安徽区域研究：安徽四市基本面深度—宣阜淮蚌

——安徽区域研究 引言：上月我们调研了安徽省部分区域城投，由南向北依次走访了宣城、阜阳、淮南和蚌埠四个地级市，对区域城投的变化，包括化债、业务、融资等多个方面进行了深入了解，出现较多的包括“发债受限”、“城投转型”、“成本下降”、“新设平台”等字眼，既有“老压力”，也有“新变化”。在经历了疫情对各地经济、财政的冲击，以及“一揽子化债”等政策背景下，各城投平台及各区域在经济、财政及债务方面都有哪些变化？本文我们以此为契机，对该四市经济及产业基本面、财政实力变化、区域城投基本情况、债券市场表现等几个维度进行了深度剖析。 目录 一、经济与产业.............................................................31.1阜阳................................................................61.2蚌埠................................................................81.3宣城...............................................................101.4淮南...............................................................11二、财政表现..............................................................13三、债务压力..............................................................18四、区域城投..............................................................214.1阜阳...............................................................214.2蚌埠...............................................................224.3宣城...............................................................234.4淮南...............................................................24五、市场表现..............................................................265.1一级市场...........................................................265.2二级市场...........................................................27六、结论..................................................................28 一、经济与产业 从近五年GDP来看，阜阳市GDP总量从两千亿体量增至三千亿体量；蚌埠则逐渐被宿州市和亳州市超越；宣城市和淮南市经济体量均处于安徽省中下游。从名义增速来看，皖南城市的增速整体要高于皖北城市，该4个地级市的GDP名义增速均低于安徽省水平，其中蚌埠市增速最低。 从GDP实际增速对比来看，增长最快的是宣城市，除2020年外其GDP增速均位于安徽省及省会合肥以上；阜阳市表现中规中矩；而蚌埠市和淮南市近五年的GDP增速均低于安徽省以及省会合肥，经济增长略显乏力。 图安徽省及各地级市近五年GDP市级增速对比（%） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 从产业构成及变化来看，阜阳市以第三产业为主，一产占比基本维持在13%左右，占比较高，第二产业占比则略有下降。蚌埠市第二产业占比下降明显，一、三产业占比有所上升，一产占比在安徽省仅次于宿州。宣城市产业结构变化不大，仍以第二产业为主。淮南市农业占比下降，第二产业占比有所增加。 截至2024年6月3日，安徽省共有上市公司176家，阜阳市1家，为金种子酒，淮南市2家，新集能源和山河药铺，蚌埠和宣城分别为有9家和10家，市值规模较大的主要是中鼎股份、中粮科技、江南化工和香农芯创等。从上市公司市值规模来看，宣城市最高，其次为蚌埠市，市值规模均超500亿元，淮南近300亿元，阜阳则不足100亿；那从2019年以来至今，区域上市公司市值规模的复合增长率来看，阜阳和淮南增速较高，蚌埠最低。 从第二产业中规模以上工业增加值来看，宣城市（除2023年增速有所下降）整体表现比较亮眼。淮南、蚌埠与安徽省相比，一直是“拖后腿”的存在，尤其是蚌埠市，大幅波 动，2021年规模以上工业增加值同比大幅下降25.10%，主要系蚌埠市化学原料和化学制品制造业大幅下降51.3%，2021年7月蚌埠市国资委在回答GDP增速方面的问题时也表示主要系受退市进园重点企业产能尚未完全恢复影响，如中粮燃料酒精、天润化工、八一化工3户企业预计全年产值较去年减少40亿元，此外还受环保督察影响等。 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 从规模以上工业企业营业收入1及变化来看，阜阳市2022年下滑最为明显，2022年营业收入仅为2019年的72.62%，下降了近三成；蚌埠市2021年降幅最大，2022年虽有所恢复，但较2019年水平相差仍较大。表现较好的主要是宣城市和淮南市，疫情影响下持续上升，尤其是宣城市，2022年规模以上工业企业营业收入已超其他三个地级市，2019-2022年复合增长率高达13.71%，淮南市复合增长率为11.82%。 