2月中国宏观数据点评：政策和需求带动制造业PMI小幅上升，节后非制造业扩张如期加快

2022-03-01 1 宏观经济|数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 2月中国宏观数据点评—— 政策和需求带动制造业PMI小幅上升，节后非制造业扩张如期加快 制造业PMI小幅上升，非制造业扩张如期加快。2022年2月，制造业PMI环比微升0.1个百分点至50.2%，好于市场预期（49.9%），连续4个月处于荣枯线上。2022年2月，服务业商务活动指数微升0.2个百分点至50.5%，建筑业商务活动指数上升2.2个百分点至57.6%，两者综合影响下非制造业PMI较前期上升0.5个百分点至51.6%，好于市场预期（50.7%）。正如我们此前的判断（详情请见《1月中国宏观数据点评——制造业需求偏弱，疫情反弹和季节性因素导致非制造业扩张回落》）：货币端和财政端逐渐发力，需求改善使得制造业在整体经济见底情况下仍可维持扩张；春节后非制造业扩张有所加快，财政支出带动基建支撑建筑业回暖，服务业复苏则取决于疫情走向。 制造业新订单指数升至荣枯线上，需求边际改善。2022年2月，制造业新订单指数上升1.4个百分点至50.7%，结束连续6个月的收缩，显示需求边际改善。其中，2022年2月新出口订单指数回升0.6个百分点至49.0%，呈现边际改善的迹象。在整体需求改善的情况下，不同规模制造业企业复苏分化反而进一步加剧。2022年2月，大型企业PMI上升0.2个百分点至51.8%，升至9个月以来新高；中型企业PMI上升0.9个百分点至51.4%，升至11个月以来新高；小型企业PMI下降0.9个百分点至45.1%，为2020年2月以来的最低值，收缩趋势十分明显。 整体需求改善的情况下，小型企业因竞争力弱、复苏明显滞后。2022年2月，小型企业新订单指数下降1.0个百分点至41.7%，显著低于同期中型企业（53.1%）和大型企业（53.2%）。在新订单指数收缩的情况下，小型企业在手订单指数下降2.0个百分点至37.6%，为2021年3月以来新低。我们认为，在疫情改变生活和消费方式的情况下，小型企业因缺乏创新、转型较慢，无法快速匹配整体需求的改善，导致订单减少、生产经营承压，2022年2月生产指数下降4.2个百分点至41.1%。我们认为，货币和财政政策对小型企业的推动作用较滞后，当整体经济在一季度见底后，小型企业PMI将伴随整体经济回暖而逐渐回升。 浦银国际 数据点评 2022年2月中国宏观数据点评——PMI 林琰 宏观分析师 | 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 王彦臣，PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 2022年03月01日 主要数据（%） 22年2月 22年1月 21年12月 制造业PMI 50.2 50.1 50.3 其中:生产 50.4 50.9 51.4 新订单 50.7 49.3 49.7 新出口订单 49.0 48.4 48.1 在手订单 45.2 45.8 45.6 产成品库存 47.3 48.0 48.5 采购量 50.9 50.2 50.8 进口 48.6 47.2 48.2 购进价格 60.0 56.4 48.1 出厂价格 54.1 50.9 45.5 原材料库存 48.1 49.1 49.2 从业人员 49.2 48.9 49.1 供应商配送时间 48.2 47.6 48.3 生产经营活动预期 58.7 57.5 54.3 非制造业PMI 51.6 51.1 52.7 其中:新订单 47.6 47.8 48.4 新出口订单 48.1 46.0 47.7 在手订单 44.1 43.9 43.4 存货 46.6 47.0 46.4 投入品价格 53.9 52.1 49.3 销售价格 49.8 51.0 48.1 从业人员 48.0 46.9 47.6 供应商配送时间 49.8 49.2 49.6 业务活动预期 60.5 57.9 57.3 综合PMI 51.2 51.0 52.2 资料来源：国家统计局，浦银国际 相关报告： 《俄乌冲突，对当前的全球经济复苏有何影响》（2022-02-25） 《1月中国宏观数据点评——制造业需求偏弱，疫情反弹和季节性因素导致非制造业扩张回落》（2022-02-07） 扫码关注浦银国际研究 2022-03-01 2 大宗商品价格交替抬头，制造业价格指数延续上行。2022年2月，大宗商品价格出现交替抬头的迹象：镍矿石（+10.7%）和铜矿石（+3.7%）的价格上涨，铁矿石（-4.8%）价格回落；石油（+3.9%）价格上涨，煤（-12.6%）和天然气（-8.3%）的价格回落。综合来看，各类商品价格交替抬头，整体价格持续上升。2022年2月，制造业购进价格指数从前期的56.4%升至60.0%，出厂价格指数从前期的50.9%升至54.1%，均在扩张区间显著上升。考虑到国内“保供稳价”的措施，叠加中国大宗商品进口受俄乌冲突影响较小（详情请见《俄乌冲突，对当前的全球经济复苏有何影响》），我们认为当前制造业价格指数上行只是暂时性的，不会对制造业扩张带来负面影响。 