皖新传媒：教育发行扎根安徽构筑高壁垒，数字化创新升级赋能智慧教育

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 皖新传媒(601801.SH) 2023年08月17日 买入（首次） 所属行业：传媒/文化传媒 当前价格(元)：7.80 证券分析师 马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn 研究助理 王梅卿 邮箱：wangmq＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -9.41 -25.04 -11.85 相对涨幅(%) -7.34 -21.39 -7.83 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 皖新传媒：教育发行扎根安徽构筑高壁垒，数字化创新升级赋能智慧教育 投资要点  2023Q1，公司业绩恢复情况较好。2023Q1，实现营业收入30.97亿元，同比增长11.43%，恢复到2019年同期的128%。；归母净利润3.38亿元，同比增长12.16%。2022年，营业收入116.87亿，同比增长15.57%；归母净利润7.08亿元，同比增长10.65%，其中物流服务营业收入逆势扩张，同比增长29.49%。  教育服务：发行资质铸造壁垒，智慧教育探索创新。公司作为安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，承担安徽省中小学教材发行业务，提供教材教辅、教育装备、教育信息化、数字教育产品、素质教育课程等相关教育服务。2022年，教材图书收入为17.09亿元，同比增加6%，主要由于学生人数增加及销售品种增加；教育装备及多媒体业务收入为9.7亿元，同比增加36%，一方面由于公司拓展销售市场、中标业务增加；另一方面，因2021年部分项目未到验收期，基数较低。公司早在2014年起便与多家头部机构合作，在智慧教育领域已积累丰富的经验。皖新智慧教育，是皖新传媒旗下教育品牌，先后打造了“皖新K12教育云”、“皖新十分钟学校”、“美丽科学”、“阅+智慧图书馆”四大数字皖新教育品牌。其中，美丽科学教学平台深度契合小学科学课堂，提供3000+科学可视化精品教学资源，覆盖学校超1.63万所，覆盖教师超3万人、学生超2600万人。  文化消费：传统业务稳中求进，新零售体系成为新增流量入口。图书销售方面，公司拥有强大的实体销售网络与文化商业品牌体系，线下渠道包括“新华书店”等；线上通过社群营销、团购直销、电商、文化直播等方式。2022年，一般图书及音像制品收入为42.4亿元，同比增长18%，营收及增速均达到五年来新高，主要由于文教类图书及电商平台图书销售增加。  全供应链管理业务：打造智慧供应链体系，积极拓宽新模式服务。2022年公司供应链及物流服务业务实现营业收入39.37亿元，同比增长29.49%。业务结构得到优化，民生供应链占比提升到12%，联宝事业部拓展外部运输业务，业务规模同比增长27%。公司依托“大数据+”物流平台系统建设，打造基于数据云的智慧物流配送体系。2022年，公司上线供应链综合管理软件；首个基于5G物联网技术的智能仓储系统建成并于9月底投入运行；公司建成国内图书发行行业的第一条全自动包装线，实现教材教辅自动化包装，提升包装效率与质量。  盈利预测与投资建议：公司教育发行业务依托资质壁垒提供业绩基本盘，未来“AI+教育”有望提供业绩增量和估值弹性。我们预计公司2023-2025年，营业收入为138.3/157.6/175.1亿元，同比增长18%/14%/11%；归母净利润为9.0/10.2/11.5亿元，同比增长27%/14%/13%，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,989.20 流通A股(百万股)： 1,989.20 52周内股价区间(元)： 4.37-10.81 总市值(百万元)： 15,515.80 总资产(百万元)： 18,299.08 每股净资产(元)： 5.80 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,112 11,687 13,829 15,755 17,510 (+/-)YOY(%) 14.2% 15.6% 18.3% 13.9% 11.1% 净利润(百万元) 640 708 896 1,021 1,155 (+/-)YOY(%) 4.2% 10.6% 26.5% 14.1% 13.0% 全面摊薄EPS(元) 0.32 0.36 0.45 0.51 0.58 毛利率(%) 20.2% 19.5% 19.8% 19.4% 19.3% 净资产收益率(%) 5.9% 6.3% 7.7% 8.4% 9.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -26%0%26%51%77%103%129%154%2022-082022-122023-04皖新传媒沪深300 公司首次覆盖 皖新传媒（601801.SH） 2 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 安徽国有上市公司，教材发行业务构成护城河 ............................................................ 5 1.1. 安徽独家教材发行公司，产业链上下游全面布局 ................................................ 5 1.2. 公司由国有法人控股，大股东持股比例超70%................................................... 5 1.3. 业务营收大幅提升，淡季营收亮眼...................................................................... 5 1.4. 管理层概况 .......................................................................................................... 7 2. 地区人口优势稳固基本盘，数字化提供增长新动力 ..................................................... 8 2.1. 文化消费：传统业务稳中求进，新零售体系成为新增流量入口 .......................... 8 2.2. 教育服务：发行资质铸造壁垒，智慧教育探索创新 .......................................... 10 2.2.1. 新媒体研究院 ............................................................................................ 12 2.2.2. 皖新校园智慧阅读 .................................................................................... 16 2.2.3. 合作项目 ................................................................................................... 17 2.3. 全供应链管理业务：打造智慧供应链体系，积极拓宽新模式服务 .................... 17 2.4. 游戏及影视业务................................................................................................. 18 2.5. 投资业务 ........................................................................................................... 19 3. 竞争优势 .................................................................................................................... 19 4. 盈利预测 .................................................................................................................... 19 5. 风险提示 .................................................................................................................... 20 公司首次覆盖 皖新传媒（601801.SH） 3 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司股东安徽新华发行和新华文轩出版传媒均为国有法人（截至23Q1） ............ 5 图2：2022年公司营业收入为116.87亿元，同比增加15.57% ...................................... 6 图3：2022年，公司供应链及物流服务业务占比大幅提升至34% .................................. 6 图4：公司期间费用率连续下降 ....................................................................................... 7 图5：公司资产负债率保持稳定 ....................................................................................... 7 图6：2022年归母净利润为7.08亿元，同比增长10.65% ............................................. 7 图7：2020年安徽省城镇人口数量突破3500万，同比增长44% ................................... 8 图8：2022年，一般图书及音像制品收入为42.4亿元，同比增长18% ......................... 9 图9：公司通过外延打造产业生态圈层 ..................................................