固定收益周报：资金面进一步收敛空间有限——资产配置周报

核心观点与关键数据

• 宏观流动性展望更新：实体部门负债增速走弱幅度超预期，若9月降至7.0%以下，四季度宏观流动性存在较大扩张空间；资金面9月初见顶，后续边际收敛空间有限，9月剩余时间或可提供些许支撑，四季度实体部门扩表将对宏观流动性构成正贡献。
• 风格选择：维持“价值股的春天正在到来”观点，认为科技革命对盈利带动进入边际递减阶段，成长类权益资产风险较高，资产配置应向价值类权益资产和短债集中。
• 市场驱动因素：国内市场主要受国内政策（宏观流动性）和风险偏好（微观流动性）驱动，中长期拥抱中国核心资产，远离美国核心资产。

财政与货币政策

• 财政政策：上周政府债净增加4103亿元，高于计划，预计8月末政府部门负债增速降至10.2%附近，9月基本平稳，2026年末降至11.3%附近。
• 货币政策：上周资金成交量环比上升，资金价格环比上升，期限利差轻微扩张，整体资金面边际收敛；一年期国债收益率窄幅震荡，预计2026年降息一次10个基点，十年国债收益率波动区间或在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%。

资产端与市场表现

• 资产端：7月物量数据全面走弱，关注经济走弱持续时间，2026年名义经济增速目标在5.0%左右。
• 市场表现：上周宏观流动性边际收敛，风险偏好下降，股债双杀，权益价值和成长风格基本均衡；债券收益率短端平稳、长端小幅上行，十债收益率上行1个基点至1.69%，期限利差扩张至46个基点。

策略与推荐

• 策略制定：按宏观流动性寻底回升制定策略，提高权益仓位，风格偏向防御性价值板块。
• 宽基指数推荐：上证50指数（仓位70%）、中证1000指数（仓位30%），作为卖方展示主要标的缩减至3个，即上证50、中证1000、30年国债ETF。
• 风格定义：价值类资产盈利稳定，资产负债表边际收敛或收缩，成长类资产盈利弹性大，资产负债表边际扩张。

风险提示

1. 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张。
2. 市场波动超预期。
3. 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。