季节性因素过后建筑业如期恢复，疫情对服务业复苏的拖累边际减弱，但仍需关注疫情的后续发展。正如我们在《1月中国宏观数据点评——制造业需求偏弱，疫情反弹和季节性因素导致非制造业扩张回落》观点，2022年1月的建筑业商务活动指数回落主要受“春节返乡”的季节性因素影响，2月建筑业从业人员指数大幅上升6.6个百分点至55.8%，回归扩张区间。受此影响，建筑业商务活动指数上升2.2个百分点至57.6%。2022年2月，本地新增病例较年初有所回落，显示疫情对服务业复苏的拖累边际减弱。但是，输入病例的大幅提升，大概率增加整体防疫压力，我们认为需关注疫情后续发展对服务业复苏的影响。2022年2月，服务业业务活动预期指数上升2.9个百分点至59.6%，显示服务业企业对接下来的生产经营预期有明显改善。 图表 1：制造业连续4个月维持扩张，非制造业扩张边际加快，综合PMI上行 图表 2：2022年1-2月，制造业PMI各分项变动情况 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 25%30%35%40%45%50%55%60%2/20198/20192/20208/20202/20218/20212/2022综合PMI制造业PMI非制造业PMI30%35%40%45%50%55%生产新订单新出口订单从业人员供货时间原材料库存产成品库存进口出厂价格2月1月 2022-03-01 3 图表 3：非制造业中，建筑业商务活动指数如期反弹，服务业商务活动指数维持温和扩张 图表 4：制造业大型和中型企业PMI恢复上行，小型企业PMI在收缩区间继续下探 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 图表 5：整体需求改善，竞争力弱导致制造业小型企业新订单指数仍未出现修复 图表 6：制造业小型企业的新订单指数显著下行，在手订单指数继续下探 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 图表 7：制造业购进和出厂价格指数均继续上行 图表 8：2022年1-2月，大宗商品价格涨跌幅 资料来源：CEIC，浦银国际 注：数据标签为2月涨跌幅 资料来源：FactSet，浦银国际 25%30%35%40%45%50%55%60%65%2/20198/20192/20208/20202/20218/20212/2022建筑业商务活动指数服务业商务活动指数30%35%40%45%50%55%2/20198/20192/20208/20202/20218/20212/2022大型企业PMI中型企业PMI小型企业PMI25%30%35%40%45%50%55%60%2/20198/20192/20208/20202/20218/20212/2022制造业新订单指数大型企业中型企业小型企业25%30%35%40%45%50%55%2/20198/20192/20208/20202/20218/20212/2022小型企业生产指数小型企业新订单指数小型企业在手订单指数40%45%50%55%60%65%70%75%2/20198/20192/20208/20202/20218/20212/2022制造业出厂价格指数制造业购进价格指数-12.6%-8.3%-4.8%2.0%3.7%3.9%6.2%8.9%10.7%-20%-10%0%10%20%30%40%煤天然气铁矿石橡胶铜矿石石油黄金白银镍矿石2月涨跌幅1月涨跌幅 2022-03-01 4 图表 11：制造业和非制造业生产经营活动预期指数均保持扩张，其中建筑业的预期升幅继续领先 资料来源：CEIC，浦银国际 图表 9：2021年下半年至今，全国新冠肺炎新增确诊病例详情 图表 10：用工景气度整体回升，春节后建筑业从业人员指数大幅上行 注：数据截至2022年2月28日 资料来源：Wind，浦银国际 资料来源：Wind，浦银国际 0501001502002507/20218/20219/202110/202111/202112/20211/20222/20223/2022每日新增境外输入病例（人）每日新增本地确诊病例（人）25%30%35%40%45%50%55%60%65%2/20198/20192/20208/20202/20218/20212/2022制造业从业人员指数建筑业从业人员指数服务业从业人员指数35%40%45%50%55%60%65%70%2/20198/20192/20208/20202/20218/20212/2022制造业生产经营活动预期指数非制造业业务活动预期指数建筑业业务活动预期指数服务业业务活动预期指数 2022-03-01 5 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第 571 章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司 （统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明