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安徽区域研究:安徽四市基本面深度—宣阜淮蚌

安徽区域研究:安徽四市基本面深度—宣阜淮蚌

深度研究 1 安徽四市基本面深度—宣阜淮蚌 ——安徽区域研究 引言:上月我们调研了安徽省部分区域城投,由南向北依次走访了宣城、阜阳、淮南和蚌埠四个地级市,对区域城投的变化,包括化债、业务、融资等多个方面进行了深入了解,出现较多的包括“发债受限”、“城投转型”、“成本下降”、“新设平台”等字眼,既有“老压力”,也有“新变化”。在经历了疫情对各地经济、财政的冲击,以及“一揽子化债”等政策背景下,各城投平台及各区域在经济、财政及债务方面都有哪些变化?本文我们以此为契机,对该四市经济及产业基本面、财政实力变化、区域城投基本情况、债券市场表现等几个维度进行了深度剖析。 深度研究 2 目录 一、经济与产业 ............................................................. 3 1.1阜阳 ................................................................ 6 1.2蚌埠 ................................................................ 8 1.3宣城 ............................................................... 10 1.4淮南 ............................................................... 11 二、财政表现 .............................................................. 13 三、债务压力 .............................................................. 18 四、区域城投 .............................................................. 21 4.1阜阳 ............................................................... 21 4.2蚌埠 ............................................................... 22 4.3宣城 ............................................................... 23 4.4淮南 ............................................................... 24 五、市场表现 .............................................................. 26 5.1一级市场 ........................................................... 26 5.2二级市场 ........................................................... 27 六、结论 .................................................................. 28 深度研究 3 一、经济与产业 从近五年GDP来看,阜阳市GDP总量从两千亿体量增至三千亿体量;蚌埠则逐渐被宿州市和亳州市超越;宣城市和淮南市经济体量均处于安徽省中下游。从名义增速来看,皖南城市的增速整体要高于皖北城市,该4个地级市的GDP名义增速均低于安徽省水平,其中蚌埠市增速最低。 图 安徽省及各地级市近五年GDP变化(亿元) 数据来源:Wind、胜遇研究团队整理 从GDP实际增速对比来看,增长最快的是宣城市,除2020年外其GDP增速均位于安徽省及省会合肥以上;阜阳市表现中规中矩;而蚌埠市和淮南市近五年的GDP增速均低于安徽省以及省会合肥,经济增长略显乏力。 图 安徽省及各地级市近五年GDP市级增速对比(%) 深度研究 4 数据来源:Wind、胜遇研究团队整理 从产业构成及变化来看,阜阳市以第三产业为主,一产占比基本维持在13%左右,占比较高,第二产业占比则略有下降。蚌埠市第二产业占比下降明显,一、三产业占比有所上升,一产占比在安徽省仅次于宿州。宣城市产业结构变化不大,仍以第二产业为主。淮南市农业占比下降,第二产业占比有所增加。 截至2024年6月3日,安徽省共有上市公司176家,阜阳市1家,为金种子酒,淮南市2家,新集能源和山河药铺,蚌埠和宣城分别为有9家和10家,市值规模较大的主要是中鼎股份、中粮科技、江南化工和香农芯创等。