锌周报：加息预期提高，出口物流开启

周度评估

• 价格回顾：沪锌指数收跌2.40%至26826元/吨，持仓30.84万手；伦锌跌108.5美元/吨至3913美元/吨，持仓26.06万手。SMM0#锌锭均价26620元/吨，上海基差-90元/吨，天津基差-130元/吨，广东基差-80元/吨，沪粤价差10元/吨。
• 国内结构：上期所库存9.32万吨，社会库存20.15万吨，较前日减少0.30万吨。内盘基差-90元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。
• 海外结构：LME库存11.14万吨，注销仓单2.43万吨。外盘cash-3S合约基差123.24美元/吨，3-15价差190.51美元/吨。沪伦比价1.025，锌锭进口盈亏-5249.25元/吨。
• 产业数据：锌精矿国产TC-2100元/金属吨，进口TC指数-126美元/干吨。港口库存18.8万实物吨，工厂库存48.1万实物吨。镀锌结构件开工率52.49%，压铸锌合金开工率45.77%，氧化锌开工率55.71%。
• 核心观点：锌精矿显性库存去库，TC止跌企稳，出口利润扩大后国内锌锭出口启动，社会库存连续去库，下游初端开工率边际回暖。宏观情绪转弱，油价高位，美国8月PPI偏强，9月加息预期上升至74%。短期锌价高位滞涨，需观察LME月差及国内社会库存变动。

宏观数据

• 美国财政及债务：财政赤字MA12为5101亿美元，国债总额/美国GDP比值持续上升，国债总额超30万亿美元。
• 美联储资产负债表：总资产超90万亿美元，主要结构为美国国债和MBS，准备金余额及逆回购TGA账户规模较大。
• 美元流动性及中美制造业PMI：美元流动性维持在较高水平，中国制造业PMI高于美国ISM制造业PMI。
• 美国制造业订单状况：制造业新订单和未完成订单均处于较高水平，铝和有色金属制造业订单表现突出。

供给分析

• 锌矿供给：2026年7月国内锌矿产量34.65万金属吨，同比-0.1%，环比-1.7%；1-7月共产217.93万金属吨，累计同比4.7%。7月净进口42.56万干吨，同比-15.1%，环比17.3%；1-7月累计净进口318.08万干吨，累计同比5.0%。
• 国内锌矿供给及显性库存：2026年7月国内锌矿总供应53.80万金属吨，同比-6.0%，环比4.3%；1-7月累计供应361.06万金属吨，累计同比4.8%。海外锌矿产量69.76万金属吨，同比-2.3%，环比2.6%；1-5月累计产量356.59万金属吨，累计同比-2.0%。
• 国内平衡及锌矿加工费：锌精矿国产TC-2100元/金属吨，进口TC指数-126美元/干吨。港口库存18.8万实物吨，工厂库存48.1万实物吨。
• 锌矿锌冶利润分配：锌矿利润与锌价负相关，冶炼利润波动较大。
• 锌锭供给：2026年8月国内精炼锌产量57.22万吨，同比-8.6%，环比2.6%；1-8月共产450.09万吨，累计同比0.7%。7月净进口-0.32万吨，同比-115.8%，环比-186.0%；1-7月累计净进口4.44万吨，累计同比-79.5%。
• 国内锌锭供给及显性库存：2026年7月国内锌锭总供应55.44万吨，同比-11.0%，环比-2.1%；1-7月累计供应397.31万吨，累计同比-2.1%。

需求分析

• 国内初端开工及购锌状况：镀锌结构件开工率52.49%，原料库存1.2万吨，成品库存37.6万吨；压铸锌合金开工率45.77%，原料库存0.9万吨，成品库存1.3万吨；氧化锌开工率55.71%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。
• 锌锭出口及国内表观需求：2026年7月国内锌锭表观需求55.28万吨，同比-7.2%，环比-2.1%；1-7月累计表观需求385.86万吨，累计同比-2.8%。

供需库存

• 中国锌锭工厂库存：上游成品工厂库及下游原料库存均处于较低水平。
• 锌锭总库存：在途库存及保税区库存变化不大，国内社会库存连续大幅去库。
• 中国锌锭月度平衡：2026年7月国内锌锭供需差为过剩0.16万吨，1-7月累计供需差为过剩11.44万吨。
• 海外锌锭月度平衡：2026年5月海外精炼锌供需差为过剩2.54万吨，1-5月累计供需差为短缺1.33万吨。

高频数据

• 中国锌基差价差：上期所锌锭交割库存9.32万吨，未注册仓单变化不大，基差价差稳定。
• 海外锌基差价差：LME锌锭库存11.14万吨，注销仓单2.43万吨，cash-3S合约基差123.24美元/吨，3-15价差190.51美元/吨。
• 锌内外价差：锌矿含锌净进口及锌锭净进口均处于较低水平，盘面沪伦比值1.025，锌锭进口盈亏-5249.25元/吨。
• 盘面资金持仓：伦锌投资基金净多小幅抬升，商业企业净空小幅抬升，结构性矛盾显著。

研究结论

• 短期锌价高位滞涨，需持续观察LME市场月差及国内社会库存变动。
• 国内锌锭出口进程或有加速，海外结构性矛盾边际缓和。
• 下游初端企业开工率边际回暖，但宏观情绪转弱，油价高位，美国8月PPI数据偏强，9月加息预期进一步上升。