2021-07-02 1 宏观经济|数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 6月中国宏观数据点评—— 供应链拖累下制造业仍显韧性，预期回落带动服务业扩张趋缓 制造业和非制造业PMI均有不同程度回落，仍处于扩张区间。6月，制造业PMI环比回落0.1个百分点至50.9%，略高于市场预期（50.8%）。经计算，6月制造业PMI同比增速与前期持平（17.0%），为2018年10月来最高增速。6月，非制造业PMI环比下降1.7个百分点至53.5%，低于市场预期（55.3%），为今年3月以来最低值。制造业和非制造业均出现回落的背景下，6月综合PMI产出指数降至52.9%，较5月下降1.3个百分点。 服务业预期下降，导致非制造业扩张力度减弱。6月，非制造业PMI指数的下降主要受业务活动预期指数的影响，其中6月服务业业务活动预期指数为60.4%，较5月下降2.0个百分点。根据我们的报告（详情请见《局部疫情反复和工企利润分化，导致双引擎复苏短期遇阻》），局部疫情反弹、消费韧性不足以及工企利润分化一定程度上拖累了消费的复苏，但是就业回暖、疫苗接种、额外储蓄的支撑下，服务业复苏长期仍将向好。 制造业韧性足，需关注供应链不畅的短期影响。根据我们的报告（详情请见《局部疫情反复和工企利润分化，导致双引擎复苏短期遇阻》），广东省进口约占全国20%，疫情反弹导致港口运力下降，广东省三大港口货运吞吐量出现明显回落，5月同比增速下降0.9个百分点至12.4%，我们预计6月的增速会进一步放缓。受此影响，6月制造业进口指数下降1.2个百分点至49.7%，跌至荣枯线以下。但是，进口下降对原材料库存的影响较小，6月原材料库存指数（48.0%）虽然仍在荣枯线下，但较5月回升0.3个百分点。我们认为，疫情反弹导致短暂的进口回落并不会拖累生产，制造业在供应链恢复后仍将进一步扩张。 不同规模制造业企业复苏趋于均衡。6月，大型企业PMI指数下降0.1个百分点至51.7%；中型企业PMI指数也出现下降，由5月的51.1%降至6月的50.8%，略高于荣枯线；小型企业PMI小幅则回升0.3个百分点至49.1%，临近荣枯线。不同规模制造业企业PMI指数趋于均衡，制造业的复苏韧性将有所增加。 浦银国际 数据点评 2021年6月宏观数据点评——PMI 林琰 宏观分析师 | 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 王彦臣，PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 2021年07月02日 主要数据（%） 6月 5月 4月 制造业PMI 50.9 51.0 51.1 其中:生产 51.9 52.7 52.2 新订单 51.5 51.3 52.0 新出口订单 48.1 48.3 50.4 积压订单 46.6 45.9 46.4 产成品库存 47.1 46.5 46.8 采购量 51.7 51.9 51.7 进口 49.7 50.9 50.6 购进价格 61.2 72.8 66.9 出厂价格 51.4 60.6 57.3 原材料库存 48.0 47.7 48.3 从业人员 49.2 48.9 49.6 供应商配送时间 47.9 47.6 48.7 生产经营活动预期 57.9 58.2 58.3 非制造业PMI 53.5 55.2 54.9 其中:新订单 49.6 52.2 51.5 新出口订单 45.4 47.6 48.1 积压订单 43.8 44.7 45.8 存货 47.0 47.2 47.2 投入品价格 53.4 57.7 54.9 销售价格 51.4 52.8 51.2 从业人员 48.0 48.9 48.7 供应商配送时间 51.0 50.8 50.9 业务活动预期 60.8 62.9 63.0 综合PMI 52.9 54.2 53.8 资料来源：国家统计局，浦银国际 相关报告： 《局部疫情反复和工企利润分化，导致双引擎复苏短期遇阻》（2021-06-29） 《2021年中期宏观经济展望：聚焦高质量和结构性的复苏》（2021-06-07） 《4月中国宏观数据点评——投资和出口带动工业趋稳，消费引擎仍待加强》（2021-05-18） 2021-07-02 2 内需加速扩张，外需降幅收窄。6月，制造业新订单指数回升0.2个百分点至51.5%，其中新出口订单指数回落至48.1%，较5月下降0.2个百分点，降幅较5月的2.1个百分点有所收窄。国内经济持续复苏，叠加春节的生产前置影响减弱，导致内需回暖；外需回落主要受海外经济扩张放缓、零售增速下降的影响，长期来看，我们预计全球经济共振复苏仍将拉动外需回升。 生产增速回落，库存略有回升。