从上市公司市值规模来看,宣城市最高,其次为蚌埠市,市值规模均超500亿元,淮南近300亿元,阜阳则不足100亿;那从2019年以来至今,区域上市公司市值规模的复合增长率来看,阜阳和淮南增速较高,蚌埠最低。 图 安徽省及各地级市近五年三产占比变化、上市公司市值变化(亿元) 数据来源:Wind、胜遇研究团队整理 从第二产业中规模以上工业增加值来看,宣城市(除2023年增速有所下降)整体表现比较亮眼。淮南、蚌埠与安徽省相比,一直是“拖后腿”的存在,尤其是蚌埠市,大幅波-4-20246810122019增速2020增速2021增速2022增速2023增速安徽省合肥市阜阳市蚌埠市宣城市淮南市 深度研究 5 动,2021年规模以上工业增加值同比大幅下降25.10%,主要系蚌埠市化学原料和化学制品制造业大幅下降51.3%,2021年7月蚌埠市国资委在回答GDP增速方面的问题时也表示主要系受退市进园重点企业产能尚未完全恢复影响,如中粮燃料酒精、天润化工、八一化工3户企业预计全年产值较去年减少40亿元,此外还受环保督察影响等。 图 四市规模以上工业增加值同比变化(%) 数据来源:Wind、胜遇研究团队整理 从规模以上工业企业营业收入1及变化来看,阜阳市2022年下滑最为明显,2022年营业收入仅为2019年的72.62%,下降了近三成;蚌埠市2021年降幅最大,2022年虽有所恢复,但较2019年水平相差仍较大。表现较好的主要是宣城市和淮南市,疫情影响下持续上升,尤其是宣城市,2022年规模以上工业企业营业收入已超其他三个地级市,2019-2022年复合增长率高达13.71%,淮南市复合增长率为11.82%。 图 四市规模以上工业营业收入及变化(亿元) 1 2023年数据尚未披露。 -30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0020192020202120222023阜阳:规模以上工业增加值:同比宣城:规模以上工业增加值:同比蚌埠:规模以上工业增加值:同比淮南:规模以上工业增加值:同比安徽省:规模以上工业增加值:同比 深度研究 6 数据来源:Wind、胜遇研究团队整理 从规模以上工业企业利润总额2来看,2019年以来均呈现不同程度的下滑,其中阜阳下滑幅度最大,宣城市规模以上工业企业创造的利润总额规模最大,淮南市2021年下滑明显但近两年增速较快,蚌埠市创造的利润总额规模最小。从2023最新情况来看,淮南市规模以上工业企业创造的利润总额已经超越了阜阳和宣城,连续两年大幅增长,工业企业增长迅猛,反观阜阳、蚌埠和宣城2023年均有所下滑,阜阳降幅最大,工业企业发展不容乐观。 图 四市规模以上工业利润总额及同比变化(亿元) 数据来源:Wind、胜遇研究团队整理 以上,即是宣阜淮蚌四市总体的经济表现,接下来我们对各地级市主要产业发展及变化逐个分析。 1.1阜阳 2019-2023年阜阳市分行业增加值变化如下表所示,占比最高的为工业,其次为农林 2 安徽省2019年利润总额未披露。 2,484 2,108 1,716 1,290 2,439 2,256 1,799 1,377 2,831 1,323 2,315 1,606 1,804 1,486 2,523 1,804 050010001500200025003000阜阳:营业收入蚌埠:营业收入宣城:营业收入淮南:营业收入2019202020212022020406080100120140160180阜阳:利润总额蚌埠:利润总额宣城:利润总额淮南:利润总额20192020202120222023-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%20192020202120222023阜阳:利润同比蚌埠:利润同比宣城:利润同比淮南:利润同比安徽省:同比 深度研究 7 牧渔,第三产业中占比较高的为其他服务业、批发和零售业等。从变化来看,阜阳市分行业生产总值有所波动但整体变化不大。 图 阜阳市2019-2022年分行业生产总值、占比及变化(亿元) 数据来源:Wind、胜遇研究团队整理 从规模以上工业构成来看,资产规模前三大行业分别为电力、热力生产和供应业,化学原料和化学制品制造业,以及非金属矿物制品业,其中化学原料和化学制品制造业收入规模最大,且创利较好,非金属矿物制品业的营收规模和利润规模均呈现下降。其他行业中煤炭开采和洗选,有色金属冶炼和压延加工业表现较好;相反,酒、饮料和精制茶制造业,医药制品业均在走下坡路。从阜阳市前十大行业占比来看,资产规模、营业收入和利润总额占比均呈现一定的下降,而非十大行业中的通用设备制造业、专用设备制造业等产业呈现增长,阜阳市的工业产业结构正在变化。同时关注到阜阳市规模以上工业企业的营业收入的复合增长率为负,这也是拖累财力表现的重要原因。 图 阜阳市2022年规模以上前十大行业总资产、营业收入、利润总额规模及复合增长率3(亿元) 数据来源:Wind、胜遇研究团队整理 2023年,阜阳市规模以上工业增加值比上年增长7.5%,分三大门类看,采矿业增加值增长7.3%;制造业增长7.5%;电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.5%。重点行业中电气