深度研究：扎根标考，展望智慧教育

[Table_Title] 佳发教育（300559）深度研究 扎根标考，展望智慧教育 2020 年 04 月 28 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 长期专注于教育信息化领域。公司于2004年进入教育考试信息化行业，2007年凭借“一个平台、多种应用”为一体的网上巡查建设整体解决方案，迅速成为标准化考点完整解决方案和核心设备的龙头厂商，公司基于标考建设上的成功在教育考试信息化领域不断拓展产品线，并形成包含国家标准化考点建设整体解决方案、英语听说综合智能解决方案、无纸化体检系统、智能试卷流转系统等丰富的智慧招考系列产品。此外，公司于2016年以云巅智慧教育产品进入到智慧教育板块，通过收购环博软件和好学网络进一步提升智慧教育业务竞争。公司凭借在标考领域的优势地位，带动公司智慧教育板块的高速增长，公司不断在教育信息化这个千亿级赛道里扎根成长。 ◆ 新一轮标考建设，公司龙头地位凸显。2017年教育部考试中心出台《国家教育考试综合管理平台建设智能》拉开新一轮标考建设的序幕。新一轮标考建设将通过建设1个平台+N个子系统将带动标考百亿级市场规模。公司在第一轮标考建设中覆盖了全国30万间标考市场的建设，市场占有率达到60%。相较于第一轮标考建设，目前公司已参与了29个省、自治区、直辖市，近200多个地市的标准化考点的建设，公司在标考领域的行业龙头地位凸显，有望继续维持高市占率。 ◆ 智慧教育顺应教育信息化2.0时代发展趋势。《教育信息化2.0行动计划》确立了2022年“三全两高一大”的发展目标，标志着教育信息化进入到2.0时代，对教育信息化的融合创新提出新的要求。此外，2014年开始的新高考改革所确立的“3+3”模式对高中教育教学考试等都带来了新的挑战。公司于2016年推出云巅智慧教育系列产品和服务，并不断完善形成“考教统筹、新高考、智慧教育”三大板块的整体解决方案，切合教育信息化行业发展趋势，有望持续获得高速发展。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：孙诗萌 证书编号：S1160520030001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 8323.55 流通市值（百万元) 5076.96 52周最高/最低（元） 36.87/19.05 52周最高/最低（PE） 49.47/34.82 52周最高/最低（PB） 10.68/6.82 52周涨幅（%） 35.81 52周换手率（%） 546.97 [Table_Report] 相关研究 《新一轮标考建设推动公司业绩持续高增长》 2020.04.14 -15.17%-1.26%12.65%26.55%40.46%54.37%4/266/268/2610/2612/262/264/26佳发教育沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 佳发教育（300559）深度研究 【投资建议】 公司是标考领域的龙头厂商，受益于新一轮标考建设景气周期，推动智慧教育板块进行市场开拓，公司从教育信息化硬件设备供应商向软硬件一体化转型，有望在教育信息化产业链中获得进一步发展。预计公司20/21/22年营业收入分别为9.01/13.11/17.85亿元，归母净利润分别为3.00/4.24/5.70亿元，EPS分别为1.13/1.59/2.14元，对应市盈率分别为28/20/15倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 582.97 900.60 1311.34 1785.44 增长率(%) 49.30 54.48 45.61 36.15 EBITDA（百万元） 187.84 250.04 348.38 459.76 归母净利润（百万元） 205.03 300.00 423.57 569.57 增长率(%) 65.46 46.32 41.19 34.47 EPS(元/股) 0.77 1.13 1.59 2.14 市盈率（P/E） 38.06 28.29 20.03 14.90 市净率（P/B） 8.09 6.71 5.03 3.76 EV/EBITDA 39.97 31.76 21.69 15.30 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 标考行业市场竞争加剧； ◆ 智慧教育发展不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 佳发教育（300559）深度研究 正文目录 1.教育信息化龙头企业 ............................................. 5 1.1.专注于教育信息化 ............................................. 5 1.2教育信息化千亿级市场空间 ...................................... 7 1.3.新一轮标考建设助力公司业绩高增长 ............................. 8 2.新一轮百亿标考建设再现行业龙头地位 ............................ 11 3.教育信息化2.0+新高考推动智慧教育 .............................. 15 4.盈利预测与估值 ................................................ 20 4.1盈利预测 ..................................................... 20 4.2相对估值 ..................................................... 21 4.3绝对估值 ..................................................... 21 4.4.投资建议 .................................................... 22 5.风险提示 ...................................................... 22 图表目录 图表 1：公司产品 .................................................................................................... 5 图表 2：公司股权结构 ............................................................................................ 6 图表 3：公司高管任职时间（甘特图） ................................................................ 6 图表 4：我国教育信息化相关政策梳理 ................................................................ 7 图表 5：国家财政性教育经费与占GDP比重 ........................................................ 8 图表 6：教育信息化的市场规模 ............................................................................ 8 图表 7：公司营收及增速 ........................................................................................ 9 图表 8：公司归母净利润及增速 ............................................................................ 9 图表 9：公司预收款项 ............................................................................................ 9 图表 10：公司经营现金流净额 .............................................................................. 9 图表 11：公司分产品营收结构 ............................................................................ 10 图表 12：公司分地区营收结构 ............................................................................ 10 图表 13：主要产品毛利率 .................................................................................... 11 图表 14：分地区毛利率 ........................................................................................ 11 图表 15：公司销售毛利率与销售净利率 ............................................................ 11 图表 16：公司费率情况 ........................................................................................ 11 图表 17：五级互联互通标准化考点 .................................................................... 12 图表 18：部分省级国家教育考试标准化考点省市平台项目 ............................ 12 图表 19：高考改革进程 ........................................................................................ 13 图表 20：全国中等教育在校生及高考人数 ........................................................ 14 图表 21：第一轮标考建设市占率情况 ................................................................ 15 图表 22：《教育信息化2.0行动计划》2020年基本目标 ................................. 16 图表 23：高考改革变化 ........................................................................................ 16 图表 24：全国普通小、初、高中数 ..........................