财通策略:现金流策略收益来源及不同风格对比

一、核心要点

1. 现金流策略的本质是赚取低估值优质资产的均值回归收益，分红盈利仅起打底防守作用。
2. 2013年以来，现金流策略收益高度集中于煤炭（40个百分点）、公用事业（32个百分点）、石化（27个百分点）、汽车（24个百分点）、有色金属（17个百分点）五大行业，合计贡献超整体涨幅的50%。
3. 行业中性下，现金流策略绝对收益基本不亏钱，仅计算机行业累计负贡献接近0，其余行业均为正贡献。
4. 从胜率赔率看，石化是现金流策略中胜率赔率双优的资产，煤炭和公用事业为高赔率资产，消费龙头因长期高估值难以成为核心收益来源。
5. 个股层面，正收益靠前的包括中国海油、中国石化、长电科技、美的等，消费龙头茅台仅于2017-2018年入选策略，并非长期核心来源。

二、收益来源拆分对比

1. 国证现金流指数2013年以来收益结构为估值：盈利：分红=3：1：1，年化收益约16.3%，其中估值贡献11个百分点、盈利3.6个百分点、分红3.7个百分点，超额收益核心来自估值修复。
2. 红利策略收益结构为估值：盈利：分红=1：1：2，近一半收益来自分红，天然具备低波动特征。
3. 创业板指收益结构2013年以来为估值：盈利：分红=13：7：1，创成长指数19年以来收益更多来自盈利持续增长，估值反呈负贡献。

三、风险与关注

1. 现金流策略高度依赖成熟周期资源类行业，而非共识性价值白马。
2. 静态现金流指标无法完全体现价值，需关注现金流背后的来源是模式景气改善还是资本收缩。
3. 不同风格策略的收益来源存在差异，需关注估值、盈利、分红的动态变化。

四、后续互动
参会者若对现金流策略、风格收益拆分及报告数据有兴趣，可联系财通策略团队或销售索取相关数据。