市场预期似乎过于悲观。潜在积极催化剂包括：1）多晶硅生产商超预期的供应削减；2）政府政策的实际落地，特别是旨在抑制低于成本销售的措施；3）投资者开始为2027年能效驱动产能合理化定价，对2026年末 sentiment 的潜在改善。
与整个产业链的剧烈价格波动不同，太阳能玻璃自8月以来一直处于稳定的价格和利润恢复趋势中。由于自2026年中期以来运营太阳能玻璃产能下降了11%，这成为库存去化的关键驱动因素，库存天数从51天降至45天。因此，2.0mm和3.2mm太阳能玻璃价格分别从早期低点反弹了24%和13%，顶级生产商在9月初重新回到正的毛利率。我们认为，这一趋势可能会在年内持续，并由季节性需求高峰和积极的自愿供应自律得到支持。
多晶硅：9月份产量仍然较高
- 月产量：根据SMM，计划产量预计环比增长10%至118万吨，主要受水电丰富地区在夏季重启产能的推动。我们预计行业利用率将上升至约37%，环比上升4个百分点。随着雨季结束，冬季电价可能再次上涨，预计第四季度产量将明显下降。
- 库存：截至2026年9月初，生产商库存环比增长12%至313万吨，由于交易活动低迷，交易量有限，市场参与者在对多晶硅报价最近上涨后保持谨慎。多晶硅和硅片部门的总库存环比增长7%至581万吨，相当于超过五个月的需求。
多晶硅：价格上涨尚未实现
- 定价和利润前景：根据中国硅业协会，自8月初以来，现货多晶硅交易基本停滞，因为市场仍在等待新太阳能成本模型和行业价格自律措施的实施。因此，最近的多晶硅价格上涨主要集中在卖方的报价上，实际交易尚未在这些更高的水平上实现。本周多晶硅期货价格约为每公斤37元。
- 关于新的多晶硅能效标准，我们的评估表明，它们可能会减少行业产能高达120万吨，一旦2027年1月1日新标准生效，将代表约36%的降幅。我们估计的年需求约为130万吨，这意味着2027年行业利用率约为62%，而目前利用率不到40%。虽然仍然不平衡，但这可能会支持价格和利润的逐步改善。
硅片：库存略有增加
- 月产量：根据SMM，行业的计划产量预计环比增长3%至54GW。
- 月库存：截至2026年8月底，硅片库存环比增长7%至30.5GW，从7月底的28.5GW增长，可能是由于出口需求低于预期，下游需求低迷。
硅片：9月份价格回落
- 定价和利润前景：截至9月初，硅片价格环比下降4-7%。我们估计，尽管最近价格修正，单位现金利润仍然为正。
电池片：产量略有下降
- 月产量：根据SMM，计划产量预计环比下降1%至53.5GW，这是由于制造商之间的差异扩大，特种电池制造商新改造产线的适度增量被集成巨头面临的弱需求 deeper 生产削减完全抵消。根据我们的计算，TOPCon电池利用率可能在9月份达到约55%。
- 库存：根据SMM，电池库存在9月初上升至9.5GW（从8月的约8.6GW），这是由交易员情绪降温以及国内组件制造商谨慎的采购活动推动。
电池片：现金利润接近盈亏平衡
- 定价和利润前景：截至9月初，电池价格适度下降3-9%，反映了适度的库存压力和仍然低迷的终端市场需求。根据我们的估计，电池生产商的净利润保持在盈亏平衡左右，而现金利润保持正值。
组件：需求仍然疲软
- 月产量：根据SMM，9月份行业的计划产量为41.7GW，环比下降2%。
- 库存：国内组件库存截至9月初为28GW，与8月底的28.3GW基本稳定。
组件：价格前景取决于政策执行
- 定价和利润前景：截至9月初，组件价格保持稳定，反映了仍然低迷的太阳能需求。根据我们的估计，组件部门仍然盈利，但利润率较薄，这主要是由上游成本的先前价格修正推动的。展望未来，我们认为组件价格可能会稳定在当前水平，潜在的上涨取决于政策的执行。
太阳能玻璃：去库存进展顺利
- 每周产能：根据SCI99，截至2026年7月底，太阳能玻璃运营产能为每天72万吨，环比下降5%，低于2026年3月的峰值18%。在2026年7月显著的生产暂停后，8月底至9月初又进行了另一轮削减，另有4.1万吨/天离线。在维护或闲置中的总产能达到76.3万吨/天，相当于国内产能的50%。
- 库存：太阳能玻璃库存在5月底达到53天，自那时以来已下降至9月初的45天，环比下降1%。虽然仍然远高于历史正常水平2-3周，但库存下降对我们来说预示着进一步的价格回升。
太阳能玻璃：稳定的价格恢复趋势
- 定价和利润前景：9月初，2.0mm和3.2mm产品的价格分别上涨了3%和8%。这紧随7月份2-3%的上涨，标志着自2025年10月以来持续下跌后的首次价格反弹。展望未来，我们预计价格环境将保持建设性，并有可能进一步小幅上涨，由加速的产能整合推动。
太阳能需求增长趋于缓和但仍保持低迷
在2026年8月数据发布之前，中国截至2026年7月的累计太阳能新增量为86GW。值得注意的是，7月份的安装量为14.1GW（同比增长28%，高于2025年7月的11.0GW），标志着2026年第一个实现同比增长的月份。
股票推荐和估值分析
新宇硅业（0968.HK）和GCL科技（3800.HK）是我们短期内首选的太阳能股票，新宇硅业受益于太阳能玻璃价格的持续复苏，GCL科技则受益于更高多晶硅价格的可能性以及新负极材料的积极进展。两家股票的交易市盈率分别为0.5-0.6倍，是我们太阳能覆盖范围内的估值最低的公司。
