季报点评：标考业务表现稳健，智慧教育空间广阔

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年11月04日 佳发教育（300559.SZ） 标考业务表现稳健，智慧教育空间广阔 事件：2020年前三季度营收同比增长4.82%，归母净利润同比增长11.24%。公司2020年前三季度实现营收4.2亿元，同比增长4.82%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长11.24%，其中单三季度实现营收1.2亿元，同比增长5.94%，归母净利润5440.9万，同比下降8.56%。Q1-Q3毛利率53.8%保持相对稳定，同比微幅下降0.65ppt，销售费用率、管理费用率分别降至6.01%、10.94%，同比分别下降1.12ppt、1.41ppt，盈利能力维持较高水平，净利率小幅提升至39.97%，同比增加1.48ppt。 标考建设业务表现稳健，智慧教育确认节奏略有波动，在手订单充裕。分业务看，标考业务领先地位依旧凸显，Q2考试延期影响确认订单在Q3得以释放，预计前三季度实现40%左右收入增速，而智慧教育受疫情影响增速略有放缓。截止目前公司在手订单仍充足，向供应商存备货有所增加，截止Q3预付款项大幅增长1678.8%至2331.23万，预计Q4标考业务有望延续订单高速落地趋势，智慧教育业务亦有望逐渐恢复。 携手腾讯推出英语机考升级产品，市场布局逐步加深。公司与腾讯联合研发的“新一代英语听说智能考试系统”于10月23日正式发布，将腾讯在语音识别、云计算领域的领先技术与公司在教育信息化硬件设备、考务应用的优势融合，实现英语人机对话在脱离机房环境下的运行，将使用场景从考试扩充到英语口语的评测和日常训练。基于最新产品以及对区域性需求特征充分分析，公司有望借助腾讯平台优势继续加深产品布局。此外，公司已进行体育考试相关产品及设备，伴随近期体育等项目纳入中考等相关改革，智慧招考业务有望开辟增量市场并取得突破。 智慧教育业务：推出教育信息化大单品，加强渠道建设。公司通过电子班牌和教育录播设备等信息化大单品持续布局智慧教育业务。公司于2020年8月战略投资深圳锐取（多媒体录播产品和技术服务提供商）5000万元，共同打造常态化、轻量化的录播设备，降低生产成本，价格具备较强竞争力。受益于政策鼓励建设“三个课堂”，录播设备销售发展前景良好。渠道方面，公司正积极与全国性渠道商合作，为大单品放量做好准备。 投资建议。公司在标考建设领域中拥有高市场份额，目前仍处于第二轮标准化考点建设周期内，公司自上而下持续中标省级平台，政策强推动下可持续增长可期。智慧教育业务除现有考教统筹、新高考、智慧校园等业务外，电子班牌、录播设备有望快速突破。根据公司三季报以及近期业务发展情况，我们对盈利预测做相应调整，预计2020-2022年公司归母净利润2.29/3.45/4.34亿元（原3.01/4.18/5.02亿元），同增11.8%/50.4%/25.7%，现价对应PE 31/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：教育政策推进不及预期；教育IT支出不及预期；市场竞争加剧风险，拖累公司整体利润率水平；技术人员流失风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 390 583 736 1,098 1,358 增长率yoy（%） 103.1 49.3 26.2 49.1 23.7 归母净利润（百万元） 124 205 229 345 434 增长率yoy（%） 69.4 65.5 11.8 50.4 25.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.31 0.51 0.57 0.86 1.09 净资产收益率（%） 16.2 21.0 18.2 22.7 23.2 P/E（倍） 57.7 34.9 31.2 20.7 16.5 P/B（倍） 9.4 7.4 5.7 4.7 3.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 教育 前次评级 买入 最新收盘价 17.89 总市值(百万元) 7,147.60 总股本(百万股) 399.53 其中自由流通股(%) 74.02 30日日均成交量(百万股) 2.13 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 孟鑫 执业证书编号：S0680520090003 邮箱：mengxin@gszq.com 相关研究 1、《佳发教育（300559.SZ）：2020H1收入确认受扰动，各业务市场拓展加速》2020-08-18 2、《佳发教育（300559.SZ）：与“腾讯云”战略合作，多项维度且意义深远》2020-04-29 3、《佳发教育（300559.SZ）：双业务推动增长，Q1业绩超预期》2020-04-23 2020年11月04日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 775 1,001 1,225 1,532 1,777 营业收入 390 583 736 1,098 1,358 现金 459 297 435 545 783 营业成本 163 269 325 478 590 应收账款 140 182 225 