6月，受疫情反弹的扰动，生产指数回落0.8个百分点至51.9%，但仍处于扩张区间。生产增速回落并未造成库存下降，6月产成品库存指数回升0.6个百分点至47.1%。制造业PMI扩张放缓的背景下，产成品库存指数仍低于荣枯线，显示库存消化速度稳定。 商品价格分化带动价格指数下行。6月，铜价出现较大跌幅（9.2%），黄金和白银也分别下降7.7%和8.2%，大宗商品价格整体震荡。受此影响，6月的购进价格指数（61.2%）和出厂价格指数（51.4%）显著下降，分别下降11.6和9.2个百分点，均为2020年10月以来的最低值。我们预计，价格指数显著回落，叠加低基数影响减弱，PPI上行的拐点将会出现。 用工景气度分化，制造业回升，服务业和建筑业回落明显。6月，制造业从业人员指数回升0.3个百分点至49.2%，临近荣枯线。服务业和建筑业从业人员指数下降0.6和2.7个百分点，分别降至47.6%和50.3%。服务业复苏趋缓导致其用工景气度下降，但长期来看仍有回升空间；制造业和建筑业用工景气度趋稳。 图表 1：制造业和非制造业PMI均有不同程度回落，仍在扩张区间 图表 2：制造业PMI同比增速与前期基本持平 资料来源：CEIC，浦银国际 注：按照“环比连乘法”计算得出 资料来源：FactSet，浦银国际计算 25%30%35%40%45%50%55%60%6/201812/20186/201912/20196/202012/20206/2021综合PMI制造业PMI非制造业PMI-30%-15%0%15%30%45%60%75%90%6/20086/20096/20106/20116/20126/20136/20146/20156/20166/20176/20186/20196/20206/2021 2021-07-02 3 图表 3：制造业和非制造业的生产经营活动预期指数出现不同程度的回落 图表 4：制造业的供应商配送时间放慢程度趋缓、进口指数明显回落 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 图表 5：不同规模企业复苏趋于均衡 图表 6：制造业内需加速扩张，外需降幅收窄 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 图表 7：制造业的产成品和原材料库存指数有所回升 图表 8：制造业的价格指数均有显著回落 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 30%35%40%45%50%55%6/201812/20186/201912/20196/202012/20206/2021大型企业中型企业小型企业25%30%35%40%45%50%55%60%6/201812/20186/201912/20196/202012/20206/2021新订单指数新出口订单指数30%35%40%45%50%55%6/201812/20186/201912/20196/202012/20206/2021原材料库存指数产成品库存指数40%45%50%55%60%65%70%75%6/201812/20186/201912/20196/202012/20206/2021出厂价格购进价格35%40%45%50%55%60%65%70%6/201812/20186/201912/20196/202012/20206/2021制造业非制造业25%30%35%40%45%50%55%6/201812/20186/201912/20196/202012/20206/2021供应商配送时间进口 2021-07-02 4 图表 11：2021年6月制造业PMI各分项变动情况 资料来源：CEIC，浦银国际 图表 9：2021年6月大宗商品价格涨跌幅 图表 10：用工景气度分化 资料来源：FactSet，浦银国际 资料来源：Wind，浦银国际 25%30%35%40%45%50%55%60%65%6/201812/20186/201912/20196/202012/20206/2021制造业建筑业服务业-9.2%-8.2%-7.7%-0.8%2.3%7.1%10.0%18.8%21.6%30%40%50%60%70%80%生产新订单新出口订单从业人员供货时间原材料库存产成品库存进口出厂价格6月5月 2021-07-02 5 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第 571 章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司 （统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外