沪锌周报：出口空间开启，现货转为升水结构

出 口 空 间 开 启 ， 现 货 转 为 升 水 结 构 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 行情观点 本周策略上周策略 主要观点 （1）供应方面，锌产业链供应宽松逻辑基本兑现，TC由升转降，精炼锌供应压力缓释。2025年1-3季度，锌矿端逐步传导至精炼锌端：2025年1-8月全球锌矿产量同比+7.71%，国内进口矿增长明显，1-10月累计锌精矿进口量累计同比增加36.59%，有效弥补了国内产量缺口；1-10月中国精炼锌产量568.63万吨，累计同比增长10.09%。但9月以来，冶炼厂对国产锌矿抢购持续，国产TC持续下行，并带动进口矿TC走跌，预计11月锌矿加工费或继续走低。TC下行背景下，虽然硫酸和小金属价格维持高位，但冶炼厂利润空间压缩，生产压力加大，且11月冶炼厂检修增多，整体限制后续产量上行幅度，预计11月精炼锌产量环比或下降。目前精炼锌出口空间打开，供应端压力有限。 （2）需求方面，本周三大初级加工行业开工率基本稳定，锌价重心回落后，下游逢低备货，三大初级加工行业原料库存累库，成品库存开始出现小幅去库情况；现货方面，因锌锭库存去化，贸易商持续挺价，国内现货升贴水走强，现货转为升水结构；终端需求未有超预期表现，1-8月全球精炼锌消耗量同比增长仅0.19%，国内需求强于海外，1-8月中国精炼锌表观需求同比增长6.26%。锌价外强内弱下，出口空间打开，精炼锌出口或对国内锌价有所提振。 主力参考22200-22800，建议区间操作主力参考22000-22800，建议区间操作 （3）库存方面，国内出口锌锭在高雄、香港仓库逐步兑现，LME库存累库，但LME0-3 Back结构维持100美元/吨左右的高位，结构性风险或仍存；国内社会库存本周继续去库，两大交易所库存合计周环比累库。 总结：供应宽松逻辑基本兑现，目前国产TC与进口矿TC均开始回落，冶炼利润被压缩，且11月冶炼厂检修增多，后续精炼锌产量上行幅度有限。目前精炼锌出口空间打开，供应端整体压力有限。需求端随着出口空间打开出现结构性改善，国内现货锌锭由贴水转为升水结构，社会库存持续去化，但下游终端需求基本维持稳定，未有显著超预期表现，三大初级加工行业开工率、原料及成品库存较为稳定。库存方面，LME库存开始累库，挤仓风险略缓和，但LME0-3升贴水维持高位，需关注结构性风险。宏观方面，受美国政府停摆带来的经济创伤及数据缺失影响，美联储对12月降息的决策较为谨慎。 展望：前期国内供应端的压力随着TC的下行以及出口空间的打开逐步缓和，短期下方空间有限，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性也有限，价格或仍以震荡为主。向上突破需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下突破需看到精锌持续累库。 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：精炼锌出口窗口持续开启02 加工：成品库存小幅去库03 04库存：LME库存累库 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：基本面变化有限，锌价震荡 1.2价差：沪锌维持contango结构，国内现货升贴水走强，LME0-3升水震荡 基差：锌锭库存去化，贸易商持续挺价，国内现货升贴水走强 月差：维持contango结构；LME0-3升水运行据SMM，锌价维持震荡运行，贸易商报价基本持平，下游维持刚需采购，现货市场成交未见明显变化 2供给：精炼锌出口窗口持续开启 2.1锌矿：8月全球锌矿产量同比+13.14%，海外锌矿步入投产复产周期 2025年8月全球锌矿产量109.76万吨，同比+13.14%2025年1-8月全球锌矿产量829.07万吨，同比+7.71%SMM中国10月锌精矿产量为33.08万金属吨，环比+5.18%，同比+12.33% 2.2锌矿：10月进口同比增长2.97%，环比显著下行主要系受周期性到货及海外价格偏高影响 10月锌精矿进口量34.0863万吨，同比增加2.97%；1-10月累计锌精矿进口量434.89万吨，累计同比增加36.59% 10月进口锌精矿量较9月下滑，主要原因在于：①周期性到货影响，澳大利亚锌精矿10月到货量出现显著减少，贡献主要减量；②内外比价继续走差，中国进口锌精矿亏损扩大至超2000元/金属吨，国产锌精矿价格优势更加明显，冶炼厂积极采购国产锌精矿，对进口锌精矿采购意愿较低 