382 369 营业费用 42 51 66 97 115 其他应收款 0 0 0 0 0 管理费用 35 41 59 86 102 预付账款 21 1 26 15 36 研发费用 34 35 46 64 75 存货 56 64 81 132 131 财务费用 -1 -1 -1 -2 -2 其他流动资产 99 457 458 458 458 资产减值损失 8 0 0 0 0 非流动资产 222 255 323 442 518 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 7 15 23 31 38 投资净收益 16 17 25 25 25 固定资产 139 141 163 201 242 营业利润 142 232 259 389 489 无形资产 26 41 44 48 51 营业外收入 0 0 0 0 0 其他非流动资产 51 59 93 163 186 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 997 1,256 1,548 1,974 2,295 利润总额 142 232 259 389 489 流动负债 189 237 237 389 348 所得税 11 18 20 30 37 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 131 214 239 359 452 应付账款 47 58 70 118 113 少数股东损益 7 9 10 14 18 其他流动负债 141 179 167 272 235 归属母公司净利润 124 205 229 345 434 非流动负债 1 1 1 1 1 EBITDA 137 231 267 399 502 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.31 0.51 0.57 0.86 1.09 其他非流动负债 1 1 1 1 1 负债合计 190 238 238 390 349 少数股东权益 45 54 63 77 96 股本 140 266 400 400 400 资本公积 270 150 150 150 150 主要财务比率 留存收益 396 576 755 1,021 1,348 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 763 964 1,247 1,506 1,850 成长能力 负债和股东权益 997 1,256 1,548 1,974 2,295 营业收入(%) 103.1 49.3 26.2 49.1 23.7 营业利润(%) 75.2 63.6 11.6 50.4 25.7 归属于母公司净利润(%) 69.4 65.5 11.8 50.4 25.7 获利能力 毛利率(%) 58.2 53.9 55.8 56.4 56.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 31.74 35.17 31.2 31.4 31.9 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 16.2 21.0 18.2 22.7 23.2 经营活动现金流 91 238 137 301 391 ROIC(%) 15.4 21.3 19.1 23.8 24.3 净利润 131 214 239 359 452 偿债能力 折旧摊销 9 8 10 12 14 资产负债率(%) 19.0 19.0 15.4 19.8 15.2 财务费用 -1 -1 -1 -2 -2 净负债比率(%) -56.9 -29.1 -33.2 -34.4 -40.3 投资损失 -16 -17 -25 -25 -25 流动比率 4.1 4.2 5.2 3.9 5.1 营运资金变动 -47 20 -86 -44 -48 速动比率 3.8 4.0 4.8 3.6 4.7 其他经营现金流 16 14 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -113 -376 -53 -106 -65 总资产周转率 0.44 0.52 0.52 0.62 0.64 资本支出 32 36 60 111 68 应收账款周转率 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 长期投资 -7 -9 -8 -8 -8 应付账款周转率 4.0 5.1 5.1 5.1 5.1 其他投资现金流 -88 -349 0 -3 -5 每股指标（元） 筹资活动现金流 29 -26 54 -84 -87 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.51 0.57 0.86 1.09 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.28 0.42 0.34 0.75 0.98 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.91 2.41 3.12 3.77 4.63 普通股增加 68 126 133 0 0 估值比率 资本公积增加 -14 -120 0 0 0 P/E 57.7 34.9 31.2