图四市规模以上工业营业收入及变化（亿元） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 从规模以上工业企业利润总额2来看，2019年以来均呈现不同程度的下滑，其中阜阳下滑幅度最大，宣城市规模以上工业企业创造的利润总额规模最大，淮南市2021年下滑明显但近两年增速较快，蚌埠市创造的利润总额规模最小。从2023最新情况来看，淮南市规模以上工业企业创造的利润总额已经超越了阜阳和宣城，连续两年大幅增长，工业企业增长迅猛，反观阜阳、蚌埠和宣城2023年均有所下滑，阜阳降幅最大，工业企业发展不容乐观。 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 以上，即是宣阜淮蚌四市总体的经济表现，接下来我们对各地级市主要产业发展及变化逐个分析。 1.1阜阳 2019-2023年阜阳市分行业增加值变化如下表所示，占比最高的为工业，其次为农林 牧渔，第三产业中占比较高的为其他服务业、批发和零售业等。从变化来看，阜阳市分行业生产总值有所波动但整体变化不大。 从规模以上工业构成来看，资产规模前三大行业分别为电力、热力生产和供应业，化学原料和化学制品制造业，以及非金属矿物制品业，其中化学原料和化学制品制造业收入规模最大，且创利较好，非金属矿物制品业的营收规模和利润规模均呈现下降。其他行业中煤炭开采和洗选，有色金属冶炼和压延加工业表现较好；相反，酒、饮料和精制茶制造业，医药制品业均在走下坡路。从阜阳市前十大行业占比来看，资产规模、营业收入和利润总额占比均呈现一定的下降，而非十大行业中的通用设备制造业、专用设备制造业等产业呈现增长，阜阳市的工业产业结构正在变化。同时关注到阜阳市规模以上工业企业的营业收入的复合增长率为负，这也是拖累财力表现的重要原因。 2023年，阜阳市规模以上工业增加值比上年增长7.5%，分三大门类看，采矿业增加值增长7.3%；制造业增长7.5%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.5%。重点行业中电气机械和器材制造业、有色金属冶炼和压延加工业、农副食品加工业增加值分别增长34.5%、27.7%、11%。2023年，全市规上工业企业实现营业收入1907.8亿元，同比增长4.9%，居全省第9位；实现利润89.0亿元，比上年增长1.9%。 阜阳市建筑业及房地产业表现方面，阜阳市建筑业总产值虽然持续上升，但疫情以来房屋建筑施工面积呈现波动式下滑。2023年阜阳市建筑业完成产值401.20亿元，同比增 长7.23%，其中房屋建筑施工面积1325.5万平方米，下降17.1%；房屋竣工面积602.0万平方米，增长2.7%。商品房销售方面，2022年显著下滑，商品房销售面积同比下滑22.08%，待售面积同比下滑47.76%，商品房销售额下降25.48%。2023年全年阜阳市房地产开发投资比上年下降41.2%；商品房销售面积下降24.5%；商品房销售额下降24.0%；年末商品房待售面积增长242.7%。 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 1.2蚌埠 2019-2023年蚌埠市分行业增加值变化如下表所示，占比最高的为工业，工业占比呈现一定下降，建筑业占比也有所下降；第三产业中其他服务业占比逐年提升，金融业和交通运输、仓储和邮政业呈现小幅上升，房地产业占比有所下降。 具体来看2022年蚌埠市规模以上工业企业前十大行业分布及变化情况，前三大行业分别为计算机、通信和其他电子设备制造业，化学原料和化学制品制造业，以及非金属矿物制品业，其中化学原料和化学制品制造业以15.12%的资产规模创造了27.52%的利润，依旧是蚌埠市的工业产业支柱，而非金属矿物制品业的营收及利润均呈现下行。蚌埠市近三年扩张较快的主要是电气机械和器材制造业；相反，专用设备制造业、农副食品加工业和通用设备制造业不论从规模还是盈利均有所收缩。整体来看，蚌埠市近三年规模以上工业企业的收入及利润均呈现下降，对地方税收造成了不小压力。 2023年，蚌埠市规上工业增加值同比增长5.4%，较上年同期提升4.4个百分点。分三大门类看，采矿业增加值下降52.1%，制造业增长6.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业下降2.7%。分行业来看，酒、饮料和精制茶制造业比上年增长159.4%、化学原料及制品制造业增长30.6%、纺织业增长15.5%、烟草制品业增长4.9%、汽车制造业增长0.6%，医药制造业下降21.4%、非金属矿物制品业下降8.4%。2023年蚌埠市规模以上工业实现营业收入1476.5亿元，比上年增长3.7%；实现利润总额61.7亿元，下降23.2%，利润依旧是下滑。 蚌埠市房地产及建筑业增加值的占比也呈现下降，近两年房屋建筑施工面积小幅下降，竣工面积也呈现一定下降。2023年建筑业完成产值652.2亿元，增长7.7%；房屋建筑施工面积3309.6万平方米，增长6.5%；房屋竣工面积1175万平方米，增长18.5%。商品房销售方面，2020年以来直线下滑，2022年的销售面积为2019年的47.50%，待售面积到同比增长一倍多，可见其库存压力正在上升。2023年蚌埠市完成房地产开发投资260.9亿元，比上年下降6.9%；房屋销售面积258万平方米，下降33.6%；房屋销售额158.1亿元，下降32.7%。可见2023年房地产市场依旧延续下滑走势。 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 1.3宣城 2019-2023年宣城市分行业增加值变化如下表所示，占比最高的为工业，其次为建筑业，第三产业中占比较高的为其他服务业、批发和零售业，金融业和交通运输、仓储和邮政业占比也在5%以上。从变化来看，建筑业占比有所上升，而房地产业呈现下降。 首先，从规模以上工业构成来看，我们同样选取了2022年资产规模排名前十的行业，宣城市前三大工业行业分别为橡胶和塑料制品业、化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业，三大行业占比31.45%，前十大行业占比78.20%。从资产规模增速来看，前三大行业的资产规模增速相比其他行业较低，近几年增速较快的主要是电气机械和器材制造业、金属制品业和非金属矿采选业；计算机、汽车制造