财通策略 量能风格投资框架分享

一、核心要点

1. 本报告提出基于量能视角的投资风格研判框架，将市场分为大盘价值、大盘成长、小微盘三个板块，其中大盘价值与成长主要受基本面驱动，小微盘主要受流动性驱动。
2. 大盘价值走势与宏观经济增长强度相关，大盘成长走势与成长赛道的超额收益相关，小微盘走势需满足宏观流动性宽松、资金流入股市且未被大盘价值、成长充分吸纳三个条件。
3. 大盘价值与成长的相对量能由基本面景气度决定，例如2020-2021年新能源带动大盘成长景气时其换手率显著高于大盘价值，2017年经济周期驱动大盘价值景气时大盘价值换手率占优。
4. 小微盘相对大盘价值的量能可通过二者换手率比值判断，宽松流动性下若大盘基本面不确定性高，小微盘相对量能会提升；反之则会下降，例如2016年流动性宽松时小微盘表现较好，2017年大盘价值明确时小微盘表现偏弱。

二、量能与行情风格的对应关系

1. 行情主升浪阶段，市场换手随催化提升而抬升，无强催化时进入高位震荡，该阶段大盘价值换手大致在1-1.5倍区间，大盘成长换手大致在1.5-2倍区间，熊市换手显著降低。
2. 可通过市场自由流通市值、大小盘换手率推算对应成交额：若大盘成长有强催化，市场量能约2.5万亿；若大盘成长催化有限，市场量能约2万亿；若小盘相对量能偏低，市场量能约1.5万亿。
3. 历史经验显示，主升浪时大盘小盘量能均较高，小微盘相对量能偏低；高位震荡时大盘量能回落，小微盘量能若未被大盘充分吸纳则相对提升，例如2013年主升浪后小微盘表现较好，2017年主升浪后小微盘表现偏弱。

三、后续研判与提示

1. 当前市场或处于行情主升浪后的高位震荡阶段，若后续大盘成长缺乏五月六月级别的强产业催化，风格或偏向小微盘。
2. 财通证券研究人员及演讲嘉宾的意见不构成投资建议，投资者需自主决策并承担风险，未经授权不得转发会议内容。