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等SMM预计11月锌矿进口环比恢复，主要在于受周期性发运影响的锌矿或将于11月集中到货、冶炼厂冬储需求旺盛 2.3冶炼：国产矿TC、进口矿TC继续下行 截至11月21日，SMM国产锌精矿周度加工费2350元/金属吨，周环比-250元/金属吨；SMM进口锌精矿指数92.5美元/干吨，周环比-10美元/干吨冶炼厂对国产锌矿抢购持续，目前国内冶炼对原料需求旺盛，预计11月锌矿加工费继续走低进口锌矿亏损依旧显著，但国内锌矿加工费跌势下，进口矿贸易商报盘随之下调 2.4全球精锌：1-8月产量同比+0.14%%，消耗量同比+0.19%，供需整体紧平衡 1-8月全球精炼锌产量9,148.20千吨，同比+0.14%1-8月全球精炼锌消耗量8,968.30千吨，同比+0.19%1-8月全球精炼锌过剩/缺口179.90千吨，较上年同期过剩/缺口-2.23% 2.5中国锌锭：10月产量增幅不及预期，预计11月产量环比或下降 2025年10月SMM中国精炼锌产量环比增长2.85%，同比增加21.5%，1-10月累计产量同比增加10.09%，低于预期值，主要原因是原料矛盾问题凸显，减量主要集中在河南、陕西、甘肃、江西、四川、湖南等地区 SMM预计2025年11月国内精炼锌产量环比下降0.9% 11月冶炼厂产量或下降主要原因包括：①常规性检修；②TC下跌，冶炼厂利润受损，冬储背景下冶炼厂原料库存压力增加，部分冶炼厂被迫压缩产量；③部分再生锌厂因原料价格走高且采购困难，利润倒挂下主动减停产 2.6中国锌锭进出口：锌价外强内弱延续，内外比值继续下修，精炼锌现货出口窗口打开 10月精炼锌进口量为18837吨，环比-16.94%，同比-67.39%；10月中国精炼锌出口量8519吨，同比3825.81%，环比+243.79%10月、11月锌沪伦比值维持低位，锌锭出口窗口持续开启，中国锌锭不断出口至东南亚或LME交仓，并且冶炼厂对后续锌锭出口仍有意愿，锌锭出口或对国内锌价有所提振10月精炼锌出口前三的国家/地区为新加坡0.32万吨（37.57%），中国香港0.16万吨（19.3%），印度尼西亚0.11万吨（13.17%） 3加工：成品库存小幅去库 3.1镀锌：周度开工率57.17%，环比下行0.42个百分点，基本维持稳定 3.2压铸合金：压铸锌合金开工率周环比基本稳定 压铸锌合金开工率51.02%，环比+0.72个百分点，基本维持稳定压铸合金周度产量1.05万吨，环比+0.02万吨截至11月21日，Zamak3锌合金-平均价报23115元/吨，Zamak5锌合金-平均价报23665元/吨，价格低位运行 3.2压铸合金：本周原料库存走高、成品库存小幅走低 近期锌价重心有所回落，压铸锌合金企业逢低补库带动原料库存走高成品库存方面，随着锌价的震荡出货节奏放缓，成品仅见小幅走低10月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报49.7，较上月下降0.6，重回荣枯线下方 3.3氧化锌：周度开工率基本稳定 本周开工率57.25%，环比+0.94个百分点，基本维持稳定氧化锌周度产量7365吨，环比-110.00吨截至11月21日，氧化锌≥99.7%平均价报21500元/吨，价格低位运行 3.3氧化锌：原料库存平稳、成品库存小幅去库 原料方面，虽本周锌价重心有所回落，但当前部分原料价格仍旧较高，叠加部分板块终端需求正逐渐放缓，企业维持刚需采购，原料库存变化不大成品库存因周内有企业终端客户提货节奏增快，带动成品出现小幅下降10月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报49.9，较上月下降0.6，重回荣枯线下方 4库存：LME库存累库 4.1LME库存累库、国内社库去库 本周LME锌平均库存4.55万吨，周环比+21.06%截至11月20日，SMM中国七地锌锭周度库存15.27万吨，周环比-3.29%截至11月20日，SMM锌锭保税区周度库存0.36万吨，周环比-5.26% 4.2SHFE库存累库，两大交易所合计库存周环比累库 截至11月21日，SHFE精炼锌库存总计10.03万吨，周环比-0.54%截至11月21日，LME与SHFE精炼锌库存合计约14.77万吨，周环比+4.83% 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号周敏波投资咨询资格：Z0010559风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks