2020年8月PMI数据点评：8月制造业景气度小幅下滑，非制造业带动PMI综合指数创新高

12020年8月PMI数据点评8月制造业景气度小幅下滑，非制造业带动PMI综合指数创新高国家统计局最新数据，8月份制造业PMI为51.0%，环比小幅下降0.1个百分点，高于上年同期1.5个百分点；非制造业商务活动指数为55.2%，较上月抬升1.0个百分点，高于上年同期1.4个百分点；综合PMI产出指数为54.5%，环比上升0.4个百分点，同比上升1.5个百分点。主要观点：8月制造业PMI环比微幅下降0.1个百分点至51.0%，维持扩张区间。当月生产指数为53.5%，生产端保持平稳修复态势；新订产品单指数为52.0%，边际小幅改善，不过新订单指数持续低于生产指数，供给与内需修复不均衡的现象仍比较显著，市场需求不足的矛盾仍然是制约当前经济回升的突出问题。伴随美元走软以及新冠疫苗面世的预期，国际大宗商品价格自5月以来呈现快速上行趋势，当月原材料购进价格指数达到58.3%的高度扩张区间，出厂价格指数环比则出现1.0个百分点的改善，二者均达到2019年以来的高点。不过原材料购进价格的扩张已连续数月明显快于出厂价格指数，下游企业利润改善情况仍弱于上游。8月非制造业商务活动积极修复，相关指数运行于高位景气区间。当月服务业PMI为54.3%，连续6个月位于扩张区间，不过考虑到近期国内疫情零星反复，当前生活性服务业复苏仍慢于生产性服务业。建筑业PMI保持高位景气态势，房地产和基建投资修复速度明显快于制造业，建筑业相关增长正在发挥逆周期调节的关键作用。当前全球新冠疫情仍存在反复，逆全球化情绪有借疫情上涨的态势，外部风险仍值得重点关注。国内方面，需求复苏弱于生产仍是宏观经济面临的重要挑战，随着前期出台的刺激政策将在下半年加速显现，基建投资将对经济起到明显拉动作用，受此带动的制造业、服务业等相关活动有望趋于好转，短期内制造业PMI有望继续处于扩张区间。具体分析如下： 2图1制造业和非制造业PMI指数（季节调整）数据来源：国家统计局、WIND一、生产与新订单指数一降一升，供需两端差距边际有所收窄2020年8月制造业PMI为51.0%，较上月微降0.1个百分点，连续6个月运行于荣枯线之上。图2制造业PMI构成指数变动情况（季节调整）数据来源：国家统计局、WIND图3制造业PMI及其分项指数（季节调整） 3数据来源：国家统计局、WIND1、生产指数为53.5%，制造业生产端保持平稳恢复态势8月PMI生产指数环比下降0.5个百分点至53.5%，高于上年同期1.6个百分点，延续疫情得到控制以来的平均扩张水平。从高频数据来看，当月高炉开工率与主要半钢胎开工率均位于年内高点，此外焦化、聚氯乙烯、尿素等中上游生产企业的开工率自5月以来处于持续上升空间，显示出制造业生产端尤其是上游生产企业得到良好修复，未来工业生产的上行幅度将主要受制于需求端的走势，生产端上下游的分化值得关注。图4发电厂耗煤量、高炉开工率及半钢胎开工率数据来源：WIND2、新订单指数边际小幅上行，总需仍弱于疫情前水平8月新订单指数为52.0%，环比上升0.3个百分点，制造业需求保持边际小幅改善。3月以来，制造业新订单指数持续低于生产指数，8月二者一升一降，差值边际有所缩小，但 4从最新的7月制造业投资和社零数据（-10.2%、-1.1%）来看，需求持续不足的矛盾仍然是制约当前经济回升的突出问题。此外，终端需求不足对产业链下游企业的负面影响大于中上游，尤其是更贴近终端需求的小型企业遭受较大冲击。从数据来看，疫情得到控制以来，大中型企业的PMI指数复苏情况明显优于小型企业，8月这一分化继续扩大，其中大中型企业PMI均修复至50%以上，而小型企业PMI则下探至47.7%的收缩区间。图5不同类型企业制造业PMI（季节调整）数据来源：国家统计局、WIND3、国际油价维持疫情后较高水平，价格指数边际上升，出厂价格与原材料购进价格指数的差距拉大伴随美联储宽松政策带动美元走软，以及新冠疫苗面世的预期近期有所增强，国际大宗商品价格自5月起V字反转，呈现快速上行趋势。8月WTI原油期货结算价格维持在43美元左右的近期高位，国内能源、矿产类大宗价格指数分别达到疫情爆发以来的高位。当月原材料购进价格指数环比上升0.2个百分点至58.3%的高度扩张区间，出厂价格指数环比则出现1.0个百分点的改善，二者均达2019年以来的高点。不过原材料购进价格的扩张已连续数月明显快于出厂价格指数，表明当前下游企业利润改善情况仍弱于上游。随着生产复苏带动工业产品价格走稳上涨，上游初级产品价格上升将逐步传导到生产领域，预计短期内国内PPI下行压力将进一步缓解，不排除四季度回到正增长的可能。