0.2个百分点，虽然受采暖季环保限产影响，但制造业仍稳中有升，供给侧改革下和全球经济回暖带动下的传统动能修复和新动能培育成为重要支撑因素。从各分项指标来看，制造业产需同步修复，价格和库存降低，预期改善，中小型企业景气度提升。11月份，中国非制造业商务活动指数为54.8%，比上月上升0.5个百分点，非制造业增速有所加快，“双十一”促销，消费升级、“新零售”推动等促使服务业相关产业快速增长，建筑业景气度也高位回升。制造业PMI和非制造业商务活动同步回升，说明经济韧性较大，出现连续回落的可能性较低。 生产和新订单均回升，产需同步修复。11月，制造业PMI生产指数和新订单指数分别为54.3%、53.6%，分别比上月回升0.9、0.7个百分点，两者均回升到年内的均值水平以上，制造业产需同步扩张加速，进一步带动采购量也回升至年内的次高点53.5%；从需求端看，由于供给侧改革深化和全球经济回暖，新出口订单指数和进口指数分别为50.8%和51.0%，均比上月上升0.7个百分点，制造业外贸保持稳定回升。 原材料库存下降，产品价格回落。11月，产成品库存为46.1%，与上月持平，维持低位；原材料库存为48.4%，比上月回落0.2个百分点。企业补库存除受供需影响外，环保限产以及价格也是重要制约因素，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为59.8%和53.8%，均连续两个月高位回落，企业补库存的动力有所减弱。 大企业景气度回落，中小型企业回升。11月，大型企业PMI为52.9%，比上月微落0.2个百分点，但仍高于年均水平且维持在较高的景气区间，与供给侧改革下的产业重塑相关。中型企业PMI为50.5%，比上月上升0.7个百分点，重回临界点之上；小型企业PMI为49.8%，比上月回升0.8个百分点，抵近临界点。随着中小型企业鼓励政策的落地，企业经营环境出现改善。 非制造业回升，建筑业和服务业均扩张加速。11月，中国非制造业商务活动指数为54.8%，比上月上升0.5个百分点，非制造业扩张步伐进一步加快。服务业商务活动指数为53.6%，比上月微升0.1个百分点，其中与实体经济高度相关的生产性服务业商务活动指数升至61.7%，为年内最高点；建筑业商务2017年11月30日 证券研究报告/宏观数据点评 制造业扩张加快，经济韧性较大 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/宏观数据点评 活动指数为61.4%，比上月上升2.9个百分点，升到60.0%以上的高位景气区间。 图1：中采PMI指数回升 资料来源：Wind、宏信证券研究发展部 图2：生产、采购量回落 资料来源：Wind、宏信证券研究发展部 45.0047.0049.0051.0053.0055.0057.002011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-11PMI 月 45.0047.0049.0051.0053.0055.0057.0059.0061.002011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-11PMI:生产 月 PMI:采购量 月 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/宏观数据点评 图3：新订单、新出口订单均回升 资料来源：Wind、宏信证券研究发展部 图4：原材料库存回落、产成品库存持平 资料来源：Wind、宏信证券研究发展部 40.0045.0050.0055.0060.0065.002011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-11PMI:新订单 月 PMI:新出口订单 月 40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.002011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-11PMI:产成品库存 月 PMI:原材料库存 月 敬请阅读最后一页免责声明 4 证券研究报告/宏观数据点评 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本公司及与本公司有关联的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。