宏观数据点评：经济韧性较大，预计四季度仍将稳定

敬请阅读最后一页免责声明 1 事项： 2017年第三季度GDP同比增6.8%，增速比一、二季度回落0.1个百分点； 2017年9月，规模以上工业增加值同比增长6.6%，比上月加快0.6个百分点，环比增长0.56%；1-9月，规模以上工业增加值同比增长6.7%； 2017年9月，社会零售额同比增长10.3%，比上月加快0.2个百分点；1-9月，社会消费品零售总额同比增长10.4%； 2017年1-9月，固定资产投资累计同比增7.5%，增速比1-8月份回落0.3个百分点，9月份比8月份环比增长0.56%；房地产开发投资累计同比增8.1%，增速比1-8月份提高0.2个百分点。 点评： 三季度GDP同比增6.8%，符合预期。三季度GDP同比增6.8%，市场预期6.8%，符合预期，相对于一二季度均回落0.1个百分点。三大需求中，投资放缓是主要原因，投资前三季度累计同比7.5%，前两个季度累计同比8.6%、一季度同比9.2%，整体仍处小周期滑落过程中；社零前三季度累计同比10.4%、前两季度累计同比10.4%、一季度同比10%，整体表现稳定；出口前三季度累计同比7.5%、前两季度累计同比8.2%、一季度同比7.7%，有所回落但相对去年改善明显。三大产业中，相比二季度，第一产业同比3.9%，微幅提升0.1个百分点；第二产业同比6.0%，回落0.4个百分点；第三产业同比8.0%，提升0.4个百分点。 工业生产高于预期，制造业回升明显。9月，规模以上工业增加值同比6.6%，前值6.0%，预期6.5%，高于预期，主要由于制造业增加值本月同比增8.1%，比上月大幅回升1.2个百分点，环保督查结束对生产约束减弱，前期需求惯性促使企业加大生产，而去年G20峰会期间部分地区停产限产和9月的中秋节导致基数偏低等因素也促使本月制造业增加值出现明显回升；采矿业增加值同比下降3.8%，降幅进一步扩大0.4个百分点，一方面由于去年基数高所致，另一方面则由于下游补库存力度减弱拖累；电力、燃气和水的生产和供应业增加值同比增7.8%，比上月进一步回落0.9个百分点，高温天气影响减弱，产业结构调整等促使公用事业领域增加值继续回落。 投资继续回落，房地产投资反弹。2017年1-9月，固定资产投资累计同比增7.5%，前值7.8%，预期7.6%，低于预期。三大投资中，制造业和基建投资继续回落是拖累投资回落的主要原因，制造业投资累计同比增4.2%，比1-8月继续回落0.3个百分点，连续3月回落，由于基数抬高，需求稳中减弱促使制造业投资微幅回落；基建投资累计同比增加15.88%，比1-8月继续回落0.2个百2017年10月19日 证券研究报告/宏观数据点评 经济韧性较大，预计四季度仍将稳定 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/宏观数据点评 分点，也连续3月微幅回落，主要由于前期财政支出加大透支了后续支出，同时经济稳健下通过基建稳增长的急迫性下降；房地产累计投资同比增8.1%，比1-8月回升0.2个百分点，仍旧维持相对高位，主要由于前期房地产开发企业土地购置面积高增的传导，1-9月份，土地购置面积增速12.2%，增速比1-8月份提高2.1个百分点，土地成交价款增长46.3%，增速提高3.6个百分点，但房地产销售、到位资金等增速继续下滑，房地产投资在调控效应之下未来将逐步承压。 社零增速回升，网上零售仍处高位。9月社零增长10.3%，前值10.1%，预期10.0%，高于预期。从分项目上看，石油及制品类消费由于成品油价格上调等影响增速边际回升4个百分点，汽车虽然销量下滑但由于升级导致金额增速持平上月为7.9%，房地产相关消费出现分化，家电继续回落边际减弱1.6个百分点，家具类、建筑及装饰材料类分别边际回升4.2、0.7个百分点。1-9月全国网上零售额同比增长34.2%，继续维持高位，依然保持了较为强劲的增长。 经济韧性较大，四季度有望维持稳定。9月，工业、出口、社零等数据均出现回升，投资继续回落，制造业PMI再创新高，虽然去年基数的抬升压制经济回升，但整体回落仍旧温和，表明经济的韧性较大，展望四季度，基数效应制约仍存仍对经济构成压制，但由于经济长达7年之久的周期性下滑已经扭转，未来房地产投资回落是否超预期仍值得密切关注，但由于土地购置高增预计短期回落有限，预计四季度经济有望维持稳定，GDP增速有望维持在6.8%。 图1 工业增加值累计同比增速（%） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 6.4 6.2 6.2 6.3 6.3 6.3 6.2 6.1 6.1 6.1 5.4 5.8 5.8 5.9 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.3 6.8 6.7 6.7 6.9 6.8 6.7 6.7 5.005.205.405.605.806.006.206.406.606.807.00工业增加值:累计同比 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/宏观数据点评 图2 三大门类工业增加值累计同比增速（%） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 图3 固定资产投资累计同比增速（%） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 -6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00工业增加值:采矿业:累计同比 工业增加值:制造业:累计同比 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:累计同比 13.5 12.0 11.4 11.4 11.2 10.9 10.3 10.2 10.2 10.0 10.2 10.7 10.5 9.6 9.0 8.1 8.1 8.2 8.3 8.3 8.1 8.9 9.2 8.9 8.6 8.6 8.3 7.8 7.5 7.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00固定资产投资完成额:累计同比 月 敬请阅读最后一页免责声明 4 证券研究报告/宏观数据点评 图4 三大主要投资同比增速（%） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 图5 社会消费品零售总额当月同比增速（%） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-09制造业投资同比（%） 基建投资同比（%） 房地产投资同比（%） 8.509.009.5010.0010.5011.0011.5012.0012.50社会消费品零售总额:当月同比 月 社会消费品零售总额:累计同比 月 敬请阅读最后一页免责声明 5 证券研究报告/宏观数据点评 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本公司及与本公司有关联的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。