资产配置月报202609：A股2026年中报十大核心结论

全A净利润增长几乎全部由头部贡献，K型分化达到十年内最高水平。利润结构上金融与上游资源占比高，中游制造在为涨价“买单”。半导体是多维景气打分中，同时具备样本大、前瞻指标领先的行业。AI主线净利增量几乎全部集中在上游四类硬件，基建环节订单在手却尚未兑现利润。存储芯片是“量价齐升且没有扩产”的环节，光模块正相反——毛利率没涨，在建工程却翻倍。

市场奖励“低预期”、惩罚“高拥挤”，中报的超额收益取决于股价所处位置，而非业绩本身。“盈利意外”集中在资源品与半导体，而且几乎全部来自各行业的龙头。“被忽略”的另一半：756家消费公司利润−18%、收入零增长，而且内部分化——服务型+36%，商品型−21%。资本开支的重心主要集中于AI硬件与资源品，而收缩的都是亏损行业——尚未出现逆周期扩产。管理层对行业景气的判断与报表高度吻合，偏离这条线的行业值得注意。

大类资产量化观点：权益景气大幅提升，右侧反弹或临近；利率9月10Y国债利率或下行1BP至1.68%；黄金小幅看多，关注议息决议；地产整体压力小幅下降。

风格量化观点：9月推荐实际成长+盈利能力风格，机构调研强度仍向大盘倾斜。

行业配置量化观点：推荐交通运输、有色金属、计算机、基础化工、石油石化、消费者服务。

风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。权益、利率、黄金等观点来自模型对历史的解释与拟合，如若市场、宏观环境发生变化，不排除失效可能。