深度研究：扎根重庆布局安徽，致力培养专业人才
f[Table_Title] 民生教育（01569.HK）深度研究 扎根重庆布局安徽，致力培养专业人才 2017 年 11 月 30 日 [Table_Summary] 【投资要点】 存量业务稳健。民生教育是中国前十大民办高等教育供应商，扎根重庆。存量学校特色办学，以高就业率吸引广大学子；目前在校生中本科生占比接近八成，由于本科教育供不应求的特性，现有学校未来可贡献稳定的收入及利润。 跑马圈地趋势，外延并购学校贡献收入和利润。2017年下半年，民生教育陆续宣布对安徽文达信息工程学院及重庆电信职业学院进行51%权益的收购。未来，当外延收购的学校经营情况改善，将对集团的收入和利润有显著贡献。 【投资建议】 盈利预测 项目\年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 445.00 477.73 693.16 748.91 增长率（%） 4.38 7.36% 45.09% 8.04% EBITDA（百万元） 293.68 321.03 453.01 496.24 归母净利润（百万元） 243.43 276.94 341.99 390.78 增长率（%） 19.79 13.76 23.49 14.27 EPS（元/股） 0.06 0.07 0.09 0.10 市盈率（P/E） 23.46 20.62 16.70 14.61 市净率（P/B） 3.74 1.92 1.71 1.52 EV/EBITDA 20.02 18.31 12.97 11.85 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 评级和目标价 公司对重庆电信职业学院的收购将在未来贡献收入及利润，我们将公司17/18/19年归母净利润提升到276.97、341.99、390.78百万元，EPS分别为人民币0.07、0.09、0.10元。从DDM模型估值结果来看，2.18到3.00港元是民生教育的合理价格。十二个月目标价2.50港元，同时上调至“买入”评级。 【风险提示】 收购整合进度不及预期，收购学校收入、利润贡献不及预期 学生报到率有所下降，学费上涨受到限制 [Table_Rank] 买入（上调） 目标价：2.5港元 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 6749.77 流通市值（百万港元） 6749.77 52周最高/最低（港元） 2.15/1.01 52周最高/最低（PE） 28.04/15.21 52周最高/最低（PB） 3.68/1.73 52周涨幅（%） 11.26 52周换手率（%） 73.89 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：闵立政 证书编号：S1160516020001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_Report] 相关研究 《应用型人才培育基地》 2017.11.01 (0.32)(0.20)(0.07)0.060.190.313/225/227/229/2211/22民生教育恒生指数挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 社会服务 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 民生教育（01569.HK）深度研究 正文目录 1.公司简介 ....................................................... 4 2. 高等教育的历史、现状及发展 ................................... 4 2.1. 高教普及率不断提升 .......................................... 4 2.2. 高等教育在中、西部地区发展更快 .............................. 6 2.3. 民办本科稳中有升，职教需顺应需求作出改变 .................... 7 2.4. 政策情况 .................................................... 8 2.4.1. 举办高等教育有严格办学要求，需要大量资本投入。 ............ 8 2.4.2. 高校转设门槛高：进入省级“十三五”规划，符合教育部年度节奏 9 2.4.3. 高校招生自99年开始放开，12年后公立规模相对稳定 .......... 10 2.4.4. 当前资源向西部倾斜，支援西部地区列入教育部工作要点 ....... 10 2.4.5. 上世纪末年逐步放开，民间资本进入高等教育行业。 ........... 11 2.4.6．民促法有待落地，民办高校收费地方间存在差异 ............... 12 3. 民生教育基本情况 ............................................ 13 3.1. 民生教育发展历程：深耕重庆，逐步扩张 ....................... 13 3.2. 股权结构：小红筹+VIE ....................................... 13 3.3. 管理层权责清晰，高管拥有股权激励 ........................... 14 4. 特色办学，就业率高于同业 .................................... 15 4.1. 应用型高教，就业率高于同业 ................................. 15 4.2. 2年左右调整学费，目前位于在合理区间 ........................ 16 4.3. 现有学校人数单位数增长 ..................................... 17 5. 外延扩张贡献收入利润 ........................................ 18 5.1. 安徽文达信息工程学院 ....................................... 18 5.1.1.概况：5亿收购51%权益，在校学生11030人，校园占地700亩 ... 18 5.1.2 特色：工科类专业占比近70% ................................. 18 5.1.3 未来发展及预测：FY18贡献收入1.16亿，归母利润1800万 ...... 18 5.1.4.收购款项将在产权明晰后转让完全 ............................ 19 5.2. 重庆电信职业学院 ........................................... 20 5.2.1.概况：1.25亿收购51%权益，17/18学年在校6009人 ............ 20 5.2.2.特色：辐射西部，专业设置灵活，就业率达98%以上 ............. 20 5.2.3. 未来发展及预测：FY18贡献收入5900万元，归母利润960万 .... 22 6. 盈利预测 .................................................... 23 7.估值及投资建议 ............................................... 23 8. 未来催化剂 .................................................. 24 9. 风险提示 .................................................... 24 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 民生教育（01569.HK）深度研究 图表目录 图表 1：中国学历教育体系示意图 ........................................................................ 4 图表 2：1997级小学生每百人升学情况 ............................................................... 5 图表 3：2004级小学生每百人升学情况 ............................................................... 5 图表 4：高等院校数量 ............................................................................................ 6 图表 5：学校平均招生人数 .................................................................................... 6 图表 6：2016年本科招生人数（全国合计405万人） ....................................... 6 图表 7：2016年专科招生人数（全国合计343万人） ....................................... 6 图表 8：十年本科招生人数增加（全国平均60.2%） ......................................... 7 图表 9：十年专科招生人数增加（全国平均17.2%） ......................................... 7 图表 10：民办学校数量 .......................................................................................... 7 图表 11：民办学校招生人数 .................................................................................. 7 图表 12： 民办学校平均每校招生 ........................................................................ 8 图表 13：民办招生比例（民办招生数/总招生数） ............................................ 8 图表 14：教育部关于高等教育设立的政策 .......................................................... 8 图表 15：教育部关于高等院校转设的政策 .......................................................... 9 图表 16：教育部关于高等院校招生规模的政策 ................................................ 10 图表 17：教育部关于资源向西部倾斜的政策 .................................................... 10 图表 18：教育部关于民办高校的政策 ................................................................ 11 图表 19：各地关于高等教育收费的政策 ............................................................ 12 图表 20：民生教育发展历程 .......................