图6制造业PMI及其部分构成指数（季节调整） 5数据来源：国家统计局、WIND图7国际油价走势（美元）数据来源：WIND图8中国大宗商品价格指数走势 6数据来源：WIND4、进出口相关指数维向上逼近临界值，未来外部市场仍然存在变数8月新出口订单指数和进口指数分别为49.0%和49.1%，环比小幅上升，逼近荣枯线。受国际经济持续复苏的带动，外部需求继续改善，当月相关国家PMI边际回升，部分地区的制造业PMI已恢复至扩张区间，外部需求边际呈回暖态势。从1-7月的数据来看，防疫物资和“宅经济”产品对出口拉动较大，口罩、手机等产品出口额同比增长较快。此外，伴随我国稳外贸稳外资政策效持续释放，制造业出口进一步改善。不过，当前外贸面临的形势仍然复杂严峻，一方面部分国家疫情出现反复，防控措施对经济和金融的深度波及仍在加剧；另一方面贸易保护主义、逆全球化浪潮有借疫情升温的趋势，且随着海外产能修复，出口继续大幅增长的难度也有所上升。我们判断，短期内我国出口增长可能面临一定反复，三季度国内经济反弹将更多倚重内需发力。图9制造业PMI其他相关指标（季节调整） 7数据来源：国家统计局、WIND图10全球主要经济体PMI走势数据来源：WIND二、非制造业商务活动积极修复，相关指数运行于高位景气区间8月非制造业商务活动指数为55.2％，环比和同比分别上升1.0和1.4个百分点，继续处于较高景气区间。图11建筑业和服务业PMI（季节调整）数据来源：国家统计局、WIND1、国内疫情防控形势趋于稳定，服务业复苏加快，但生活性服务业复苏仍慢于生产性 8服务业8月服务业PMI为54.3%，环比上扬1.2个百分点，达到疫情以来最高水平，表明当月服务业复苏有所加快。近期，为加快服务业全面复苏带动消费复苏，各地密集出台了一系列支持服务业复苏的政策，以对冲疫情中后期的常态化防控措施对相关商务活动的冲击。不过从数据来看，当前生活性服务业复苏仍慢于生产性服务业，当月交通运输、电信等行业商务活动指数连续4个月位于60.0%以上，业务总量持续快速恢复，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数继续均高于57.0%，租赁及商务服务业商务活动指数自疫情以来首次升至临界点以上。另外从市场预期看，业务活动预期指数为61.3%，与上月基本持平，其中铁路运输、航空运输、住宿、互联网软件等行业高于65.0%，企业发展信心稳定。2、建筑业生产活动高位上扬，相关行业保持高位景气8月建筑业PMI为60.2%，边际小幅回调0.3个百分点，保持高位景气态势。疫情得到有效控制后，房地产建设加速赶工，基建项目加紧落地，从数据来看，疫情得到控制后房地产和基建投资修复速度明显快于制造业，建筑业相关增长正在发挥逆周期调节的关键作用。细分行业来看，当月土木工程建筑业为57.7%，低于上月4.8个百分点；房屋建筑业和建筑安装装饰业为59.9%和66.8%，分别高于上月0.3和7.8个百分点。从市场需求和预期看，新订单指数为56.4%，高于上月1.8个百分点；业务活动预期指数为66.6%，连续4个月保持在66.0%以上，随着基础设施建设的稳步推进以及高温降雨天气的减少，近期建筑业有望继续保持较快发展。三、制造业与非制造业一降一升，PMI综合指数创年内新高图12综合PMI（季节调整）数据来源：国家统计局、WIND 9主要受益于非制造业相关指数的上升，8月综合PMI产出指数为54.5%，环比上升0.4个百分点，达到年内新高，显示我国宏观经济边际修复进程持续推进。不过，当前全球新冠疫情仍存在反复，逆全球化情绪有借疫情上涨的态势，外部风险仍值得重点关注，后续新出口订单走势存在较大的不确定性。国内方面，需求复苏弱于生产仍是宏观经济面临的重要挑战，随着前期出台的刺激政策将在下半年加速显现，基建投资将对经济起到明显拉动作用，受此带动的制造业、服务业等相关活动有望趋于好转，短期内制造业PMI有望继续处于扩张区间，非制造业PMI在建筑业相关指数支撑下，将大概率处于高景气状态。研究发展部王青邹李永昊声明：本报告是东方金诚的研究性观点，并非是某种决策的结论、建议等。本报告引用的相关资料均为已公开信息，东方金诚进行了合理审慎地核查，但不应视为东方金诚对引用资料的真实性及完整性提供了保证。本报告的著作权归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构和个人未经授权不得修改、复制、销售和分发，引用必须注明来自东方金诚且不得篡改或歪曲。